中信證券：需要內(nèi)需的變化打開高度

　　市場呈現(xiàn)出低波慢牛的特征，主要寬基的波動率有所下降，回撤以及夏普比率亦好于過往。但主觀多頭的體感改善相對有限，今年以來依舊跑輸量化策略，僅略微跑贏全A，同時擇時的作用明顯弱化。

　　從市場微觀流動性結(jié)構(gòu)來看，以保險和固收+為代表的配置型資金增量富裕，配置型資金和量化資金定價權(quán)持續(xù)抬升，但主觀選股型產(chǎn)品增量有限，具有個股定價能力的增量資金欠缺。定價權(quán)削弱的背景下，出于控制回撤的考量，主觀多頭對于個股和板塊的估值和安全邊際反而會提出更高的要求，風(fēng)險偏好始終難以有效提升，“蹲、打、撤”成為主流策略。

　　打破僵局只能是大超預(yù)期的基本面變化，今年是外需和出海，未來可能還是需要內(nèi)需的重大變化打開市場高度。在超預(yù)期的變化出現(xiàn)前，配置上建議延續(xù)資源/傳統(tǒng)制造業(yè)定價權(quán)的重估以及企業(yè)出海兩個方向。

　　廣發(fā)證券：“賺錢效應(yīng)”最好的時間窗，即將打開

　　每年11月，市場漲跌與基本面相關(guān)性最弱，但進入12月，基本面定價的有效性會逐步加強�！百嶅X效應(yīng)”最好的時間窗，即將打開。每年春季有兩個重要時間點：春節(jié)、兩會。在這期間（春節(jié)到兩會），市場有很好的“賺錢效應(yīng)” ，也就是 “春季躁動”窗口期，平均持續(xù)約20個交易日。春節(jié)前后，市場從低勝率轉(zhuǎn)向高勝率，從大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)向小盤風(fēng)格。

　　12月到明年1月是春季躁動布局的很好時機，尤其是針對那些年報預(yù)告不太會爆雷且明年景氣度趨勢不錯的方向（年報預(yù)告不好的方向，可能最好等到明年1月末布局）。同時考慮截至上周五市場最低點，很多板塊調(diào)整幅度已經(jīng)達(dá)到歷史上主線品種的平均水平（20%左右），12月可以逐步納入觀察范圍。

　　興業(yè)證券：跨年行情已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)

　　前期海外擾動緩和、全球流動性寬松預(yù)期升溫、風(fēng)險偏好提振下，當(dāng)前跨年行情已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)。經(jīng)歷前期的震蕩、消化后，隨著年末會議對來年經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出更加明確的部署和定調(diào)，有望進一步凝聚市場共識、指引主線方向。保持多頭思維，繼續(xù)布局中國資產(chǎn)的修復(fù)。

　　從風(fēng)格角度看，歲末年初行情呈現(xiàn)明顯的“價值搭臺，成長唱戲”特征。方向上，繼續(xù)以景氣預(yù)期為錨，布局跨年行情。根據(jù)一致預(yù)測，明年高景氣（2026年預(yù)測凈利潤增速>30%）行業(yè)可以概括為AI產(chǎn)業(yè)趨勢、優(yōu)勢制造業(yè)、“反內(nèi)卷”、內(nèi)需結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇四條線索。

　　可以重視政策傾斜且明年景氣預(yù)期向好、當(dāng)前估值合理、估值修復(fù)可持續(xù)的方向，包括“反內(nèi)卷”&漲價資源品（化工、建材、鋼鐵、能源金屬、貴金屬）、農(nóng)業(yè)、新消費&服務(wù)消費（休閑食品、教育、出行鏈等）。同時，科技成長仍將是最終引領(lǐng)本輪躁動行情突破的勝負(fù)手。AI內(nèi)部重視敘事轉(zhuǎn)變和內(nèi)部“高切低”受益的AI端側(cè)和軟件應(yīng)用（傳媒、計算機、人形機器人、港股互聯(lián)網(wǎng)），以及“科技自立自強”受益的國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈；重視明年產(chǎn)業(yè)趨勢繼續(xù)向上、調(diào)整后性價比凸顯的創(chuàng)新藥、軍工。

