2025年，中國(guó)股市在AI科技浪潮的主導(dǎo)下于震蕩中前行，黃金也成為令人矚目的資產(chǎn)。時(shí)間即將步入2026年，未來中國(guó)股市與黃金的上漲勢(shì)頭能否延續(xù)？美股、中債等其他大類資產(chǎn)該如何配置？

　　中金公司（601995）認(rèn)為，相較美股而言，中國(guó)股市上行與下行周期切換相對(duì)頻繁，因此判斷市場(chǎng)頂部的重要性更高。中金公司通過經(jīng)濟(jì)、政策、宏觀流動(dòng)性、盈利與估值水平五個(gè)維度總結(jié)中國(guó)股票的頂部規(guī)律，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與政策信號(hào)較為準(zhǔn)確；而流動(dòng)性、盈利與估值信號(hào)指引效果有限。當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入類滯脹或放緩階段，或宏觀、監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)政策收緊時(shí)，往往預(yù)示市場(chǎng)頂部。

　　對(duì)于本輪行情，中金公司基于上述5個(gè)維度信號(hào)作出以下判斷：我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)蘇階段，通脹偏低，增長(zhǎng)平穩(wěn)，暫時(shí)看不到政策收緊的必要性。如果沒有增量政策，宏觀流動(dòng)性有回落風(fēng)險(xiǎn)。滬深300盈利增速低位回升，前向市盈率在12.6倍，低于歷次市場(chǎng)頂點(diǎn)估值。綜合來看，只有流動(dòng)性層面有一些擔(dān)憂信號(hào)，但在更為關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)與政策層面，沒有看到本輪行情見頂?shù)拿鞔_信號(hào)。

　　今年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的資產(chǎn)還有黃金，中金公司表示，黃金頂部判斷難度低于股票，美聯(lián)儲(chǔ)政策是關(guān)鍵。一方面是因?yàn)辄S金的頂部拐點(diǎn)與政策預(yù)期的對(duì)應(yīng)關(guān)系較強(qiáng)，結(jié)合政策與經(jīng)濟(jì)信號(hào)可以進(jìn)一步提升預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度。更為重要的是，由于美聯(lián)儲(chǔ)提供明確的政策前瞻指引，投資者更容易及時(shí)接收到正確的政策信號(hào)，降低了誤判概率。

　　2026年中國(guó)股票與黃金的市場(chǎng)趨勢(shì)是否會(huì)改變？中金公司認(rèn)為需重點(diǎn)觀察以下四大因素是否有超預(yù)期變化：

　　一是增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向。目前中國(guó)弱復(fù)蘇，美國(guó)走向滯脹，但如果政策發(fā)力導(dǎo)致中美經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期，可能延長(zhǎng)股票上漲行情，但對(duì)黃金不利。

　　二是政策趨緊。目前中美政策都偏寬松，支持黃金與股票表現(xiàn)。但如果美聯(lián)儲(chǔ)出于通脹擔(dān)憂，放緩降息節(jié)奏，或中國(guó)增量政策節(jié)奏偏慢，導(dǎo)致宏觀流動(dòng)性回落，可能對(duì)股票與黃金上漲趨勢(shì)不利。

　　三是估值偏高。中國(guó)股票估值居中、壓力較小，黃金與美股估值偏高，存在高估值壓力。

　　四是地緣沖擊。意外地緣事件可能延長(zhǎng)黃金行情，但對(duì)股票市場(chǎng)不利。

　　綜合來看，中金公司認(rèn)為，展望2026年，上述4種因素短期尚不足改變中國(guó)股票與黃金的穩(wěn)健上漲趨勢(shì)。資產(chǎn)配置方面，其建議2026年上半年超配中國(guó)股票與黃金，標(biāo)配美股與美債，商品上調(diào)至標(biāo)配，中債下調(diào)至低配。

　　中國(guó)股票：宏觀層面，預(yù)計(jì)2026年內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境有望總體上維持寬松，為市場(chǎng)提供有利的資金環(huán)境。微觀流動(dòng)性層面，隨著內(nèi)外資金流入與市場(chǎng)賺錢效應(yīng)形成正反饋，或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的支撐作用。除了流動(dòng)性支持外，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)也對(duì)A股繼續(xù)提供支撐。在流動(dòng)性和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶動(dòng)下，過去一年A股估值有所修復(fù)，但整體仍在合理區(qū)間。

　　黃金：首先，中美流動(dòng)性共振主線下，黃金仍是占優(yōu)資產(chǎn)。其次，更長(zhǎng)視角看，美元信譽(yù)長(zhǎng)期下降、國(guó)際貨幣體系加速重構(gòu)，支持黃金估值中樞的結(jié)構(gòu)性抬升。這一長(zhǎng)期邏輯或?qū)⒃?026年5月美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆前后被階段性放大。再次，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與全球安全格局的不確定性，進(jìn)一步強(qiáng)化了黃金的戰(zhàn)略配置價(jià)值。最后，本輪黃金行情的漲幅與持續(xù)時(shí)間，仍低于上世紀(jì)70年代和2000年代兩輪主要上漲周期，若當(dāng)前趨勢(shì)延續(xù)，不排除金價(jià)明年突破5000美元/盎司的可能。

　　中債：中金公司認(rèn)為利率并未進(jìn)入上行周期，但債券的風(fēng)險(xiǎn)收益比相對(duì)其他資產(chǎn)明顯下降，建議將債券從標(biāo)配下調(diào)至低配，重點(diǎn)關(guān)注中短久期、高票息品種，以保持組合的流動(dòng)性與防御性。

　　美國(guó)股市：美股在流動(dòng)性改善與科技景氣支撐下仍具韌性，對(duì)美股并不悲觀。但從相對(duì)估值、配置性價(jià)比和風(fēng)險(xiǎn)控制的角度出發(fā)，建議對(duì)美股維持標(biāo)配。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上觀點(diǎn)來自于中金公司近期已公開的證券研究報(bào)告，不代表本平臺(tái)立場(chǎng)，敬請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。