中國銀河（601881）證券發(fā)布研報(bào)稱，10月下旬，市場重點(diǎn)將聚焦于三季報(bào)業(yè)績，以新消費(fèi)方向?yàn)榇�表的公司具備較好業(yè)績，相關(guān)績優(yōu)個(gè)股與板塊可重點(diǎn)關(guān)注。展望25Q4，該行建議關(guān)注二條線索：1)年底的估值切換行情，關(guān)注新消費(fèi)方向具備扎實(shí)基本面的標(biāo)的;2)在PPI改善向CPI改善逐漸傳導(dǎo)的預(yù)期下，可重點(diǎn)關(guān)注估值低位+供給出清的順周期方向。

　　中國銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事件：10月23日，四中全會(huì)審議通過“十五五”規(guī)劃建議稿。根據(jù)銀河宏觀團(tuán)隊(duì)分析，二十屆四中全會(huì)對(duì)“內(nèi)需”與“國內(nèi)循環(huán)”的表述和定位有所升級(jí)：1)關(guān)于供給與需求的關(guān)系，由“十四五”規(guī)劃中的“以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、高質(zhì)量供給引領(lǐng)和創(chuàng)造新需求”，轉(zhuǎn)為“以新需求引領(lǐng)新供給、以新供給創(chuàng)造新需求”;2)此外，要以反內(nèi)卷為重要抓手有序淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)供需平衡，達(dá)到“供給和需求良性互動(dòng)”。

　　繼續(xù)優(yōu)先關(guān)注新渠道與新品類等為代表的“新需求”

　　“十四五”期間新消費(fèi)需求呈現(xiàn)高景氣，該行認(rèn)為“十五五”期間相關(guān)方向仍有望實(shí)現(xiàn)超額收益。1)渠道上，居民生活方式與消費(fèi)心理逐漸理性化，持續(xù)引領(lǐng)供給端效率提升、催化渠道改革，利好以即時(shí)零售、零食量販、會(huì)員商超等為代表的新渠道。2)品類上，消費(fèi)者對(duì)健康化、功能性的關(guān)注日益提升，同時(shí)仍然保留對(duì)食品美味、新潮、提供情緒價(jià)值的訴求，椰子水、魔芋、保健食品等有望受益。

　　關(guān)注乳制品、餐飲供應(yīng)鏈等受益于政策刺激的領(lǐng)域

　　1)乳制品，該行認(rèn)為人口結(jié)構(gòu)問題是“十五五”期間的重中之重，預(yù)計(jì)將出臺(tái)一系列刺激生育政策，參考2025年兩會(huì)明確指出制定促進(jìn)生育政策，以及中辦、國辦印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》明確提出加大生育養(yǎng)育保障力度，研究建立育兒補(bǔ)貼制度。該行認(rèn)為生育補(bǔ)貼政策對(duì)新生人口的積極意義顯著，利好液奶、嬰配粉、兒童奶酪等市場。2)餐飲供應(yīng)鏈，餐飲消費(fèi)券的發(fā)放短期內(nèi)推動(dòng)社零餐飲小幅復(fù)蘇，該行認(rèn)為“十五五”期間系統(tǒng)性、常態(tài)化的支持有望延續(xù)，地方政府餐飲補(bǔ)貼、宴席補(bǔ)貼政策仍有持續(xù)加碼空間，有望釋放餐飲服務(wù)消費(fèi)活力。

　　反內(nèi)卷促進(jìn)供需平衡，關(guān)注PPI修復(fù)向CPI傳導(dǎo)

　　21年以來原奶價(jià)格深度下行，該行認(rèn)為“十五五”期間供需矛盾將會(huì)緩解，奶價(jià)有望溫和上漲。1)供給端：伴隨反內(nèi)卷有序推進(jìn)，畜牧業(yè)有望迎來周期反轉(zhuǎn)、肉牛價(jià)格上行后淘牛意愿有望提升，疊加進(jìn)口供給減量、中小牧企出清，原奶供給端產(chǎn)能持續(xù)去化。2)需求端：政策刺激有望持續(xù)提振乳品消費(fèi)需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，下游渠道變革效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。