11月17日，瑞銀研究團(tuán)隊(duì)正式發(fā)布《中國(guó)股票策略2026年展望》報(bào)告。作為國(guó)際投行每年對(duì)中國(guó)股市趨勢(shì)最受關(guān)注的研究成果之一，該報(bào)告系統(tǒng)分析了中國(guó)股票市場(chǎng)的宏觀環(huán)境、企業(yè)盈利趨勢(shì)、政策與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，并提出了2026年行業(yè)配置建議。瑞銀認(rèn)為，經(jīng)歷2025年的顯著估值修復(fù)后，中國(guó)股市在2026年有望延續(xù)積極表現(xiàn)，而支撐行情的核心動(dòng)力將從“估值提升”轉(zhuǎn)向“企業(yè)盈利改善”。

　　報(bào)告將MSCI中國(guó)指數(shù)2026年年末目標(biāo)設(shè)定為100點(diǎn)，相較2025年11月14日收盤水平對(duì)應(yīng)約14%的上漲空間。瑞銀指出，在政策穩(wěn)定性提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及資金流入改善的背景下，中國(guó)股票市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)更加依靠基本面的階段。

　　盈利改善成為2026年市場(chǎng)表現(xiàn)關(guān)鍵

　　瑞銀認(rèn)為，2025年中國(guó)股市的主要上行動(dòng)力來(lái)自估值修復(fù)，特別是全球宏觀不確定性緩解、國(guó)內(nèi)政策逐漸發(fā)力、企業(yè)預(yù)期扭轉(zhuǎn)后，A股與中概股出現(xiàn)明顯反彈。然而進(jìn)入2026年，推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)的關(guān)鍵因素將轉(zhuǎn)向盈利端。

　　報(bào)告預(yù)測(cè)，MSCI中國(guó)指數(shù)成分股2026年整體EPS將增長(zhǎng)10%。瑞銀分析稱，這項(xiàng)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)來(lái)自三方面：

　　第一，政策推動(dòng)的“反內(nèi)卷”效應(yīng)顯現(xiàn)。

　　過(guò)去幾年，部分行業(yè)在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、低質(zhì)量擴(kuò)產(chǎn)與價(jià)格戰(zhàn)壓制下盈利承壓。2025年以來(lái)，監(jiān)管部門持續(xù)強(qiáng)調(diào)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)“有序競(jìng)爭(zhēng)”、強(qiáng)化資源合理配置，政策指向正在從單純管理生產(chǎn)端轉(zhuǎn)向規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)秩序與提升行業(yè)集中度。瑞銀預(yù)計(jì)，“反內(nèi)卷”措施將持續(xù)推進(jìn)，并在2026年為成分股整體EPS貢獻(xiàn)約3個(gè)百分點(diǎn)的增量。

　　第二，企業(yè)折舊與攤銷下降改善利潤(rùn)表。

　　報(bào)告指出，中國(guó)企業(yè)的資本開支方向已從前幾年偏重?cái)U(kuò)張轉(zhuǎn)向更加注重效率和回報(bào)，疊加部分行業(yè)過(guò)往大規(guī)模投資周期進(jìn)入尾聲，折舊與攤銷在2026年將出現(xiàn)明顯改善，從而對(duì)利潤(rùn)釋放形成支持。

　　第三，成本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

　　科技、互聯(lián)網(wǎng)和先進(jìn)制造類企業(yè)在降本增效方面持續(xù)推進(jìn)，結(jié)合供應(yīng)鏈體系穩(wěn)定和技術(shù)迭代帶來(lái)的效率提升，使盈利改善更具持續(xù)性和確定性。

　　瑞銀總結(jié)稱，中國(guó)企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)正從過(guò)去的擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量驅(qū)動(dòng)，行業(yè)利潤(rùn)分化減弱，盈利底部已較為明確。

　　行業(yè)配置：科技硬件、互聯(lián)網(wǎng)與券商繼續(xù)受青睞，“出海鏈”與光伏供應(yīng)鏈成為新增亮點(diǎn)

　　在行業(yè)配置方面，瑞銀建議投資者繼續(xù)圍繞“盈利確定性”“政策支持”“全球份額提升”等主線進(jìn)行布局，重點(diǎn)推薦五類方向：

　　一是科技硬件。

　　瑞銀認(rèn)為，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)擴(kuò)張，服務(wù)器、存儲(chǔ)、光模塊等硬件需求仍處高景氣區(qū)間，同時(shí)中國(guó)供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力在2025年已明顯增強(qiáng)。隨著終端AI設(shè)備普及、智能手機(jī)及PC產(chǎn)品迎來(lái)?yè)Q機(jī)周期，中國(guó)科技硬件企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　二是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

