在產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、下游需求增長趨緩的行業(yè)新常態(tài)下，國內(nèi)燒堿企業(yè)面臨前所未有的價(jià)格與經(jīng)營壓力，有效管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)成為關(guān)乎企業(yè)生存與發(fā)展的重要課題。對(duì)實(shí)體企業(yè)來說，燒堿期權(quán)等衍生工具逐漸從輔助手段演進(jìn)為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理“利器”，推動(dòng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理模式從單一的“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”向主動(dòng)的“經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)型升級(jí)。
期貨日?qǐng)?bào)記者鄔夢(mèng)雯
市場(chǎng)新常態(tài)：供應(yīng)寬松與價(jià)格承壓
從2025年燒堿市場(chǎng)運(yùn)行的整體情況來看，產(chǎn)業(yè)企業(yè)普遍認(rèn)為，供大于求的格局難以扭轉(zhuǎn)，價(jià)格整體承壓。
“一方面，供應(yīng)過剩壓力持續(xù)。盡管部分落后產(chǎn)能可能出清，但新增和置換產(chǎn)能的釋放仍在繼續(xù)，基本面整體寬松的格局難以得到根本性扭轉(zhuǎn)。另一方面，下游需求分化加劇。傳統(tǒng)主力需求如氧化鋁增長平穩(wěn)，但印染（884130）、化纖等領(lǐng)域受宏觀經(jīng)濟(jì)和出口影響而波動(dòng)較大，新興需求如新能源（850101）、鋰電尚未形成大規(guī)模支撐。此外，成本端原鹽、電力（562350）等價(jià)格波動(dòng)劇烈，進(jìn)一步侵蝕利潤?！睘I化集團(tuán)期貨管理部負(fù)責(zé)人靳圻說。
基于這樣的市場(chǎng)形勢(shì)，燒堿產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨的最大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)均指向價(jià)格下跌。
“我們面臨的最大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常明確，即銷售價(jià)格的下跌。在供大于求的市場(chǎng)中，價(jià)格下行壓力是常態(tài)。如何在高庫存或需求淡季時(shí)防止產(chǎn)品售價(jià)大幅下跌，鎖定相對(duì)理想的銷售利潤，是我們經(jīng)營中的頭等大事?！苯哒f。
對(duì)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司來說，在供大于求的市場(chǎng)格局中，其面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)更為突出。南華資本相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，供需格局的失衡可能加劇價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)公司相關(guān)頭寸的基差風(fēng)險(xiǎn)甚至信用風(fēng)險(xiǎn)。
面對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張與需求不確定性的矛盾，傳統(tǒng)的期貨套保模式顯露出局限性，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略正在發(fā)生深刻變革。
“傳統(tǒng)套保局限性凸顯?！蹦先A資本相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，“例如，單純賣出套保雖然有效，但可能占用大量保證金，且在市場(chǎng)震蕩中會(huì)失去所有潛在利潤。另外，傳統(tǒng)套保對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)的管理較弱，這促使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略必須更加精細(xì)和靈活?！?/p>
靳圻表示，當(dāng)前的市場(chǎng)矛盾使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略必須從“被動(dòng)防御”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)管理”。“過去，我們可能僅在認(rèn)為價(jià)格合適時(shí)，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值，鎖定利潤?，F(xiàn)在，價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間和波動(dòng)頻率加大，期貨套保面臨兩個(gè)問題：一是如果價(jià)格后續(xù)繼續(xù)上漲，期貨端會(huì)出現(xiàn)虧損，無法享受超額利潤；二是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩陰跌行情時(shí)，頻繁開平倉的期貨套保交易成本很高、難度很大。”
期權(quán)工具優(yōu)勢(shì)凸顯：
非線性結(jié)構(gòu)提供靈活解決方案
據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，在新的市場(chǎng)環(huán)境下，期權(quán)憑借其獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)，成為企業(yè)應(yīng)對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)情況的重要工具。當(dāng)前，越來越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)及期現(xiàn)公司將燒堿期權(quán)納入自身的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
