十大券商首席拆解“十五五”投資機(jī)遇
“十五五”開局在即，上海證券報記者專訪十大券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家與首席分析師，拆解未來五年經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動向。首席們普遍認(rèn)為，新質(zhì)生產(chǎn)力將成經(jīng)濟(jì)增長主引擎，資本市場正塑造以科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級為核心的投資范式，新興產(chǎn)業(yè)蓄力突圍，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，多層次投資機(jī)遇加速孕育。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生
技術(shù)突破推動產(chǎn)業(yè)升級
鐘正生表示，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》（下稱“十五五”規(guī)劃建議）彰顯了高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)階路徑。
一是突出“堅持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”的發(fā)展主線。更加著眼于擴(kuò)大內(nèi)需，提出“以新需求引領(lǐng)新供給，以新供給創(chuàng)造新需求”，明確了持續(xù)完善收入分配、加大民生保障，推動最終消費成為“十五五”經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。
二是提出“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”的發(fā)展目標(biāo)。鐘正生認(rèn)為，“工程師紅利”正加速釋放，為顛覆性技術(shù)突破提供人才支撐。依托“十四五”期間在新能源、高端制造等領(lǐng)域的突破經(jīng)驗，“十五五”期間將聚焦半導(dǎo)體設(shè)備、高端材料等“卡脖子”領(lǐng)域，同時布局量子科技、腦機(jī)接口、具身智能等未來產(chǎn)業(yè)。
三是提出“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實體經(jīng)濟(jì)根基”。在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈布局轉(zhuǎn)向“安全優(yōu)先”的背景下，我國面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級機(jī)遇，“堅持智能化、綠色化、融合化方向”，為我國提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈競爭力提供了指引。
東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長蘆哲
投資邏輯轉(zhuǎn)向長期價值
蘆哲表示，“十五五”規(guī)劃建議強(qiáng)調(diào)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)、新質(zhì)生產(chǎn)力和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推動投資邏輯從短期博弈轉(zhuǎn)向長期價值。資本市場將更聚焦具備技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力和持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)，尤其是在先進(jìn)制造、硬科技等領(lǐng)域。在政策引導(dǎo)下，資本市場將更加注重企業(yè)的研發(fā)投入、技術(shù)轉(zhuǎn)化能力和產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，投資邏輯將從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升。估值體系覆蓋的內(nèi)容也將更加廣泛，將更重視研發(fā)強(qiáng)度、自主可控潛力與全要素生產(chǎn)率提升，而非僅關(guān)注短期盈利。
從資金供給角度來看：一是長期資金入市機(jī)制將不斷完善，形成“耐心資本”主導(dǎo)的市場生態(tài)，推動“短期交易資本”向“長期配置資本”轉(zhuǎn)化，解決科技企業(yè)研發(fā)投入的資金穩(wěn)定性問題；二是政府專項基金加碼，預(yù)計“十五五”期間新增專項基金將繼續(xù)支持核心技術(shù)領(lǐng)域；三是直接融資占比進(jìn)一步提升，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)�；�?qū)⒃鲩L，做市商制度和注冊制改革將深化，縮短科技企業(yè)上市周期，PE/VC等股權(quán)資本也會聚焦科技成果轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)；四是資金流向更集中，民營企業(yè)中具備核心技術(shù)的企業(yè)融資環(huán)境將改善。
在蘆哲看來，“十五五”期間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將更依賴結(jié)構(gòu)性升級而非規(guī)模擴(kuò)張。產(chǎn)業(yè)層面，先進(jìn)制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是“十五五”期間發(fā)展的重要目標(biāo)，科技產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化也有望上一個臺階，為資本市場估值和盈利的戴維斯雙擊打下基礎(chǔ)。
基于此，蘆哲在人工智能領(lǐng)域看好算力和AI應(yīng)用，在量子科技領(lǐng)域看好量子通信、量子計算配套，在生物制造領(lǐng)域看好生物育種和生物基材料，在商業(yè)航天領(lǐng)域看好低軌衛(wèi)星制造、衛(wèi)星通信應(yīng)用和航空零部件。同時，他還看好傳統(tǒng)制造業(yè)的智能化與綠色化改造賽道、基建與地產(chǎn)領(lǐng)域的存量盤活賽道、農(nóng)業(yè)與能源領(lǐng)域的科技賦能賽道、消費領(lǐng)域的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)配套賽道。
方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔
