● 本報記者葛瑤
自2013年焦煤期貨在大連商品交易所上市以來，該品種運行平穩(wěn)，市場流動性良好，已成為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)管理價格風險的重要工具。在期貨市場不斷成熟的基礎(chǔ)上，焦煤期權(quán)將于1月16日正式在大商所上市。對于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)而言，這意味著風險管理體系將進入新的發(fā)展階段。
隨著焦煤價格波動加劇，產(chǎn)業(yè)企業(yè)運用衍生品工具開展精細化風險管理的需求日益強烈。多家企業(yè)已在焦煤期貨的運用上積累了豐富經(jīng)驗，并對即將上市的期權(quán)工具制定了明確的應(yīng)用規(guī)劃。業(yè)內(nèi)人士表示，期貨與期權(quán)的協(xié)同發(fā)展，將為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈提供更加完善的風險管理方案。
期貨工具深度融入產(chǎn)業(yè)運行
焦煤作為鋼鐵（850106）行業(yè)、煤化工（884281）產(chǎn)業(yè)的核心基礎(chǔ)原料，市場規(guī)模龐大。據(jù)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，2024年我國主焦煤生產(chǎn)量1.65億噸，占全球產(chǎn)量的53%；消費（883434）量2.06億噸，占全球消費（883434）量的63%。然而近年來，焦煤價格波動劇烈。以安澤低硫主焦煤為例，2021年10月價格一度觸及4600元/噸，而到2025年6月已跌至1170元/噸左右，跌幅超過70%。
在這樣的市場環(huán)境下，焦煤期貨已成為產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理價格風險的重要工具。自2013年上市以來，焦煤期貨運行穩(wěn)定，2025年日均成交量106萬手，日均持倉量68萬手，期現(xiàn)價格相關(guān)性高達97%。
山西亞鑫能源（850101）集團有限公司的探索實踐頗具代表性。這家成立于1993年的民營焦化企業(yè)，形成了完整的“煤焦+化工（850102）”產(chǎn)業(yè)鏈?！拔覀兠磕杲姑合牧繉⒔?00萬噸，對采購價格與采購時點的把握至關(guān)重要，這直接關(guān)乎我們的利潤空間?！鄙轿鱽嗹?span>能源（850101）集團期貨公司總經(jīng)理劉雅君介紹道。
為應(yīng)對價格波動挑戰(zhàn)，亞鑫能源（850101）建立了完善的套期保值管理制度和期貨運行機制。從2014年初涉足期貨市場，到如今成立獨立的子公司負責期貨業(yè)務(wù)，期貨相關(guān)數(shù)據(jù)已成為集團經(jīng)營的重要抓手，期貨的功能已全方位滲透?！捌谪浌ぞ咦鳛橐粋€前置平臺，指導我們與煤礦方的采購定價談判，為庫存風險管理和品種結(jié)構(gòu)調(diào)整提供數(shù)據(jù)支撐，更是直接對沖價格風險的利器?！眲⒀啪f。
2025年6-7月，焦煤價格波動劇烈，亞鑫能源（850101）通過期現(xiàn)結(jié)合的模式，在上漲行情中利用套保對沖現(xiàn)貨風險，實現(xiàn)了期現(xiàn)雙重盈利。劉雅君表示，亞鑫能源（850101）始終堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的原則，不做投機性交易，公司明確了期現(xiàn)基差、盤面收益等方面的核算指標，設(shè)定了嚴格的回撤率閾值，一旦觸發(fā)即無條件進行調(diào)整。
中陽縣智旭選煤有限公司作為大商所焦煤期貨指定交割廠庫，同樣深度參與期貨市場。公司期貨部負責人宋瑞平介紹，自2023年首次注冊倉單以來，交割量逐年提升，截至2025年累計注冊1700手、10.2萬噸?！敖桓顜觳粌H是期貨交割的基礎(chǔ)設(shè)施，更具有‘壓艙石’作用?！彼稳鹌奖硎?，通過交割可以保障庫存輪動效率，同時為銷售提供額外渠道。
山西凱嘉能源（850101）集團有限公司則代表了正在積極擁抱期貨工具的企業(yè)群體。公司煤銷總公司副總經(jīng)理劉正輝介紹，2025年公司正式設(shè)立期現(xiàn)事業(yè)部，首次嘗試套保操作。劉正輝坦言，企業(yè)在期貨業(yè)務(wù)上起步較晚，但集團建立了完善的套保管理機制，成立了期貨管理委員會，建立了分級授權(quán)體系。“我們的核心目標是風險管理而非盈利，希望借助期貨市場價格信號指導現(xiàn)貨定價和生產(chǎn)調(diào)整。”劉正輝說。
焦煤期權(quán)推出恰逢其時
廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波認為，焦煤期貨在市場運行中的價值日益顯現(xiàn)，已成為黑色產(chǎn)業(yè)（850104）鏈企業(yè)風險管理的重要工具。2025年焦煤期貨日均成交量同比大幅增長，市場參與積極，流動性良好。
“焦煤期權(quán)作為焦煤期貨的重要補充工具，其上市對于服務(wù)實體經(jīng)濟，完善大宗商品風險管理體系具有不可或缺的價值?！敝苊舨ū硎?。
