中信證券：需要AI給答案

　　全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)表面是流動(dòng)性問(wèn)題，本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)于AI單一敘事過(guò)于依賴(lài)，當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度（尤其是商業(yè)化）跟不上二級(jí)市場(chǎng)的節(jié)奏時(shí)，適當(dāng)?shù)墓乐敌拚�也是一種紓解風(fēng)險(xiǎn)的方式。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的公布以及年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的下修觸發(fā)了高位資產(chǎn)估值的修正，市場(chǎng)對(duì)于北美AI基礎(chǔ)設(shè)施可持續(xù)性的焦慮也因降息推后的預(yù)期而放大。AI拓寬商業(yè)化場(chǎng)景、成本端硬件讓利、金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升迫使美聯(lián)儲(chǔ)提前降息都可能會(huì)打破當(dāng)前僵局。

　　在此之前，穩(wěn)健回報(bào)導(dǎo)向的絕對(duì)收益資金持續(xù)入市在增強(qiáng)市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性，在增量資金越來(lái)越多地以左側(cè)穩(wěn)健型資金為主的資金生態(tài)下，A股/港股未來(lái)可能更多地像美股一樣出現(xiàn)“急跌慢漲”。對(duì)需要增配權(quán)益的投資者而言，當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)的提前釋放給了年末重新增配A股/港股、布局2026年的契機(jī)。從配置上看，資源/傳統(tǒng)制造業(yè)定價(jià)權(quán)的重估、企業(yè)出海仍是核心增配方向，而高切低的策略因?yàn)轭A(yù)期過(guò)于一致，未來(lái)輪動(dòng)擇時(shí)的難度反而會(huì)明顯加大。

　　國(guó)泰海通：進(jìn)入擊球區(qū)，布出先手棋

　　近期中國(guó)股市走弱，原因在于臨近年末部分投資人保收益和降倉(cāng)位動(dòng)機(jī)較高，F(xiàn)ED降息預(yù)期的降溫、美股波動(dòng)加劇與內(nèi)部政策缺位交織助推了交易波動(dòng)和信心走弱，加之權(quán)益產(chǎn)品備案放緩市場(chǎng)增量供給不足，客觀上股市微觀結(jié)構(gòu)受到負(fù)面沖擊。與當(dāng)下謹(jǐn)慎共識(shí)不同的是，國(guó)泰海通策略堅(jiān)決看好中國(guó)市場(chǎng)前景，股指進(jìn)入擊球區(qū)。機(jī)會(huì)總在恐慌中出現(xiàn)，中國(guó)股市將逐步企穩(wěn)與展開(kāi)跨年攻勢(shì)，上升的空間還很大，眼下是增持的良機(jī)。

　　美股AI波動(dòng)與Google創(chuàng)出新高更似AI結(jié)構(gòu)切換而非走勢(shì)終結(jié)，中國(guó)也將在12—2月迎來(lái)政策、流動(dòng)性、基本面的共振期，市場(chǎng)調(diào)整后組合上逐步增加進(jìn)攻性�？春肁I應(yīng)用，機(jī)器人，內(nèi)需消費(fèi)，新疆基建等主題。

　　中信建投：“三期疊加”市場(chǎng)靜待轉(zhuǎn)機(jī)

　　當(dāng)前市場(chǎng)處于“三期疊加”：牛市中段整固期，景氣驗(yàn)證關(guān)鍵期，業(yè)績(jī)政策空窗期，市場(chǎng)震蕩輪動(dòng)和資金年底止盈等特征也會(huì)進(jìn)一步放大。近期海外環(huán)境出現(xiàn)較多擾動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期反復(fù)，帶動(dòng)全球市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期波動(dòng)；英偉達(dá)財(cái)報(bào)超預(yù)期，但股價(jià)出現(xiàn)巨震，投資者擔(dān)憂(yōu)AI開(kāi)支可持續(xù)性，蔓延影響A股情緒。

　　長(zhǎng)期而言，慢牛格局的主要因素不變；短期來(lái)看，策略層面以擇機(jī)布局為主，時(shí)點(diǎn)上等待12月中上旬的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落地，其間若調(diào)整較充分也可加倉(cāng)吸籌，關(guān)注60日線(xiàn)與半年線(xiàn)支撐和市場(chǎng)縮量情況。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：銀行、石油石化、鋼鐵、農(nóng)林牧漁、鋰電、新材料等。

　　華泰證券：調(diào)整后的布局線(xiàn)索

　　近期AI敘事起爭(zhēng)論、流動(dòng)性有所收緊、地緣擾動(dòng)構(gòu)成了市場(chǎng)波動(dòng)加大的底色。當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整已初步具備空間感，對(duì)應(yīng)9月下旬市場(chǎng)中樞位或有較強(qiáng)支撐，后續(xù)伴隨著海外流動(dòng)性預(yù)期改善、國(guó)內(nèi)資金壓力減弱、市場(chǎng)情緒進(jìn)一步消化，行情走勢(shì)環(huán)境或更加健康。配置上，當(dāng)前市場(chǎng)估值接近“合理”中樞，若超調(diào)則可適度提升倉(cāng)位，配置上圍繞中期主線(xiàn)、重視安全邊際。

