資金防御需求不斷提升。

　　近期，A股市場資金“高切低”的特征愈發(fā)顯著，前期漲幅較高的熱門行業(yè)遭資金持續(xù)流出，而估值處于低位、業(yè)績具備支撐的板塊則持續(xù)迎來資金回流。

　　基金經(jīng)理普遍認為，行業(yè)偏離度較高，疊加年末考核周期帶來的調(diào)倉需求，資金常會出現(xiàn)較強的高切低趨勢。在行業(yè)走勢分化加劇的背景下，資金正向低估值、高股息、業(yè)績確定性強的領(lǐng)域聚集。

　　資金“高切低”趨勢不斷強化

　　今年以來，市場結(jié)構(gòu)性行情演繹極致，科技、傳媒、創(chuàng)新藥等成長板塊以及資源類板塊漲幅巨大，短期估值已處于歷史高位，業(yè)績兌現(xiàn)壓力逐漸顯現(xiàn)。

　　與之形成鮮明對比的是，金融、消費、周期等傳統(tǒng)板塊估值長期處于低位，而其中部分領(lǐng)域出現(xiàn)明顯估值與業(yè)績的錯配，這也成為資金“高切低”的核心驅(qū)動力。

　　體現(xiàn)在市場數(shù)據(jù)層面，資金流向分化尤為明顯。一方面，前期漲幅居前的板塊ETF遭遇資金凈贖回，部分熱門主題基金規(guī)模出現(xiàn)萎縮；另一方面，一些低估值板塊的ETF資金持續(xù)獲資金凈流入。數(shù)據(jù)顯示，部分港股紅利低波主題ETF、自由現(xiàn)金流類ETF、電網(wǎng)設(shè)備主題ETF、非銀主題類ETF本月均獲超10億元資金凈流入。

　　博時基金分析認為，11月以來A股市場微觀流動性邊際走弱，同時國內(nèi)宏觀進入空窗期、疊加海外流動性壓制，以及此前風格間過大的收益差，共同驅(qū)動近期市場持續(xù)演繹風格再平衡的行情。

　　滬上一位基金經(jīng)理表示，今年以來以科技、創(chuàng)新藥為代表的成長類板塊以及資源類板塊漲幅巨大，而食品飲料、旅游酒店等消費類板塊整體較為低迷，消費板塊目前的估值性價比比較突出，在此背景下驅(qū)動了市場的高切低行為。

　　“較高的行業(yè)偏離度，疊加年末考核周期帶來的調(diào)倉需求，資金會出現(xiàn)較強的 高切低趨勢�！本绊橀L城國際投資部基金經(jīng)理周寒穎認為，前期科技板塊積累的獲利盤了結(jié)壓力進一步強化了資金的防御屬性，煤炭、銀行等高股息板塊顯著跑贏市場。

　　防御需求提升

　　今年以來，盡管上證指數(shù)一度沖上4000點整數(shù)大關(guān)，但是在具體板塊之間分化較為嚴重，一些漲幅較大的板塊往往波動較為劇烈。在經(jīng)歷了市場的多次波動后，投資者的風險偏好正逐漸回歸理性，防御需求大幅提升。

　　北京一家基金公司指出，每年的第四季度，投資市場上總會多一份謹慎，今年也不例外。年底機構(gòu)鎖定利潤的調(diào)倉需求提升，疊加宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，資金的避險情緒和再配置需求顯著升溫。

　　“市場整體進入存量博弈階段，資金向少數(shù)龍頭標的集中，在此需要提醒投資者注意，高位板塊的波動可能加劇，需警惕短期調(diào)整風險�！备酃尚畔⒓夹g(shù)ETF基金經(jīng)理曹旭辰稱。

　　博時基金指出，風格平衡過程中，市場近期呈現(xiàn)三個比較明顯的特征，一是重新交易題材和杠鈴策略，二是交易低估值困境反轉(zhuǎn)，三是交易高頻漲價線索、業(yè)績確定性的方向。

　　總結(jié)來看，權(quán)益仍然處于風格再平衡的進程中，指向短期還是偏均衡配置的思路。另外，考慮到當前可能正處于短期各變量不確定性極高之時，后續(xù)越是臨近12月，海外流動性等各類變量的不確定性或均將有所下降，市場風險偏好有望逐步企穩(wěn)。

　　聚焦性價比與安全邊際

　　在資金“高切低”趨勢強化的背景下，基金經(jīng)理普遍認為，投資者可圍繞 “性價比” 與 “安全邊際” 兩大核心，聚焦一些配置方向。

　　上述北京基金公司表示，“高切低”的本質(zhì)，是市場在尋找性價比和安全邊際，而那些真正能穿越周期、為股東持續(xù)創(chuàng)造價值且擁有強勁且穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流的公司，顯然更能抵御風格切換帶來的波動風險。一些現(xiàn)金流充沛、盈利真實、財務(wù)穩(wěn)健的公司正是“高切低”資金想要尋找的“價值洼地”，因此自由現(xiàn)金流策略與目前的市場環(huán)境更契合。

　　與AI、創(chuàng)新藥、人形機器人等整體板塊的大行情不同，基金經(jīng)理們一致認為低估值板塊中并非整體板塊行情，而是更細分的局部機會。

　　以低估值的消費板塊為例，一些基金經(jīng)理認為其性價比較為突出，但仍有一些風險值得關(guān)注：一是部分子行業(yè)的供給端調(diào)整才剛開始，調(diào)整周期可能會比市場預(yù)期的更久；二是整體經(jīng)濟增長更加平穩(wěn)、消費者的行為更加理性，原有的一些粗放增長的模式會遭遇較大挑戰(zhàn)，或存在持續(xù)的經(jīng)營壓力；三是很多消費品公司面臨管理層的更新?lián)Q代，如果在這些方面不能妥善解決，可能帶來管理層老化以及公司競爭力持續(xù)削弱的局面。

　　整體來看，消費板塊的投資越來越依賴于公司的研究而不是單純的行業(yè)研究，專業(yè)化程度越來越高。

　　即便在高估值的科技板塊中，也存在一些局部機會。曹旭辰認為，依托泛算力板塊強勁的基本面，高位板塊中的光模塊、存儲和新能源仍存局部行情亮點。

　　“可通過成長+高股息啞鈴型配置思路，提高風險收益比�！敝芎�穎的配置思路則兼顧產(chǎn)業(yè)景氣度、估值水平和籌碼結(jié)構(gòu)，看好四大方向，一是歐美的電網(wǎng)老化存在內(nèi)在升級改造需求，AI產(chǎn)業(yè)投資瓶頸從算力到電力和能源，海外科技巨頭數(shù)據(jù)中心超強度建設(shè)將加劇北美電力緊缺，看好海外儲能和海外電網(wǎng)建設(shè)的電力設(shè)備投資機會；二是有供需缺口的有色金屬；三是消費和醫(yī)藥里面跌出性價比的公司；四是高股息個股。