【導(dǎo)讀】中金公司舉辦2026年度策略會(huì)

　　近日，中金公司（601995）舉辦2026年度投資策略會(huì)，以“乘勢·謀新”為主題，圍繞市場主題開展深入交流，共吸引超4500人報(bào)名參會(huì)。

　　會(huì)后的媒體交流會(huì)上，中金公司首席策略分析師繆延亮、科技行業(yè)分析師陳昊、有色行業(yè)首席分析師齊丁分享了此輪牛市的來時(shí)路，并展望了牛市將走向何方。

　　策略方面，繆延亮認(rèn)為，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)入 “脆弱的平衡”�！按嗳酢币馕吨�尾部風(fēng)險(xiǎn)仍可能發(fā)生，黃金是最終對沖手段。同時(shí)，股市風(fēng)格輪動(dòng)可能更頻繁，科技革命中成長長期占優(yōu)，但價(jià)值也有階段性機(jī)會(huì)。

　　黃金牛市行情仍將持續(xù)

　　股市風(fēng)格輪動(dòng)更頻繁

　　談及此輪牛市逐漸成形的原因，繆延亮分析道，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系經(jīng)歷了共生共贏階段（2005—2016年）、經(jīng)貿(mào)摩擦增加階段（2017—2024年）后，2025年以來，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)入新階段——“脆弱的平衡”，“平衡”意味著中美都有足夠籌碼，進(jìn)行磋商協(xié)調(diào)；“脆弱”是由于中美產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)位重合度提升，競爭摩擦在所難免。

　　同時(shí)，繆延亮指出，新秩序下中美形成“平衡”，有助于中國競爭力得到重新評估，甚至應(yīng)該獲得更多的信心溢價(jià)，打開新的估值修復(fù)空間。而“脆弱”則意味著尾部風(fēng)險(xiǎn)仍可能發(fā)生，黃金是最終對沖手段。尤其是在國際貨幣秩序重構(gòu)加速和強(qiáng)化之下，繆延亮認(rèn)為當(dāng)前黃金牛市行情可能演繹仍不充分，黃金具備較好的中長期配置價(jià)值。

　　談及股市，繆延亮認(rèn)為，歷史上在科技革命中，技術(shù)進(jìn)步帶來的需求成長，往往催生豐富的高成長性投資機(jī)會(huì)，股市呈現(xiàn)成長跑贏價(jià)值格局。但是在大國長期相持與競爭的狀態(tài)下，容易出現(xiàn)資源過度投入生產(chǎn)，導(dǎo)致效率下降甚至產(chǎn)能過剩；而且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不確定性上升，也難免影響全球經(jīng)貿(mào)中長期成長空間。因此在本輪AI科技革命中，成長未必持續(xù)跑贏價(jià)值，風(fēng)格輪動(dòng)可能比歷史上科技革命時(shí)期的風(fēng)格輪動(dòng)更頻繁。

　　“不同國家的市場風(fēng)格也可能存在明顯差異。例如從MSCI成長與價(jià)值風(fēng)格指數(shù)來看，2022年11月ChatGPT發(fā)布以來，直接受益的美股呈現(xiàn)為成長持續(xù)跑贏價(jià)值，但MSCI除美國則呈現(xiàn)為價(jià)值風(fēng)格整體跑贏成長，成長風(fēng)格僅在少數(shù)階段跑贏。這可能也在反映本輪科技革命并非所有經(jīng)濟(jì)體都將享受技術(shù)外溢�！� 繆延亮進(jìn)一步闡釋了他的觀點(diǎn)。

　　有色行業(yè)或?qū)⒂瓉碇卮蟀l(fā)展機(jī)遇

　　有色行業(yè)首席分析師齊丁旗幟鮮明地指出，隨著逆全球化趨勢不斷深化，在2025年上半年美國利率體系仍居高位的背景下，歐美黃金ETF的大舉資金流入，也已開始體現(xiàn)出和央行購金類似的“去美元化”傾向，表現(xiàn)出與美國實(shí)際利率脫敏的特征。展望2026年，金價(jià)仍處于牛市通道，白銀有望受益于金價(jià)上行和金銀比價(jià)的修復(fù)，體現(xiàn)出強(qiáng)勁的上行彈性。

　　基本金屬方面，考慮到AI、電力、新能源、高端裝備制造等新興需求的崛起，以及供應(yīng)側(cè)資本開支不足和供應(yīng)擾動(dòng)增加，中金公司研究部認(rèn)為，以銅、鋁、錫為代表的基本金屬有望在2026年迎來亮眼表現(xiàn)。新能源金屬和戰(zhàn)略性小金屬方面，資源國對戰(zhàn)略性關(guān)鍵礦產(chǎn)的管控和收儲(chǔ)日益強(qiáng)化，正在重塑相關(guān)品種的供需平衡表，預(yù)計(jì)以鈷、天然鈾、鎢、稀土、銻等為代表的品種仍將維持牛市格局，價(jià)格中樞有望系統(tǒng)性抬升。

　　因此，在有色價(jià)格整體上行的背景下，疊加各國針對關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的鼓勵(lì)性政策的推動(dòng)，齊丁認(rèn)為，有色礦業(yè)公司有望迎來重大發(fā)展機(jī)遇期，配置價(jià)值凸顯。