　　高波動(dòng)率下需要提升對(duì)于安全邊際的考量，當(dāng)前或主要來(lái)自于三點(diǎn)：1）擁擠度的安全邊際，關(guān)注調(diào)味發(fā)酵品、休閑食品、養(yǎng)殖業(yè)、通信服務(wù)、證券等；2）基本面的安全邊際，關(guān)注紡織制造、商用車(chē)、通用設(shè)備、稀有金屬等；3）資產(chǎn)屬性的安全邊際，繼續(xù)關(guān)注周期型紅利（煤炭、化工、鋼鐵等），及部分潛力型紅利（鐵路公路、食品加工、環(huán)保、建材等）。此外，若想在科技成長(zhǎng)內(nèi)部做高低切，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)算力、創(chuàng)新藥等板塊。

　　招商證券：A股調(diào)整的原因和恢復(fù)上漲的信號(hào)

　　近期A股出現(xiàn)明顯調(diào)整，主要受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、美元指數(shù)走強(qiáng)、年底業(yè)績(jī)壓力和資金面落袋為安等多因素影響。展望后市，短期仍將處于數(shù)據(jù)和政策的真空期，可能維持震蕩，但12月中旬的重要會(huì)議定調(diào)將是決定性的政策窗口，有望引領(lǐng)市場(chǎng)結(jié)束調(diào)整，隨著明年一季度政策可能加碼、總需求觸底回升，以及1月業(yè)績(jī)披露期結(jié)束后“靴子落地”，A股有望重新回到上行周期，到明年一季度見(jiàn)到下一個(gè)高點(diǎn)的概率較大。風(fēng)格方面，偏賽道科技類(lèi)的股票可能表現(xiàn)會(huì)弱于偏大盤(pán)藍(lán)籌和金融周期類(lèi)的股票，順周期漲價(jià)資源品、服務(wù)業(yè)消費(fèi)、自主可控成為接下來(lái)三大主線(xiàn)。

　　國(guó)金證券：打鐵還需自身硬

　　海外金融脆弱性、交易因素和市場(chǎng)對(duì)AI資本開(kāi)支持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)共同造成了市場(chǎng)的回調(diào)�；卣{(diào)本身具有復(fù)雜性，并不應(yīng)把其作為全面的拐點(diǎn)。當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展所處的位置對(duì)應(yīng)著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)1997年時(shí)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，需要指出1997年后的應(yīng)用出現(xiàn)可能不是歷史的必然，而2000年后泡沫崩盤(pán)的廣泛損害可能也不是當(dāng)下的基準(zhǔn)假設(shè)。

　　過(guò)去半年全球看似轟轟烈烈的科技行情中，真正兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的中國(guó)企業(yè)，本身仍是在產(chǎn)業(yè)鏈中獲得了需求爆發(fā)的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)。未來(lái)在全球降息周期與財(cái)政主導(dǎo)共振下，實(shí)物資產(chǎn)和中國(guó)制造的產(chǎn)能價(jià)值才是中國(guó)牛市的基礎(chǔ)。配置推薦：第一，受益于實(shí)物資產(chǎn)消耗可能提升的上游資源，實(shí)物資產(chǎn)的補(bǔ)庫(kù)需求或?qū)⒒謴?fù)，關(guān)注油運(yùn)；PPI回升下，中游行業(yè)機(jī)會(huì)逐步出現(xiàn)，基礎(chǔ)化工，鋼鐵。第二，國(guó)內(nèi)價(jià)格企穩(wěn)、內(nèi)需回升下的食品飲料、航空、服裝。第三，中國(guó)作為全球產(chǎn)業(yè)鏈的“賣(mài)鏟人”，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)在海外的變現(xiàn)，如資本品（工程機(jī)械、電力電網(wǎng)設(shè)備、重卡）。

　　國(guó)投證券：晴空顛簸

　　對(duì)于21日大盤(pán)指數(shù)下跌，實(shí)質(zhì)是在全球資產(chǎn)共振式下跌過(guò)程中A股大盤(pán)指數(shù)受到負(fù)面波及，傾向于認(rèn)為當(dāng)前大盤(pán)出現(xiàn)波動(dòng)屬于“晴空顛簸”，后續(xù)劇烈波動(dòng)的概率不高。需要明確意識(shí)到的是本輪基于流動(dòng)性的牛市邏輯，在大盤(pán)指數(shù)突破4000點(diǎn)后基本充分定價(jià)，后續(xù)看多邏輯必須基于基本面牛邏輯的兌現(xiàn)。

　　眼下單純依賴(lài)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的牛市或正在走向拐點(diǎn)。向基本面牛的逐步過(guò)渡需要跟蹤明確動(dòng)蕩政治周期緩和（經(jīng)貿(mào)關(guān)系的緩和）與經(jīng)濟(jì)周期力量回?cái)[（共振補(bǔ)庫(kù)）兩大核心要點(diǎn)。當(dāng)前風(fēng)格切換在所難免，大致年底之前本輪A股高切低行情難言結(jié)束。預(yù)計(jì)真正風(fēng)格切換需等到”流動(dòng)性�！毕蚧�本面牛明確過(guò)渡才會(huì)到來(lái)，屆時(shí)出海+低位順周期或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)投資的“最后一搏”。對(duì)于A股科技與港股科技何時(shí)反彈，主要因素是12月美聯(lián)儲(chǔ)是否能實(shí)現(xiàn)降息。