　　招商證券：跨年行情，藍(lán)籌啟動

　　展望12月，市場在經(jīng)歷了三個月的震蕩蓄勢后，終于要選擇方向，而選擇向上突破發(fā)動跨年行情的概率較高。結(jié)合三季報，“十五五”規(guī)劃建議，增量資金和投資者結(jié)構(gòu)以及全球宏觀環(huán)境變化。我們認(rèn)為12月市場將會發(fā)動指數(shù)級別上行的跨年行情。

　　投資機會方面，如果指數(shù)上行則關(guān)注非銀金融，除此之外，主要交易機會圍繞12月政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議可能會有的政策方向，重點關(guān)注漲價資源品、服務(wù)消費和科技領(lǐng)域自主可控。因此，上證50和科創(chuàng)50的雙50組合可能是迎接跨年行情的優(yōu)勢組合。

　　中信建投：擇機布局，備戰(zhàn)跨年行情

　　上周市場小幅反彈，但情緒繼續(xù)回落，反彈強度總體偏弱，仍然面臨上方阻力區(qū)挑戰(zhàn)。盡管市場短期可能仍有波動，但我們認(rèn)為如有下跌則是更好的布局機會。慢牛格局仍未改變，明年春季躁動在共識下有望提前。可在12月中旬關(guān)鍵會議之前擇機布局，備戰(zhàn)跨年行情。

　　重點布局科技成長和資源品等景氣賽道。行業(yè)重點關(guān)注：有色（銅、銀）、AI（通信、計算機）、新能源、創(chuàng)新藥、機械設(shè)備、港股互聯(lián)網(wǎng)、化工等。主題重點關(guān)注：商業(yè)航天。

　　華西證券（002926）：A股有望迎跨年行情布局期

　　展望12月，A股市場將步入國內(nèi)外重要政策觀察窗口，市場風(fēng)險偏好或逐漸抬升，跨年行情迎來布局期。海外方面，美聯(lián)儲降息概率較大，美元流動性擔(dān)憂緩解和人民幣匯率偏強運行，有利于外資增配中國資產(chǎn)；國內(nèi)方面，12月中上旬將召開中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議，確定2026年經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)和宏觀政策基調(diào)，反內(nèi)卷、促消費、新質(zhì)生產(chǎn)力等有望受益政策催化。

　　行業(yè)配置上，建議關(guān)注：產(chǎn)業(yè)趨勢聚焦“十五五”相關(guān)主題投資，如商業(yè)航天、AI應(yīng)用、儲能、軍工、創(chuàng)新藥等；受益海外流動性改善：有色金屬等；前期調(diào)整幅度居前的港股科技等。

　　東方財富：跨年/春季行情是12月策略布局重點

　　從過去5年的跨年行情看，政策因子是比較核心的驅(qū)動因素，宏觀數(shù)據(jù)或產(chǎn)業(yè)景氣非跨年行情啟動與否的決定性因素�？缒晷星榈膯�動時點呈現(xiàn)顯著的“弱勢行情前置啟動”特征，其本質(zhì)是市場對政策寬松預(yù)期與流動性改善的提前定價�？缒晷星榈妮唲勇窂阶裱瓘膬r值風(fēng)格主導(dǎo)到成長風(fēng)格接棒的動態(tài)平衡�？缒晷星橹凶罱�三年小盤股均有突出表現(xiàn)。

　　從過去五屆中央經(jīng)濟工作會議看，政策基調(diào)若不出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，則對短期市場情緒影響有限，仍要結(jié)合前期走勢判斷。12月中央經(jīng)濟工作會議如有涉及具體產(chǎn)業(yè)端的新提法，或能為市場主題投資提供新的方向。重點關(guān)注行業(yè)：半導(dǎo)體、儲能、機器人、AI應(yīng)用、醫(yī)藥。

