11月18日，2026申萬(wàn)宏源資本市場(chǎng)策略會(huì)在上海舉行。

　　申萬(wàn)宏源黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)劉健在會(huì)上致辭。他在致辭中表示，2026年是“十五五”開(kāi)啟之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都將進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

　　申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉、申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤等研究大咖也分享了最新的宏觀、策略等觀點(diǎn)。

　　趙偉表示，伴隨“疤痕效應(yīng)”退潮與持續(xù)深化的擴(kuò)內(nèi)需政策，經(jīng)濟(jì)在2026年有望經(jīng)歷從“信心筑底”到“非典型”復(fù)蘇；出口方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政擴(kuò)張、中美關(guān)稅沖突緩和、中國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升均將成為貢獻(xiàn)出口韌性的關(guān)鍵力量；“反內(nèi)卷”加碼下，通脹指標(biāo)改善有望帶動(dòng)企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)。

　　傅靜濤表示，牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。他把牛市分為兩個(gè)階段。2025年的科技結(jié)構(gòu)牛是“牛市1.0”階段，2026年春季可能是階段性高點(diǎn)；2026年下半年可能啟動(dòng)全面牛，構(gòu)成“牛市2.0”階段。

　　資本市場(chǎng)將進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段

　　劉健在致辭中表示，“十五五”規(guī)劃建議將科技創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力放在突出重要位置，強(qiáng)調(diào)原始創(chuàng)新和技術(shù)突破。近年來(lái)我國(guó)持續(xù)加大研發(fā)投入，2024年我國(guó)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入總量突破3.6萬(wàn)億元，與GDP之比約為2.69%，在研發(fā)投入規(guī)模上已經(jīng)超過(guò)日韓，研發(fā)強(qiáng)度上也與成熟經(jīng)濟(jì)體靠攏。技術(shù)要素的積累將推動(dòng)我國(guó)在人工智能、生物醫(yī)藥、氫能和核聚變能、具身智能、第六代移動(dòng)通信等未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破發(fā)展。

　　“十五五”時(shí)期數(shù)據(jù)要素將成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。我國(guó)算力總規(guī)模達(dá)到280E-FLOPS，居全球第二位，AI專利數(shù)占全球六成。數(shù)據(jù)、算力與算法一方面通過(guò)流量、平臺(tái)樞紐極大地改變了居民消費(fèi)渠道、消費(fèi)內(nèi)容和消費(fèi)習(xí)慣，以數(shù)字內(nèi)容為載體的服務(wù)消費(fèi)、情緒消費(fèi)和融合消費(fèi)正成為引領(lǐng)內(nèi)需消費(fèi)的新業(yè)態(tài)；另一方面通過(guò)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，數(shù)據(jù)要素已成為推動(dòng)工業(yè)、能源、交通、醫(yī)療等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)效率躍升的新引擎。

　　“可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不再是舊動(dòng)能的延伸，而是新要素動(dòng)能的拓展，這將為資本市場(chǎng)投資打開(kāi)全新空間�！眲⒔≌f(shuō)。

　　劉健表示，“十五五”規(guī)劃建議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持有效市場(chǎng)和有為政府相結(jié)合，資本市場(chǎng)作為資源配置的重要市場(chǎng)，在金融體系中的地位和作用將進(jìn)一步提升。在大力發(fā)展直接融資導(dǎo)向下，未來(lái)資本市場(chǎng)有望進(jìn)一步提質(zhì)擴(kuò)容。資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的改革將顯著提升市場(chǎng)包容性、適應(yīng)性�！笆�五五”時(shí)期資本市場(chǎng)將以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所改革為抓手，進(jìn)一步健全科技創(chuàng)新企業(yè)識(shí)別篩選、價(jià)格形成等制度機(jī)制，積極發(fā)展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金，提升對(duì)實(shí)體企業(yè)的全鏈條、全生命周期服務(wù)能力。

　　同時(shí)，資本市場(chǎng)良性生態(tài)的形成將顯著提升市場(chǎng)吸引力。從上市公司市值結(jié)構(gòu)看，近年來(lái)A股市場(chǎng)吸納優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力明顯提升。從投資者結(jié)構(gòu)看，到2024年末，公募基金、保險(xiǎn)及外資等專業(yè)機(jī)構(gòu)的合計(jì)持股市值占比超過(guò)20%。隨著上市公司治理及互聯(lián)互通機(jī)制的進(jìn)一步完善，買方機(jī)構(gòu)、賣方中介、上市公司和中小投資者之間相互約束、相互促進(jìn)的良性市場(chǎng)生態(tài)將進(jìn)一步提升中國(guó)市場(chǎng)的投資吸引力。

　　經(jīng)濟(jì)有望“非典型”復(fù)蘇

　　申萬(wàn)宏源證券（000562）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉在會(huì)上做了宏觀展望。他表示，2026年或?qū)⑹屈h的二十屆三中全會(huì)以來(lái)“改革”全面加速的開(kāi)始，四中全會(huì)將“完善宏觀經(jīng)濟(jì)治理”升級(jí)為“完善宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系”，凸顯了改革的全局思維。向“改革”要紅利，或意味著三層含義：改革進(jìn)度的加快，醞釀著巨大的時(shí)代機(jī)遇；短期擴(kuò)內(nèi)需政策，或?qū)⒃谥虚L(zhǎng)期改革框架下持續(xù)加強(qiáng)；時(shí)代“紅利”的廣度、深度和強(qiáng)度，也與“改革”緊密相關(guān)。