　　天風(fēng)證券（601162）：調(diào)整有望為攻堅(jiān)牛蓄力

　　全球權(quán)益的脆弱性近期上升。與8—10月份主線(xiàn)行情強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲不同，11月至今行情也在輪動(dòng)：依次經(jīng)歷主線(xiàn)行情、大盤(pán)價(jià)值、情緒指數(shù)/微盤(pán)的階段表現(xiàn)。近期交易熱度從10月的高點(diǎn)12%已經(jīng)回落至近期的10%附近，后續(xù)融資余額也將出現(xiàn)回落，后續(xù)的1個(gè)月或是處于整理期，關(guān)注交易熱度右側(cè)確認(rèn)底部。

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場(chǎng)流動(dòng)性，可以把投資主線(xiàn)降維為三個(gè)方向：1）DeepSeek突破與開(kāi)源引領(lǐng)的科技AI；2）內(nèi)外共振，經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，牛市主線(xiàn)風(fēng)格“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，但周期后半段易有所表現(xiàn)；3）低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)出現(xiàn)的時(shí)候，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展又取決于AI應(yīng)用端和消費(fèi)端的突破，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

　　財(cái)信證券：短期保持謹(jǐn)慎，靜待市場(chǎng)企穩(wěn)

　　在海外市場(chǎng)調(diào)整影響下，全A指數(shù)近期階段性向下調(diào)整，跌破震蕩調(diào)整區(qū)間，短期仍需合理控制倉(cāng)位，靜待指數(shù)企穩(wěn)信號(hào)出現(xiàn)。一是從資金面來(lái)看，11月底之前機(jī)構(gòu)傾向于守住全年收益，加倉(cāng)意愿不強(qiáng)，但12月中旬開(kāi)始，機(jī)構(gòu)資金將逐步開(kāi)始布局2026年方向，存在“搶跑”的預(yù)期；二是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通常在12月中旬召開(kāi)，將為明年經(jīng)濟(jì)工作指明方向，預(yù)計(jì)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，政策預(yù)期利好將支撐市場(chǎng)；三是從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，2015年以來(lái)，上證指數(shù)曾屢次挑戰(zhàn)3700點(diǎn)未果，本次有效突破3700點(diǎn)以后，上證指數(shù)3700點(diǎn)附近將從“強(qiáng)壓力位”轉(zhuǎn)為“強(qiáng)支撐位”，后續(xù)指數(shù)調(diào)整空間可能有限。我們對(duì)中長(zhǎng)期市場(chǎng)走勢(shì)仍然保有信心，A股這一輪“牛市”并未結(jié)束，我們預(yù)計(jì)12月中旬前后，市場(chǎng)將迎來(lái)再次做多的機(jī)會(huì)窗口期。短期建議適當(dāng)控制倉(cāng)位水平，以防守方向?yàn)橹鳎�適當(dāng)關(guān)注高股息的大盤(pán)藍(lán)籌，新消費(fèi)方向，“反內(nèi)卷”方向以及AI應(yīng)用方向。

　　國(guó)海證券：如何看待近期漲價(jià)領(lǐng)域擁擠度偏高的情況

　　2025年10月以來(lái)漲價(jià)品種再獲關(guān)注，熱門(mén)領(lǐng)域主要集中在新能源、AI以及部分黑色、有色以及化工品種，多數(shù)領(lǐng)域成交擁擠度接近歷史偏高水平。而從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，短期成交過(guò)熱往往會(huì)面臨階段性的調(diào)整。當(dāng)前漲價(jià)行情可能延續(xù)的主要集中在以下兩個(gè)領(lǐng)域：一是工業(yè)金屬（明年全年維度看，海外仍處在降息周期中，全球經(jīng)濟(jì)仍有復(fù)蘇預(yù)期，再加上供給約束等因素，有望成為景氣驗(yàn)證驅(qū)動(dòng)、高賠率的板塊）。二是AI鏈條相關(guān)（AI仍是具備景氣確定性的方向，明年可能還有較多潛在的產(chǎn)業(yè)增量催化，依然看好AI鏈條行情延續(xù)，如存儲(chǔ)芯片、“缺電”敘事相關(guān)的新能源等）。從買(mǎi)點(diǎn)上看，強(qiáng)勢(shì)賽道往往在情緒（成交占比）降至前期高點(diǎn)的50%—70%水平時(shí)，會(huì)來(lái)到擁擠度的階段性底部，此時(shí)是一個(gè)較好的買(mǎi)入節(jié)點(diǎn)。比如今年的軍工、創(chuàng)新藥、有色、光模塊等，在情緒較高點(diǎn)下降50%—70%后，行情均迎來(lái)反彈。