對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，過(guò)去五年是極不尋常的五年。

　　新“國(guó)九條”發(fā)布，期貨和衍生品法、私募基金監(jiān)管條例等相繼落地，中國(guó)資本市場(chǎng)已搭建起“四梁八柱”法規(guī)框架。然而，當(dāng)注冊(cè)制從試點(diǎn)走向全面，當(dāng)北交所從藍(lán)圖變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)的聚光燈下，退市機(jī)制的執(zhí)行之困、上市公司質(zhì)量的良莠不齊、長(zhǎng)期資金入市的層層堵點(diǎn)……這些深水區(qū)的“硬骨頭”正與改革的輝煌成就形成尖銳對(duì)比，成為橫亙?cè)凇笆�四五”與“十五五”之間必須跨越的鴻溝。

　　站在新的十字路口，“十五五”征程將啟，市場(chǎng)制度變革的刀鋒將指向何處？

　　“未來(lái)五年改革主線應(yīng)圍繞制度包容性與市場(chǎng)功能協(xié)調(diào)性展開(kāi)，重點(diǎn)完善注冊(cè)制配套機(jī)制，增強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新與新興產(chǎn)業(yè)的適應(yīng)性�！鼻迦A大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒對(duì)和訊網(wǎng)表示，在融資端，需以注冊(cè)制改革為抓手，全面提升市場(chǎng)包容度與審核效率，支持更多優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市融資。在投資端，關(guān)鍵是通過(guò)稅收激勵(lì)與產(chǎn)品創(chuàng)新引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本入市，提升市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)配置，田軒將2026年資產(chǎn)配置優(yōu)先級(jí)首位賦予A股，他認(rèn)為，應(yīng)聚焦高質(zhì)量成長(zhǎng)板塊，受益于政策支持與盈利修復(fù)的科技、綠色能源及消費(fèi)龍頭具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

　　田軒指出，下行周期中黃金抗通脹吸引力上升，全球債務(wù)擴(kuò)張與地緣風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化其避險(xiǎn)屬性。中國(guó)國(guó)債受益于國(guó)內(nèi)“資產(chǎn)荒”及央行的直接購(gòu)買(mǎi)，美債需警惕2026年通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。此外，美元進(jìn)入弱周期，中美利差收窄與關(guān)稅緩和或推動(dòng)人民幣溫和升值。

　　01

　　科創(chuàng)板可進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制

　　和訊網(wǎng)：“十五五”規(guī)劃建議提出“提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能�！蹦�認(rèn)為未來(lái)五年資本市場(chǎng)改革的主線是什么？

　　田軒：未來(lái)五年改革主線應(yīng)圍繞制度包容性與市場(chǎng)功能協(xié)調(diào)性展開(kāi)，重點(diǎn)完善注冊(cè)制配套機(jī)制，增強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新與新興產(chǎn)業(yè)的適應(yīng)性。

　　需應(yīng)以注冊(cè)制改革為抓手，全面提升市場(chǎng)包容度與審核效率，支持更多優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市融資。推動(dòng)再融資和并購(gòu)重組制度優(yōu)化，增強(qiáng)資本運(yùn)用效率。同時(shí)強(qiáng)化退市剛性，推動(dòng)常態(tài)化退市落地，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，進(jìn)一步優(yōu)化上市公司質(zhì)量。

　　投資端通過(guò)稅收激勵(lì)與產(chǎn)品創(chuàng)新引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本入市，提升市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。持續(xù)擴(kuò)大高水平雙向開(kāi)放，吸引全球配置資金。健全投資者保護(hù)機(jī)制，加大信息披露透明度和對(duì)嚴(yán)重違法違規(guī)的執(zhí)法懲戒力度，切實(shí)平衡融資需求與投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)生態(tài)良性循環(huán)。

　　通過(guò)制度優(yōu)化實(shí)現(xiàn)融資端與投資端利益平衡，構(gòu)建規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力的資本市場(chǎng)生態(tài)。

　　作為資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的關(guān)鍵樞紐，科創(chuàng)板還有哪些改革空間？如何提升對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的支持效率？

　　田軒：科創(chuàng)板可進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，提升詢價(jià)效率與資源配置精準(zhǔn)度；探索差異化表決權(quán)企業(yè)再融資路徑，增強(qiáng)制度包容性。