　　廣告、電商、本地生活等業(yè)務(wù)條線的復(fù)蘇節(jié)奏逐步穩(wěn)定，疊加行業(yè)龍頭的成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、現(xiàn)金流充裕和新業(yè)務(wù)探索節(jié)奏更趨理性，使得互聯(lián)網(wǎng)板塊在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后更具吸引力。瑞銀認(rèn)為，該板塊兼具盈利穩(wěn)定性與估值彈性。

　　三是券商板塊。

　　隨著資本市場(chǎng)改革深化、市場(chǎng)成交活躍度回升，券商的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行和財(cái)富管理業(yè)務(wù)均具備改善空間，行業(yè)盈利周期有望進(jìn)入向上階段。

　　四是光伏供應(yīng)鏈(新增推薦)。

　　瑞銀判斷，2025年行業(yè)經(jīng)歷供給出清后，光伏制造環(huán)節(jié)盈利底部基本確認(rèn)。隨全球新能源需求保持增長(zhǎng)、中國(guó)光伏在新興市場(chǎng)擴(kuò)張加速，以及政策對(duì)綠色能源產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)支持，行業(yè)龍頭的盈利預(yù)期將顯著改善。

　　五是精選“出�！逼髽I(yè)。

　　包括家電、汽車、消費(fèi)電子、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，在品牌力、技術(shù)實(shí)力與海外渠道布局的支持下，全球市場(chǎng)份額持續(xù)提升，將成為2026年中國(guó)股票市場(chǎng)的重要投資主線之一。

　　此外，瑞銀將高股息板塊剔除出推薦范圍，認(rèn)為這些股票的吸引力在息差變化與盈利穩(wěn)定性不足的情況下邊際下降;同時(shí)保持地產(chǎn)與消費(fèi)板塊低配，理由是兩大板塊復(fù)蘇節(jié)奏偏慢、盈利缺乏顯著催化，需求回升仍需時(shí)間。

　　外部風(fēng)險(xiǎn)可控，中國(guó)股票具相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)

　　報(bào)告提示，2026年全球市場(chǎng)可能遭遇兩類關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)：其一是AI相關(guān)股票在經(jīng)歷多年上漲后可能出現(xiàn)估值回調(diào);其二是中美關(guān)系若出現(xiàn)波動(dòng)可能影響市場(chǎng)情緒和資金流向。

　　不過(guò)，瑞銀認(rèn)為，中國(guó)股票對(duì)這兩類風(fēng)險(xiǎn)的敏感度相對(duì)有限：

　　中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)鏈與全球AI巨頭的股價(jià)相關(guān)性較低，中國(guó)AI企業(yè)的發(fā)展更多依托國(guó)內(nèi)算力投資、應(yīng)用落地與生態(tài)建設(shè);

　　估值更具性價(jià)比，中國(guó)股票整體估值處于全球主要市場(chǎng)的低位區(qū)間;

　　資金流入趨勢(shì)改善，包括北向資金持續(xù)凈流入、海外機(jī)構(gòu)增加配置比例、境內(nèi)公募基金發(fā)行改善，以及散戶風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

　　這些因素使得中國(guó)股票具備更高的“防御型估值優(yōu)勢(shì)”。

　　市場(chǎng)展望：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將貫穿全年

　　瑞銀在報(bào)告最后強(qiáng)調(diào)，2026年的中國(guó)股票市場(chǎng)可能不會(huì)呈現(xiàn)快速單邊行情，而更可能表現(xiàn)為“基本面改善推動(dòng)下的結(jié)構(gòu)性上行”。隨著盈利確定性提高、政策持續(xù)向穩(wěn)增長(zhǎng)方向傾斜、資本市場(chǎng)改革深化，中國(guó)股市正在進(jìn)入一個(gè)更加注重質(zhì)量與長(zhǎng)期價(jià)值的階段。

　　瑞銀認(rèn)為，只要盈利改善趨勢(shì)得以兌現(xiàn)，在科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色能源及“出�！毕嚓P(guān)板塊中，投資者仍將捕捉到貫穿全年的主要機(jī)會(huì)。