2024年9月24日以來，中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)起云涌。而要談?wù)撨@一輪牛市的主線，科技想必是當(dāng)仁不讓。而在這其中，光模塊CPO或許算得上是“皇冠上的明珠”，A股市場(chǎng)里尤以“易中天”光模塊三巨頭表現(xiàn)格外突出。

　　辨識(shí)度最高的標(biāo)的股價(jià)早已飆升，不過似乎也并非所有概念股都能持續(xù)受到資金垂青。就拿前不久向港交所遞交了上市申請(qǐng)的羅博特科（300757）(300757.SZ)來說，這家業(yè)務(wù)涉及硅光與CPO的公司今年以來股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)出大起大落的特點(diǎn)，與2024年錄得數(shù)倍漲幅的成績(jī)相比顯然相去甚遠(yuǎn)。羅博特科今年來股價(jià)升勢(shì)陷入停滯，或與公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)未能兌現(xiàn)增長(zhǎng)預(yù)期有關(guān)。2022-2024年，羅博特科的收入分別為9.01億元、15.7億元、11.04億元，凈利潤(rùn)2560.4萬(wàn)元、7946.9萬(wàn)元、6317.6萬(wàn)元。根據(jù)公司最新披露的三季報(bào)，今年前三季度羅博特科的營(yíng)收為4.16億元，歸母凈利潤(rùn)為-7474.89萬(wàn)元，核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　如今南下赴港尋求港股上市，羅博特科能否借此“跳板”實(shí)現(xiàn)跨越式的增長(zhǎng)？后續(xù)若順利完成A+H上市，公司的投資價(jià)值又會(huì)否發(fā)生新的變化？

　　主業(yè)增長(zhǎng)停滯培育新增長(zhǎng)極？

　　羅博特科是一家高精密智能制造設(shè)備及系統(tǒng)供應(yīng)商，公司的自動(dòng)化設(shè)備與智能工廠一站式解決方案，是制造光互連、光傳感及光計(jì)算產(chǎn)品，以及光伏電池的關(guān)鍵設(shè)備與核心支持。據(jù)招股書介紹，目前羅博特科專注于提供用于硅光器件的高精密組裝與測(cè)試設(shè)備，以及光伏電池制造解決方案。

　　值得一提的是，在羅博特科的公司發(fā)展史里，入股并最終收購(gòu)ficonTEC是具有里程碑意義的事件。通過收購(gòu)全球高精耦合設(shè)備龍頭ficonTEC，羅博特科掌握了用于組裝與測(cè)試硅光器件的專有且難以復(fù)制的核心技術(shù)及專有技術(shù)，并覆蓋了整個(gè)高精密制造過程并滿足數(shù)通、電信及其他市場(chǎng)的特定應(yīng)用需求。據(jù)悉，羅博特科收購(gòu)ficonTEC事項(xiàng)于今年5月完成，此后ficonTEC已正式并表。另?yè)?jù)浙商證券（601878）披露的深度報(bào)告，預(yù)計(jì)ficonTEC在2025年期間費(fèi)率約為29%，并逐步降至2028年的20%；2025年凈利率預(yù)計(jì)為13.1%，或逐步升至2028年的22.6%。

　　雖然戰(zhàn)略收購(gòu)進(jìn)一步抬高了羅博特科的成長(zhǎng)預(yù)期，但結(jié)合公司當(dāng)前的業(yè)績(jī)來看，眼下羅博特科顯然正在急切等待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。拆分收入結(jié)構(gòu)來看，羅博特科收入的大頭主要由光伏制造解決方案貢獻(xiàn)，2022年-2025年上半年，該業(yè)務(wù)的收入占比分別為92.8%、95%、92.5%、72.6%。在核心業(yè)務(wù)收入權(quán)重下滑的同一時(shí)間，羅博特科的硅光組裝與測(cè)試設(shè)備業(yè)務(wù)則潛力初釋，該業(yè)務(wù)從2024年才開始貢獻(xiàn)收入，至今年上半年其業(yè)務(wù)占比已升至18.7%。

　　今年上半年，由于來自光伏制造解決方案的收入減少，拖累了羅博特科的整體營(yíng)收表現(xiàn)。根據(jù)羅博特科方面透露的信息看，今年公司業(yè)績(jī)倒退主要原因是光伏行業(yè)下游產(chǎn)能過剩，整體需求萎縮，下游嚴(yán)峻的行業(yè)態(tài)勢(shì)傳導(dǎo)至上游，這給光伏設(shè)備行業(yè)包含羅博特科所處的光伏自動(dòng)化設(shè)備行業(yè)帶來了較大的挑戰(zhàn)和壓力。