產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與全鏈條布局
重要性提升
燕翔認(rèn)為，“十五五”規(guī)劃建議相關(guān)部署正從以下兩大維度重塑資本市場投資邏輯：
一是估值體系脫離傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)束縛�！笆逦濉币�(guī)劃建議將“加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”作為主要任務(wù)并進(jìn)行了詳細(xì)部署，提出“加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”“推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合”。未來，研發(fā)投入強(qiáng)度、核心專利數(shù)量、技術(shù)轉(zhuǎn)化效率等指標(biāo)，也將成為衡量企業(yè)價值的關(guān)鍵。
二是產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與全鏈條布局重要性提升�，F(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)間的融合與協(xié)同，“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)將進(jìn)一步打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資本流通，讓投資邏輯從單一企業(yè)延伸至整個產(chǎn)業(yè)鏈。
展望未來五年，燕翔建議，在科技成長賽道中：一是關(guān)注“人工智能”相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會；二是關(guān)注半導(dǎo)體芯片相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會。此外，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級與新興產(chǎn)業(yè)培育并行的背景下：一方面關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化帶來的投資機(jī)會；另一方面聚焦傳統(tǒng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，關(guān)注能夠通過技術(shù)賦能實現(xiàn)“制造”到“智造”的細(xì)分領(lǐng)域。
國海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏磊
以資本市場為樞紐，
打通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”循環(huán)
在夏磊看來，創(chuàng)新始于科技、興于產(chǎn)業(yè)、成于資本�！笆逦濉币�(guī)劃建議提出“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實體經(jīng)濟(jì)根基”“加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，前者筑牢產(chǎn)業(yè)根基，后者激活創(chuàng)新動能，重要性不言而喻。
“十五五”規(guī)劃建議還提出建設(shè)“功能完善的資本市場”“提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”。夏磊認(rèn)為，這在于以資本市場為樞紐，打通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”循環(huán)，為兩大戰(zhàn)略任務(wù)落地賦能。具體而言：從融資端來看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板持續(xù)深化改革，戰(zhàn)略地位明顯提升，對科技創(chuàng)新的包容度持續(xù)增強(qiáng)；從估值體系來看，科創(chuàng)類相關(guān)企業(yè)多具有高投入、長周期、高風(fēng)險、輕資產(chǎn)的特點，傳統(tǒng)估值體系適用性降低，估值邏輯正轉(zhuǎn)向以研發(fā)投入強(qiáng)度、技術(shù)突破度、戰(zhàn)略布局價值、核心人才儲備等關(guān)鍵要素為核心的全新框架。
夏磊表示，新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口、具身智能、第六代移動通信等未來產(chǎn)業(yè)，正在蓄勢發(fā)力，這類產(chǎn)業(yè)既是政策重點扶持的方向，也具備扎實的增長基礎(chǔ)和廣闊的市場空間。另外，當(dāng)前傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型的步伐持續(xù)加快，正不斷釋放巨大投資潛力。
新興、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)機(jī)遇并存
楊超認(rèn)為，“十五五”期間，資本市場的底層投資邏輯將深刻重塑，核心是引導(dǎo)資金從傳統(tǒng)的規(guī)模驅(qū)動和周期博弈，轉(zhuǎn)向擁抱科技創(chuàng)新、關(guān)注全生命周期和追求長期價值。楊超表示，以下幾大前沿領(lǐng)域共同構(gòu)成了新質(zhì)生產(chǎn)力的骨架：
一是人工智能將從“模型競爭”到“應(yīng)用為王”，誰能用AI真正提升行業(yè)效率、解決具體問題，誰就能捕獲最大價值。
二是商業(yè)航天將從“國家工程”到“商業(yè)閉環(huán)”，投資邏輯是明確的市場需求與商業(yè)模式。
三是生物制造，生物技術(shù)專利壁壘極高，競爭對手難以復(fù)制，容易形成長期壟斷優(yōu)勢。
四是量子科技，一旦技術(shù)成熟，將對加密、材料、藥物研發(fā)等領(lǐng)域產(chǎn)生顛覆性影響。
楊超還稱，傳統(tǒng)行業(yè)中也有“價值洼地”。核心投資邏輯在于利用先進(jìn)技術(shù)（如AI、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）和新商業(yè)模式，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全方位、全鏈條的改造，提升效率、降低成本、創(chuàng)造新價值。例如，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的“智能化賦能”“綠色化轉(zhuǎn)型”“價值鏈躍遷”。
德邦證券研究所所長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程強(qiáng)