　　趙偉認(rèn)為，“十五五”規(guī)劃建議中首提“續(xù)寫(xiě)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和社會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定兩大奇跡新篇章”，實(shí)現(xiàn)2035年社會(huì)主義現(xiàn)代化，需要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量與人均GDP較2020年翻一番、人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。前者意味著名義GDP與實(shí)際GDP增速分別需達(dá)到4%左右、4.4%左右或更高；后者實(shí)現(xiàn)還需考慮 2035年中等發(fā)達(dá)水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)、匯率將來(lái)的升貶值幅度等。對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的基本要求意味著，政策會(huì)嚴(yán)守經(jīng)濟(jì)“底線”、傳統(tǒng)領(lǐng)域基本盤(pán)也會(huì)牢牢守住。

　　產(chǎn)業(yè)政策上，趙偉表示，“十五五”規(guī)劃建議強(qiáng)調(diào)“保持制造業(yè)合理比重”，與前期“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”不同，或意味著更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌協(xié)同，注重傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新興與未來(lái)產(chǎn)業(yè)壯大、服務(wù)業(yè)擴(kuò)容提質(zhì)并重。需注意的是在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)固本升級(jí)放在第一位，守住傳統(tǒng)領(lǐng)域基本盤(pán)的意圖明顯，或意味著傳統(tǒng)領(lǐng)域占比可降、附加值要提升；明確了四大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與六大未來(lái)產(chǎn)業(yè)；服務(wù)業(yè)更強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大開(kāi)放”與質(zhì)量提升，或意味著生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)向?qū)�業(yè)化和價(jià)值鏈高端延伸、消費(fèi)性服務(wù)業(yè)向高品質(zhì)和多樣化升級(jí)。

　　科技現(xiàn)代化是中國(guó)式現(xiàn)代化的重要支撐，“十五五”時(shí)期“自立自強(qiáng)”“采取超常規(guī)措施搶占制高點(diǎn)”或是主線。

　　趙偉表示，預(yù)計(jì)2026年經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)非典型“復(fù)蘇”，帶動(dòng)盈利改善，節(jié)奏或?yàn)椤扒暗秃蟾摺�。伴隨“疤痕效應(yīng)”退潮與持續(xù)深化的擴(kuò)內(nèi)需政策，經(jīng)濟(jì)有望經(jīng)歷從“信心筑底”到“非典型”復(fù)蘇；出口方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政擴(kuò)張、中美關(guān)稅沖突緩和、中國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升均將成為貢獻(xiàn)出口韌性的關(guān)鍵力量；“反內(nèi)卷”加碼下，通脹指標(biāo)改善有望帶動(dòng)企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)。

　　牛市遠(yuǎn)未結(jié)束

　　傅靜濤表示，全球競(jìng)爭(zhēng)加劇，已經(jīng)是無(wú)法回避的時(shí)代背景�！笆�五五”規(guī)劃建議外循環(huán)從“跟跑”到“領(lǐng)跑”，直面話語(yǔ)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)。A股也應(yīng)擁抱“競(jìng)爭(zhēng)思維”，不要懼怕競(jìng)爭(zhēng)：競(jìng)爭(zhēng)事件催化確實(shí)仍會(huì)沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，但競(jìng)爭(zhēng)加劇已成事實(shí)，A股正在轉(zhuǎn)向定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的成敗得失。同時(shí)，居民資產(chǎn)配置遷移周期與經(jīng)濟(jì)、政策和產(chǎn)業(yè)周期共振，足以驅(qū)動(dòng)牛市。而大國(guó)相對(duì)力量變化的周期，是遠(yuǎn)比居民資產(chǎn)配置遷移周期更長(zhǎng)的周期。這個(gè)層面樂(lè)觀預(yù)期發(fā)酵，可能驅(qū)動(dòng)牛市級(jí)別超越歷史。

　　傅靜濤把牛市分為兩個(gè)階段。2025年的科技結(jié)構(gòu)牛是“牛市 1.0”階段，2026年春季可能是階段性高點(diǎn)；2026年下半年可能啟動(dòng)全面牛，構(gòu)成“牛市 2.0”階段。

　　傅靜濤表示，2026 年中游制造供給出清。產(chǎn)能形成增速低于需求增速中樞的細(xì)分行業(yè)明顯增加，自下而上選股勝率提升。

　　他表示，“政策底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底”依次出現(xiàn)框架有效性回歸，2026 年中“政策底”可能是驗(yàn)證的時(shí)刻，“牛市 2.0”行情有望啟動(dòng)。本輪牛市最終還是“科技�！被颉爸袊�(guó)影響力提升牛”，基本面周期性改善、新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)強(qiáng)化、居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移、中國(guó)全球影響力提升共振，最終支撐全面牛市。