　　壓力測(cè)試之下，羅博特科正努力培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)以盡可能對(duì)沖主業(yè)下滑。比如，公司這些年一直活躍在國(guó)際市場(chǎng)，積極拓展海外業(yè)務(wù)，其中便包括了增長(zhǎng)強(qiáng)勁的印度市場(chǎng)，并且公司還結(jié)合部分海外市場(chǎng)的需求特點(diǎn)，后續(xù)計(jì)劃將適時(shí)推出高效電池配套核心裝備及整體解決方案。又比如在完成收購(gòu)ficonTEC后，光電子及半導(dǎo)體封測(cè)業(yè)務(wù)也正在逐步助力羅博特科突破單一主業(yè)瓶頸。

　　切入熱門賽道成長(zhǎng)預(yù)期何時(shí)兌現(xiàn)？

　　全球范圍內(nèi)，能夠提供智能光子及硅光制造的供應(yīng)商寥寥無幾。計(jì)入羅博特科2020年的初始投資并于今年完成收購(gòu)的ficonTEC的收入，2024年羅博特科在硅光智能制造設(shè)備市場(chǎng)里的市占率為25.5%，排名全球第一。據(jù)悉，截至目前羅博特科是唯一能夠提供端到端解決方案的供應(yīng)商；此外在10納米以內(nèi)的超高精度水平上，羅博特科同樣也是全球唯一為量產(chǎn)環(huán)境提供超高精度硅光組裝及測(cè)試設(shè)備的供應(yīng)商，直線運(yùn)動(dòng)精度高達(dá)5納米。

　　根據(jù)浙商證券的研報(bào)，ficonTEC在高端耦合設(shè)備方面競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有韓國(guó)的ADS Tech，而國(guó)內(nèi)企業(yè)主要有深圳鐳神和蘇州獵奇(技術(shù)較ficonTEC落后)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)加持下，ficonTEC是博通CPO產(chǎn)品耦合設(shè)備的唯一供應(yīng)商，并幫助博通打造了全球首批交換機(jī)側(cè)的CPO產(chǎn)品，目前已至少交付14臺(tái)設(shè)備；同時(shí)，ficonTEC亦進(jìn)入英偉達(dá)耦合設(shè)備供應(yīng)鏈，截至2024年7月31日，ficonTEC對(duì)英偉達(dá)在手訂單余額為2433.83萬(wàn)歐元(約合人民幣1.7億元)。

　　伴隨硅光技術(shù)、CPO的快速發(fā)展，市場(chǎng)預(yù)期自動(dòng)封裝耦合設(shè)備的市場(chǎng)需求將持續(xù)增加。置身其中，羅博特科的相關(guān)業(yè)務(wù)自然會(huì)深度受益。據(jù)其中報(bào)顯示，截至其中報(bào)的審議日，羅博特科光電子及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)板塊在手訂單金額為6.62億元，此外公司仍有部分在談項(xiàng)目。

　　在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)之外培育出充滿潛力的新業(yè)務(wù)，這想必也是A股投資者先前給予羅博特科高期待的重要原因。然而，毋庸諱言的是今年來光伏制造解決方案業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)萎縮，顯然讓公司的整體業(yè)績(jī)顯著承壓，而就眼下來說硅光組裝與測(cè)試設(shè)備業(yè)務(wù)產(chǎn)生的增量收入還不足以完全對(duì)沖羅博特科傳統(tǒng)主業(yè)的下滑。

　　從短期來看，羅博特科業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的勝負(fù)手預(yù)計(jì)還在于光伏設(shè)備業(yè)務(wù)何時(shí)能夠企穩(wěn)回升；而若以更長(zhǎng)期視角出發(fā)，若公司在硅光及CPO賽道里的布局高度兌現(xiàn)，后續(xù)公司的基本面成色料將顯著增強(qiáng)。而在羅博特科這一戰(zhàn)略“補(bǔ)強(qiáng)”進(jìn)程過程中，港股上市或許亦是重要的一環(huán)，畢竟香港作為國(guó)際重要的金融中心，在港上市后羅博特科預(yù)計(jì)能更好利用其在德國(guó)和愛沙尼亞的生產(chǎn)能力，并加速構(gòu)建一個(gè)可擴(kuò)展的一體化網(wǎng)絡(luò)以支持全球客戶。至于港股投資者在其上市后會(huì)否以真金白銀對(duì)其投下“信任票”，智通財(cái)經(jīng)也將保持關(guān)注。