科創(chuàng)與產(chǎn)業(yè)升級
成新投資范式核心
程強(qiáng)分析稱，“十五五”規(guī)劃建議高度圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)部署，預(yù)計資本市場將轉(zhuǎn)向以科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級為核心的新投資范式。因此，產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢確定性較高、商業(yè)化落地臨近的產(chǎn)業(yè)或?qū)⒃谫Y本市場上有較強(qiáng)映射，進(jìn)而全方位重塑投資邏輯。
一是投資理念轉(zhuǎn)向長期投資轉(zhuǎn)變。通過推動社保基金、保險資金、產(chǎn)業(yè)資本等中長期資金參與相關(guān)領(lǐng)域投資，同時優(yōu)化長周期考核機(jī)制，引導(dǎo)資金摒棄短線炒作思維堅持“長投”。
二是投資邏輯向價值投資傾斜。監(jiān)管層持續(xù)完善退市機(jī)制，聚焦提升上市公司質(zhì)量、規(guī)范市場運作、保護(hù)投資者權(quán)益等目標(biāo)，持續(xù)健全上市公司治理監(jiān)管規(guī)則體系。此外，積極引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化分紅回購，提升投資價值。這意味著，基于長期價值和產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)行投資，或?qū)⑴c市場新生態(tài)同頻共振。
三是投資或向硬科技與新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域集聚。“十五五”規(guī)劃建議提出“構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，引導(dǎo)我國產(chǎn)業(yè)從“產(chǎn)業(yè)升級”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先”，資金或向科技自立自強(qiáng)、制造業(yè)升級等領(lǐng)域集聚，重點關(guān)注擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的企業(yè)，如半導(dǎo)體、人工智能、商業(yè)航天等領(lǐng)域的企業(yè)。
程強(qiáng)預(yù)計，“十五五”期間部分產(chǎn)業(yè)賽道的投資邏輯將圍繞政策紅利、技術(shù)突破、商業(yè)化落地、市場需求釋放等核心因素展開。這其中包括半導(dǎo)體制造與設(shè)備行業(yè)、Al基礎(chǔ)設(shè)施與“AI+”行業(yè)、商業(yè)航天行業(yè)以及CXO行業(yè)。此外，許多傳統(tǒng)行業(yè)也在經(jīng)歷邏輯重塑，零售渠道變革、傳統(tǒng)消費升級、工業(yè)“反內(nèi)卷”等領(lǐng)域展現(xiàn)出了投資價值。例如，傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升+供給優(yōu)化”，消費從傳統(tǒng)“物質(zhì)滿足”轉(zhuǎn)向“情緒價值”，零售渠道從“供給主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“需求適配”。
支持新興產(chǎn)業(yè)
與改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并重
楊暢表示，“十五五”規(guī)劃建議提出“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實體經(jīng)濟(jì)根基”�！艾F(xiàn)代化”這一表述尤其值得關(guān)注，這其中既包括進(jìn)一步加大對新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，還包括利用先進(jìn)技術(shù)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級。
此外，“十五五”規(guī)劃建議提出“高水平科技自立自強(qiáng)”，既要求“自立自強(qiáng)”，又要求“高水平”，對于科技給予了更加明確的定位，后續(xù)按照“十五五”規(guī)劃建議的要求，各方對科技領(lǐng)域的支持力度有望進(jìn)一步保持甚至加大。
廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
董事總經(jīng)理、首席資產(chǎn)研究官戴康：
以“AI+”與“服務(wù)業(yè)+”為抓手
戴康認(rèn)為，“十五五”規(guī)劃建議提出“加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。新興“AI+”產(chǎn)業(yè)與升級的“服務(wù)業(yè)+”產(chǎn)業(yè)有望成為兩大重要抓手。
在戴康看來，“AI+”具有強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿��！癆I+”涉及了科學(xué)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、消費提質(zhì)、民生福祉、治理能力、全球合作等多個層面，同樣也有望能對千行百業(yè)進(jìn)行全方位賦能。此外，“AI+”還具備模型、數(shù)據(jù)、算力、應(yīng)用等八大基礎(chǔ)支撐，發(fā)展路徑更為清晰。
“服務(wù)業(yè)+”方面，戴康認(rèn)為，當(dāng)前服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化已進(jìn)入深水區(qū)，“服務(wù)業(yè)+”具備重要增長潛力：在生產(chǎn)領(lǐng)域，信息技術(shù)、租賃等業(yè)態(tài)占比穩(wěn)步上升，科研、交通運輸?shù)鹊突鶖?shù)領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿善�；在消費領(lǐng)域，當(dāng)前其占比仍處于低位且呈現(xiàn)出緩慢上升態(tài)勢，未來需重點關(guān)注居民收入增長、收入預(yù)期改善以及新業(yè)態(tài)、新供給的培育；在外貿(mào)領(lǐng)域，總量上呈現(xiàn)出波動上升趨勢，傳統(tǒng)初級加工業(yè)務(wù)逐步退潮，高技術(shù)服務(wù)、跨境金融、文旅消費等成為新增長引擎；在社會事業(yè)層面，適老化服務(wù)、醫(yī)保創(chuàng)新藥、康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)等趨勢性醫(yī)療健康需求持續(xù)上升，市場前景廣闊。