　　國投證券：年底之前A股高切低行情難言結(jié)束

　　從目前評估看，A股大盤及多數(shù)核心指數(shù)近十年P(guān)E估值分位數(shù)均修復(fù)至70%以上，12月全球流動性是否收緊再次產(chǎn)生定價擾動，這使得跨年行情想象空間受到約束。在此，期待12月重要會議能超預(yù)期，更樂見跨年行情出現(xiàn)，但當(dāng)下對跨年行情仍在審慎評估觀察過程中。

　　需要明確的是對于大盤指數(shù)，基于主動信貸創(chuàng)造視角與股債資產(chǎn)配置再均衡視角，本輪流動性牛市邏輯在大盤指數(shù)突破4000點后基本上接近尾聲，我們依然主張大盤指數(shù)當(dāng)前要穩(wěn)穩(wěn)站上4000點向上，需要流動性牛向基本面牛的逐步過渡，在基本面牛明確之前大盤指數(shù)仍處于我們反復(fù)強調(diào)的高位震蕩狀態(tài)。

　　根據(jù)歷史上高切低持續(xù)時間規(guī)律來看，目前維持預(yù)判：年底之前本輪A股高切低行情難言結(jié)束。值得注意的是，由于全球科技處于歷史絕對高倉位狀態(tài)，容易對利多敏感度下降，對利空敏感度上升。在歲末年初AI沒有重大下游應(yīng)用突破之前，A股科技更多是反彈而非反轉(zhuǎn)。同時，真正風(fēng)格切換需基本面牛明確過渡才會到來，屆時出海+低位順周期（含全球定價資源品，化工、工業(yè)金屬、工程機械、家電、電力設(shè)備）或?qū)⒊蔀閯儇?fù)手。

　　光大證券：市場大方向或仍處在牛市中，但短期或以寬幅震蕩為主

　　與往年牛市相比，當(dāng)前指數(shù)仍然有相當(dāng)大的上漲空間，但是在國家對于“慢�！钡恼�策指引之下，牛市持續(xù)的時間或許要比漲幅更加重要。不過短期來看，市場可能缺乏強力催化，疊加年末部分投資者在行為上可能趨于穩(wěn)健，股市短期或以震蕩蓄勢為主。

　　配置方面，短期關(guān)注防御及消費板塊，中期繼續(xù)關(guān)注TMT和先進制造板塊。市場處于震蕩階段時，前期滯漲方向可能表現(xiàn)會更好，對應(yīng)于本輪即為高股息及消費板塊。中期來看，流動性驅(qū)動行情下，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會如此。若行情轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動，考慮到當(dāng)前行情或正處于中期，先進制造值得重點關(guān)注。

　　信達(dá)證券（601059）：當(dāng)期支撐流動性牛市的基礎(chǔ)依然堅實

　　當(dāng)期支撐流動性牛市的基礎(chǔ)依然堅實，后續(xù)可能有盈利全面改善和資金流入共振拉長牛市時間。戰(zhàn)略上，業(yè)績空窗期、經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱和海外市場調(diào)整均可能帶來市場寬幅震蕩過程中的波動。但年底到明年初仍可以布局政策或資金積極變化帶來的上行機會。未來一年市場短期的波動可能來自監(jiān)管政策和供給放量速度。

　　未來如果更多的行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)能和庫存的出清，配合需求端的回升，AI等新興產(chǎn)業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化落地，業(yè)績兌現(xiàn)得到驗證，各行業(yè)盈利全面改善，那么市場可能進入類似2016—2017年盈利驅(qū)動的健康慢牛。歷史上流動性牛市的調(diào)整和結(jié)束大多來自政策對渠道資金的監(jiān)管變化，需要關(guān)注監(jiān)管政策變化對市場的影響。流動性牛市的核心基礎(chǔ)是股市供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)，如果股權(quán)融資規(guī)模放量速度很快，股市供需格局再次轉(zhuǎn)弱，那么市場也存在波動加大的可能。