“期權(quán)的優(yōu)勢(shì)之一是鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不放棄收益。買入看跌期權(quán)可以為我們銷售的產(chǎn)品設(shè)置一個(gè)‘地板價(jià)’，如果價(jià)格大跌，我們可以得到保護(hù)；如果價(jià)格上漲，我們只損失少量權(quán)利金，仍能享受現(xiàn)貨價(jià)格上漲的收益，這是期貨套保做不到的。此外，期權(quán)還具備策略靈活、成本可控的優(yōu)勢(shì)。我們可以通過賣出看漲期權(quán)來收取權(quán)利金，直接降低庫存的持有成本或增加銷售收入。在震蕩行情中，這種增強(qiáng)收益的策略效果顯著。”靳圻介紹，從去年開始，濱化集團(tuán)已經(jīng)正式將期權(quán)工具納入核心風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱，并成立了專門的衍生品研究小組，系統(tǒng)學(xué)習(xí)和實(shí)踐期權(quán)策略。
在南華資本相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，相較于期貨，期權(quán)工具可通過不同行權(quán)價(jià)、到期日的組合，構(gòu)建出與特定風(fēng)險(xiǎn)敞口高度匹配的對(duì)沖策略。企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理，針對(duì)不同市場(chǎng)預(yù)期設(shè)計(jì)差異化方案，這是僅通過期貨工具難以實(shí)現(xiàn)的。
據(jù)了解，南華資本作為場(chǎng)外期權(quán)的做市商，長期致力于為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。“隨著衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和實(shí)體客戶對(duì)衍生品的理解逐步深入，衍生品被更多客戶所接受并納入風(fēng)險(xiǎn)管理體系中?！蹦先A資本相關(guān)負(fù)責(zé)人說。
靳圻介紹，當(dāng)前濱化集團(tuán)正聚焦燒堿期權(quán)的應(yīng)用。“目前我們的主要操作為賣出看漲期權(quán)。當(dāng)我們認(rèn)為短期內(nèi)價(jià)格沒有上漲支撐時(shí)，會(huì)在持有現(xiàn)貨的同時(shí)，在價(jià)格處于相對(duì)高位時(shí)賣出虛值看漲期權(quán)。只要到期時(shí)期價(jià)不超過行權(quán)價(jià)，我們就能穩(wěn)穩(wěn)賺取權(quán)利金，有效降低庫存成本?！?/p>
除直接使用期權(quán)工具外，將衍生品功能嵌入現(xiàn)貨貿(mào)易的“含權(quán)貿(mào)易”模式，也成為燒堿行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理升級(jí)的重要趨勢(shì)。對(duì)此，南華資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這一轉(zhuǎn)變是市場(chǎng)成熟、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和客戶需求精細(xì)化的必然結(jié)果。傳統(tǒng)套保的核心目標(biāo)是規(guī)避價(jià)格單向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著行業(yè)競(jìng)爭的加劇，企業(yè)越發(fā)需要主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益的結(jié)構(gòu)化分配，風(fēng)險(xiǎn)管理從一維的“規(guī)避”升級(jí)到二維的“經(jīng)營”。
“含權(quán)貿(mào)易的本質(zhì)是將金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理功能通過貿(mào)易合同的方式嵌入現(xiàn)貨交易，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融的深度融合。它解決了傳統(tǒng)‘一口價(jià)’或單純點(diǎn)價(jià)交易的局限性。保價(jià)訂單即企業(yè)為客戶提供保價(jià)服務(wù)，比如約定在交貨后一段時(shí)間內(nèi)，如果市場(chǎng)價(jià)格下跌，給予客戶一定的補(bǔ)償或二次結(jié)算。這背后往往就是我們通過買入看跌期權(quán)來對(duì)沖自身的風(fēng)險(xiǎn)。”靳圻說。
盡管期權(quán)工具優(yōu)勢(shì)明顯，但企業(yè)在實(shí)際運(yùn)用中仍面臨挑戰(zhàn)?！耙环矫媸菍I(yè)人才短缺。期權(quán)策略比期貨復(fù)雜，需要對(duì)希臘字母、波動(dòng)率等有深刻理解。既懂燒堿產(chǎn)業(yè)又精通期權(quán)的復(fù)合型人才稀缺，這是我們內(nèi)部培訓(xùn)的重點(diǎn)。另一方面在于策略設(shè)計(jì)與風(fēng)控的復(fù)雜性。期權(quán)策略千變?nèi)f化，如何根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的精準(zhǔn)判斷選擇最合適的策略是一個(gè)挑戰(zhàn)。另外，賣出期權(quán)存在潛在的無限風(fēng)險(xiǎn)，因此，公司內(nèi)部需要建立極其嚴(yán)格的風(fēng)控制度，防止策略變形?！苯弑硎?。
隨著燒堿行業(yè)競(jìng)爭加劇與市場(chǎng)波動(dòng)加大，風(fēng)險(xiǎn)管理能力日益成為企業(yè)核心競(jìng)爭力。從單一期貨套保到靈活運(yùn)用期權(quán)及其組合策略，再到探索產(chǎn)融結(jié)合的含權(quán)貿(mào)易，國內(nèi)燒堿企業(yè)正在風(fēng)險(xiǎn)管理的道路上不斷深化創(chuàng)新，旨在以更強(qiáng)的韌性迎接市場(chǎng)周期（883436）的考驗(yàn)。