國聯(lián)民生（601456）證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川
新興產(chǎn)業(yè)搶占全球陣地
陶川認(rèn)為，我國正加快構(gòu)建相互支撐、協(xié)同推進(jìn)的現(xiàn)代化發(fā)展體系，為未來五年高質(zhì)量發(fā)展夯實根基，更蓄力在全球格局中實現(xiàn)歷史性跨越。
一是政策導(dǎo)向錨定未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展�！笆逦濉币�(guī)劃建議提出“經(jīng)濟(jì)增長保持在合理區(qū)間，全要素生產(chǎn)率穩(wěn)步提升”，這意味著要以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，把發(fā)展的著力點放在實體經(jīng)濟(jì)上。單純的科技自立自強(qiáng)不代表經(jīng)濟(jì)向好，更加關(guān)鍵的是因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，讓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“新質(zhì)+”，并在此基礎(chǔ)上培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。
二是高薪職位加速向科技與先進(jìn)制造業(yè)集中。制造業(yè)因技術(shù)革新和高端人才短缺，薪資增長空間持續(xù)擴(kuò)大，而服務(wù)業(yè)薪酬增長相對受限。這種分化既是資源優(yōu)化配置的結(jié)果，更折射出經(jīng)濟(jì)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升的轉(zhuǎn)型邏輯，為產(chǎn)業(yè)升級提供內(nèi)生動力。
三是科技創(chuàng)新“置頂”戰(zhàn)略清單�？萍紕�(chuàng)新已成為“十五五”規(guī)劃建議的核心戰(zhàn)略主線，其戰(zhàn)略地位得到前所未有的提升，這背后是中國從制造大國向科技強(qiáng)國跨越的堅定決心。作為高質(zhì)量發(fā)展的核心驅(qū)動力，科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略聚焦正引領(lǐng)各領(lǐng)域資源加速集聚，為產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供核心支撐。
四是教育改革對接戰(zhàn)略需求。教育與人才培養(yǎng)體系的協(xié)同改革，既精準(zhǔn)對接國家戰(zhàn)略筑牢人才儲備基石，又為產(chǎn)業(yè)升級提供堅實保障。專業(yè)設(shè)置既向工學(xué)、醫(yī)學(xué)等國家急需領(lǐng)域傾斜，又精準(zhǔn)對接低空經(jīng)濟(jì)、人工智能等前沿產(chǎn)業(yè)。同時，“AI+工程”“金融+科技”等跨學(xué)科雙學(xué)位項目不斷涌現(xiàn)。
五是聚焦新興產(chǎn)業(yè)搶占全球陣地。政策延續(xù)“補(bǔ)短板”與“育新興”雙軌思路，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)向智能網(wǎng)聯(lián)汽車、深�？仗焱卣梗磥懋a(chǎn)業(yè)聚焦智能機(jī)器人、量子信息、6G等十大領(lǐng)域。這些重點產(chǎn)業(yè)與科技、人才、金融聯(lián)動，構(gòu)筑全球競爭核心陣地。
六是金融強(qiáng)國建設(shè)夯實服務(wù)生態(tài)。全球經(jīng)貿(mào)博弈升級，意味著中國強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈韌性、實現(xiàn)科技自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略優(yōu)先級陡然躍升，這也正是“加快建設(shè)金融強(qiáng)國”的題中應(yīng)有之義。
申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤
投資邏輯從要素驅(qū)動
轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動
傅靜濤認(rèn)為，“十五五”期間，資本市場投資邏輯將從傳統(tǒng)要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。這將給投資者帶來兩點重塑資本市場的邏輯：
一是“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”支持的鏈條更為顯性。政策強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)、關(guān)鍵核心技術(shù)突破、推動高端制造、先進(jìn)材料、新能源、數(shù)字化升級。與此同時，產(chǎn)業(yè)升級要求科技成果能落地、并由產(chǎn)業(yè)化驅(qū)動規(guī)�；褪找婊�，而金融層面則要求金融更好服務(wù)科技和產(chǎn)業(yè)升級。
二是“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”與“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級”并舉，產(chǎn)業(yè)機(jī)會不再局限于“新興”。資本市場將更加關(guān)注能夠?qū)鹘y(tǒng)制造、產(chǎn)業(yè)鏈中環(huán)節(jié)通過科技賦能、提升附加值、降低成本、增強(qiáng)競爭力的公司。這將推動資金投向從支持中小企業(yè)的早期創(chuàng)新，到促進(jìn)上市公司的產(chǎn)業(yè)整合與并購重組，全方位加速創(chuàng)新資本的形成。
基于此，傅靜濤認(rèn)為，可以關(guān)注人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈、商業(yè)航天技術(shù)以及以儲能為代表的新型能源體系，高端制造中具有全球份額優(yōu)勢的機(jī)械、有色、化工龍頭，戰(zhàn)略資源整合類型中的機(jī)械設(shè)備、有色/新材料（如鎢、鎂）等產(chǎn)業(yè)，以及“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)下的周期行業(yè)。
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