　　加大新質(zhì)生產(chǎn)力支持力度方面，需深化“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”聯(lián)動(dòng)改革，試點(diǎn)創(chuàng)新監(jiān)管沙箱機(jī)制，支持尚未盈利的前沿科技企業(yè)擴(kuò)大融資。強(qiáng)化科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)管理，引導(dǎo)資本向硬科技、原創(chuàng)技術(shù)集聚。推進(jìn)做市商制度廣覆蓋，提升市場(chǎng)流動(dòng)性與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)鏈基金、國(guó)有創(chuàng)投聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建“研發(fā)—孵化—上市”全周期支持體系，切實(shí)提升對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的服務(wù)能級(jí)。同時(shí)探索跨境資本合作新路徑，推動(dòng)科創(chuàng)板企業(yè)納入更多國(guó)際指數(shù)，提升全球資源配置能力。

　　IPO與退市制度是市場(chǎng)“進(jìn)出口”關(guān)鍵，您認(rèn)為明年IPO節(jié)奏會(huì)如何變化？如何強(qiáng)化退市執(zhí)行以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰？

　　田軒：預(yù)計(jì)明年IPO將保持常態(tài)化發(fā)行，節(jié)奏更為平穩(wěn)，審核趨向精準(zhǔn)高效，重點(diǎn)支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的科技創(chuàng)新企業(yè)。

　　退市方面需強(qiáng)化“應(yīng)退盡退”，完善財(cái)務(wù)類(lèi)、規(guī)范類(lèi)指標(biāo)，推動(dòng)強(qiáng)制退市與主動(dòng)退市協(xié)同。建立涵蓋行政、民事、刑事的立體化追責(zé)體系，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，嚴(yán)懲財(cái)務(wù)造假與規(guī)避退市行為，保障投資者權(quán)益，實(shí)現(xiàn)退市平穩(wěn)有序進(jìn)行，促進(jìn)市場(chǎng)生態(tài)凈化。

　　同時(shí)深化信息披露全流程監(jiān)管，提升退市決策透明度與程序公正性，強(qiáng)化交易所一線監(jiān)管職能。推動(dòng)司法與監(jiān)管協(xié)同，完善退市企業(yè)救濟(jì)機(jī)制與責(zé)任追溯，確保市場(chǎng)主體各盡其責(zé)，形成可預(yù)期、有韌性、能循環(huán)的市場(chǎng)出清機(jī)制。

　　02

　　確定性制度框架對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)

　　2026年，地緣沖突、貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期等因素會(huì)如何影響中國(guó)資本市場(chǎng)？

　　田軒：2026年，地緣沖突持續(xù)擾動(dòng)全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義加劇技術(shù)脫鉤風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)中國(guó)高科（600730）技領(lǐng)域跨境融資與市場(chǎng)情緒形成壓力。美聯(lián)儲(chǔ)若開(kāi)啟降息周期，美元流動(dòng)性邊際寬松，有望帶動(dòng)國(guó)際資本回流新興市場(chǎng)，為中國(guó)資本市場(chǎng)吸引外資提供窗口期。但外部環(huán)境的不確定性仍要求國(guó)內(nèi)政策保持戰(zhàn)略定力，強(qiáng)化宏觀審慎管理，防范跨境風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。

　　應(yīng)加快構(gòu)建以內(nèi)需為主導(dǎo)的市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制，提升本土機(jī)構(gòu)投資者比重，優(yōu)化外資準(zhǔn)入與風(fēng)控配套，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性。同時(shí)推動(dòng)人民幣資產(chǎn)國(guó)際化布局，拓展互聯(lián)互通機(jī)制，對(duì)沖外部沖擊。通過(guò)深化制度型開(kāi)放，穩(wěn)步擴(kuò)大規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)等國(guó)際對(duì)接，提升市場(chǎng)吸引力與競(jìng)爭(zhēng)力。持續(xù)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市，健全分紅、退市等基礎(chǔ)制度，夯實(shí)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在基礎(chǔ)。加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)與危機(jī)預(yù)警機(jī)制建設(shè)，強(qiáng)化政策協(xié)同與底線思維，確保在復(fù)雜外部環(huán)境下守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，以高質(zhì)量發(fā)展增強(qiáng)抵御外部沖擊的能力。

　　您曾強(qiáng)調(diào)“連續(xù)、穩(wěn)定、一致的市場(chǎng)預(yù)期，是資本市場(chǎng)長(zhǎng)牛、慢牛、健康牛的基礎(chǔ)�！痹谡�策制定和溝通方面，如何更好地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，避免大幅波動(dòng)？

　　田軒：政策制定應(yīng)堅(jiān)持前瞻性、連續(xù)性、一致性與可預(yù)期性，增強(qiáng)規(guī)則透明度，減少臨時(shí)性、脈沖式調(diào)控。通過(guò)構(gòu)建多層次信息披露體系，強(qiáng)化事中和事后監(jiān)管聯(lián)動(dòng)，提升政策執(zhí)行的透明度與一致性。如定期發(fā)布政策指引、完善意見(jiàn)征詢機(jī)制，提升市場(chǎng)主體參與感與穩(wěn)定性感知。