焦煤期貨平穩(wěn)運行13年來，價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能有效發(fā)揮。如今，焦煤期權(quán)即將上市，將進一步豐富煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的風險管理工具箱。多位產(chǎn)業(yè)人士表示，期貨與期權(quán)各具特點，又可相互補充，兩者協(xié)同運用將為企業(yè)提供更加完善的風險管理方案。
周敏波分析認為，煤炭（850105）企業(yè)面臨的風險是多維度的，包括價格風險、市場供需變化、產(chǎn)業(yè)政策影響、下游需求傳導等。“在復雜的市場環(huán)境下，企業(yè)需要多樣化的工具來應(yīng)對不同場景的風險管理需求?！彼f。
產(chǎn)業(yè)企業(yè)對焦煤期權(quán)這一新工具充滿期待。
“期權(quán)類似于一份保險，具有占用資金少、最大損失可控、策略靈活等優(yōu)勢。”宋瑞平總結(jié)道。
在她看來，焦煤期權(quán)上市將帶來三方面意義：一是實現(xiàn)更精準的風險對沖。期權(quán)可以實現(xiàn)“下跌有保護，上漲不封頂”；二是降低套保的資金成本和風險，期貨交易需要繳納保證金且面臨追加保證金的風險，期權(quán)買方一次性支付權(quán)利金后沒有追加保證金的風險，資金壓力更小，現(xiàn)金流管理更確定；三是提供多樣化的經(jīng)營策略，企業(yè)可以根據(jù)不同的市場預期和經(jīng)營目標靈活運用期權(quán)工具構(gòu)建不同策略。
從更宏觀的視角看，焦煤期權(quán)的推出意義已超越單個企業(yè)的風險管理。石慧敏表示，對于企業(yè)而言，這是提升風控精細化水平、推動治理能力現(xiàn)代化的重要機遇；對行業(yè)而言，期貨與期權(quán)協(xié)同發(fā)展，有助于穩(wěn)定全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營預期、引導資源優(yōu)化配置，并為煤炭（850105）行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展提供支撐。
新工具新起點
面對即將上市的焦煤期權(quán)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)制定了明確的應(yīng)用規(guī)劃。多家企業(yè)表示，期權(quán)工具將與期貨形成有效互補，幫助產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在價格波動中保持經(jīng)營穩(wěn)定，推動煤焦產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
劉雅君詳細介紹了亞鑫能源（850101）的期權(quán)應(yīng)用規(guī)劃。公司將期權(quán)應(yīng)用場景歸納為三大類：
一是底部布局場景。當焦煤價格處于估值底部區(qū)域時，可通過賣出看跌期權(quán)建立虛擬庫存。該策略無需提前占用大量采購資金，既能通過收取的權(quán)利金增厚收益，又能鎖定低價采購的機會，兼顧了資金效率與庫存管理的靈活性。
二是高位對沖場景。當價格上漲至估值高位區(qū)域時，可采用“賣出看漲期權(quán)+買入看跌期權(quán)”的組合策略。賣出看漲期權(quán)可收取權(quán)利金，用這筆權(quán)利金購買看跌期權(quán)，既對沖價格下跌風險，又部分抵消權(quán)利金成本。
三是含權(quán)貿(mào)易場景。針對無法直接參與衍生品交易的下游客戶，可與客戶簽訂含權(quán)貿(mào)易合同，約定“漲價不加價、下跌時降價”，為客戶提供價格優(yōu)惠和采購便利；同時在期貨市場購買對應(yīng)的場內(nèi)期權(quán)對沖風險，實現(xiàn)貿(mào)易端穩(wěn)定客戶、期貨端對沖風險的雙重目標。
多家企業(yè)表示，在參與期權(quán)初期不會嘗試太復雜的策略，重點是讓期權(quán)與期貨、現(xiàn)貨形成協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建立體的風險管理體系?！盁o論是運用期權(quán)還是期貨工具，我們都會錨定整體經(jīng)營計劃，堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的原則，將敞口風險有效控制。風險管控是底線，絕不能因衍生品工具的使用而放大經(jīng)營風險?！眲⒀啪f。
宋瑞平表示，中陽智旭計劃采用“80%期貨基礎(chǔ)套保+20%期權(quán)靈活調(diào)整”的策略。首先對80%的庫存或預期銷量進行期貨套保，以鎖定核心風險；剩余20%運用期權(quán)工具進行賣權(quán)操作，既可在權(quán)利金價格合理時獲取額外收益，又能避免進入交割月后因流動性不足無法平倉的問題；同時可通過賣權(quán)收取的權(quán)利金覆蓋部分成本，實現(xiàn)成本對沖。
劉正輝表示，凱嘉集團對焦煤期權(quán)的上市高度關(guān)注。他認為，期權(quán)具有資金占用成本低、最大損失可控(僅權(quán)利金)、策略運用靈活等優(yōu)勢，可作為期貨工具的補充。