　　強(qiáng)化監(jiān)管溝通機(jī)制，建立常態(tài)化政策解讀與市場(chǎng)反饋渠道，及時(shí)回應(yīng)關(guān)切，穩(wěn)定預(yù)期。同時(shí)，統(tǒng)一跨部門(mén)政策協(xié)調(diào)，防止信號(hào)沖突，確保政策傳導(dǎo)順暢。用確定性的制度框架對(duì)沖外部不確定性，讓投資者看得清、走得穩(wěn)、守得住，真正形成基于信任與規(guī)則的良性互動(dòng)格局。

　　03

　　A股優(yōu)先，警惕美債通脹風(fēng)險(xiǎn)

　　和訊網(wǎng)：在低利率環(huán)境下，2026年大類(lèi)資產(chǎn)配置股市、債市、匯市，優(yōu)先級(jí)如何排序？

　　田軒：在低利率環(huán)境下，2026 年大類(lèi)資產(chǎn)配置優(yōu)先級(jí)排序可考慮為A股、黃金、債、匯率資產(chǎn)。股市應(yīng)聚焦高質(zhì)量成長(zhǎng)板塊，受益于政策支持與盈利修復(fù)的科技、綠色能源及消費(fèi)龍頭具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。下行周期中黃金抗通脹吸引力上升，全球債務(wù)擴(kuò)張與地緣風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化其避險(xiǎn)屬性。中國(guó)國(guó)債受益于國(guó)內(nèi)“資產(chǎn)荒”及央行的直接購(gòu)買(mǎi)，美債需警惕2026年通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，美元進(jìn)入弱周期，中美利差收窄與關(guān)稅緩和或推動(dòng)人民幣溫和升值。應(yīng)結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏與海外政策變化，強(qiáng)化資產(chǎn)配置的宏觀適應(yīng)性，調(diào)整股、債、匯及黃金的配比，注重風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

　　人工智能、新能源、創(chuàng)新藥等板塊是否會(huì)成為明年資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)？

　　田軒：人工智能、新能源、創(chuàng)新藥等科技成長(zhǎng)領(lǐng)域仍是2026年資本市場(chǎng)的主要投資機(jī)會(huì)。政策面持續(xù)支持科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，疊加技術(shù)突破和市場(chǎng)需求釋放，相關(guān)板塊具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)確定性。其中，人工智能領(lǐng)域受益于大模型商業(yè)化落地與算力基礎(chǔ)設(shè)施投資加速，應(yīng)用場(chǎng)景向制造、醫(yī)療、金融深化；新能源在碳中和目標(biāo)下迎來(lái)技術(shù)迭代與全球市場(chǎng)拓展雙輪驅(qū)動(dòng)，光伏、儲(chǔ)能及電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈仍具高景氣度；創(chuàng)新藥受審評(píng)加速與醫(yī)保支付改革推動(dòng)，出海能力突出的生物科技企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)估值重塑。三者均處于產(chǎn)業(yè)周期上行階段，將成為資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的核心支撐。

　　同時(shí)，建議關(guān)注上述板塊內(nèi)部的分化風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)選具備核心技術(shù)壁壘、盈利兌現(xiàn)能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)。注意配置策略，可考慮采用分步建倉(cāng)方式，動(dòng)態(tài)跟蹤政策落地節(jié)奏與海外市場(chǎng)變化，提升組合抗波動(dòng)能力。

　　金價(jià)將如何演變？黃金的配置價(jià)值如何？

　　田軒：金價(jià)受實(shí)際利率、美元走勢(shì)及地緣避險(xiǎn)需求多重驅(qū)動(dòng)。在全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤�、地緣風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)背景下，黃金有望延續(xù)震蕩上行趨勢(shì)。其作為無(wú)息資產(chǎn)的吸引力在于抗通脹與避險(xiǎn)雙重屬性，尤其在債務(wù)壓力攀升、貨幣信用波動(dòng)加劇的環(huán)境中，配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。在去美元化趨勢(shì)深化的背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家儲(chǔ)備多元化進(jìn)程將為金價(jià)提供持續(xù)支撐。

　　與此同時(shí)，黃金與全球主要資產(chǎn)的相關(guān)性較低，能夠在組合中有效降低波動(dòng)率。投資者應(yīng)立足長(zhǎng)期視角，可考慮將黃金作為長(zhǎng)期資產(chǎn)組合中的穩(wěn)定器，適度配置黃金ETF或?qū)嵨锝穑瑢?shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散與財(cái)富保值目標(biāo)。