中信中證資本管理有限公司(簡稱中信中證資本)通過浮動(dòng)熔斷累購期權(quán)方案，助力產(chǎn)業(yè)企業(yè)有效化解瓶片預(yù)售貿(mào)易過程中面臨的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為企業(yè)的瓶片貿(mào)易構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的利潤鎖定機(jī)制，促使其達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與成本優(yōu)化的雙重目標(biāo)。
項(xiàng)目背景
瓶級(jí)聚酯切片(簡稱瓶片)是軟飲料（884120）、食用油、調(diào)味品等包裝材料的關(guān)鍵原料，產(chǎn)業(yè)鏈連接上游石化與下游消費(fèi)（883434）終端。受原油價(jià)格波動(dòng)、PX等原料供需變化、下游需求季節(jié)性規(guī)律及國內(nèi)外產(chǎn)能投放節(jié)奏等多重因素影響，瓶片價(jià)格波動(dòng)幅度加大。中國作為全球重要的瓶片生產(chǎn)國和消費(fèi)（883434）國，市場競爭激烈，貿(mào)易環(huán)節(jié)利潤空間相對(duì)有限。
2024年，瓶片行業(yè)面臨產(chǎn)能快速擴(kuò)張導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性過剩壓力。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)瓶片產(chǎn)能基數(shù)已躍升至1661萬噸/年，同比激增35%；全球范圍內(nèi)，2024年新增產(chǎn)能超過600萬噸，主要集中在包括中國在內(nèi)的亞洲國家和地區(qū)。然而，下游需求增長相對(duì)平緩(2023年我國瓶片消費(fèi)（883434）量為779.12萬噸，年均復(fù)合增長率為8.96%)，市場供過于求態(tài)勢顯現(xiàn)。
浙江一家瓶片貿(mào)易公司，核心業(yè)務(wù)是為下游大型飲料廠等客戶提供瓶片預(yù)售服務(wù)。在該模式下，該瓶片貿(mào)易企業(yè)需提前與下游客戶簽訂遠(yuǎn)期供貨合同，鎖定未來的銷售價(jià)格。但從簽訂預(yù)售合同到實(shí)際采購瓶片進(jìn)行交付存在時(shí)間差，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是：若瓶片采購價(jià)格上漲，將對(duì)經(jīng)營造成一定影響。傳統(tǒng)的單一風(fēng)險(xiǎn)管理工具(如期貨)難以完全匹配預(yù)售合同的執(zhí)行節(jié)奏及成本控制、利潤要求。
具體而言，企業(yè)痛點(diǎn)在于：一是預(yù)售合同執(zhí)行周期（883436）相對(duì)固定，需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具在特定期限內(nèi)精準(zhǔn)覆蓋；二是擔(dān)心未來瓶片采購價(jià)格上升，導(dǎo)致現(xiàn)貨端產(chǎn)生虧損；三是貿(mào)易利潤微薄，對(duì)衍生品交易的成本承受能力有限。
服務(wù)方案與開展過程
需求發(fā)現(xiàn)與方案設(shè)計(jì)
中信中證資本在深入調(diào)研瓶片產(chǎn)業(yè)鏈客戶需求時(shí)，了解到上述瓶片貿(mào)易企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理困境。經(jīng)與企業(yè)多次溝通，深入分析其預(yù)售模式特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)敞口，為其量身定制了浮動(dòng)熔斷累購期權(quán)套保方案。該方案旨在幫助企業(yè)有效對(duì)沖未來瓶片采購成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定預(yù)售合同的既定利潤。
期權(quán)結(jié)構(gòu)與預(yù)期效果
浮動(dòng)熔斷累購期權(quán)是一種帶有“熔斷敲出”機(jī)制的累購期權(quán)結(jié)構(gòu)，該結(jié)構(gòu)在市場行情偏強(qiáng)震蕩或上漲時(shí)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┏杀颈Ｗo(hù)，并在價(jià)格意外大幅上漲時(shí)提供熔斷保護(hù)，同時(shí)可較好地配合客戶的現(xiàn)貨采購節(jié)奏。
入場時(shí)，此結(jié)構(gòu)會(huì)以標(biāo)的當(dāng)期價(jià)格為中心，計(jì)算出一個(gè)價(jià)格區(qū)間［行權(quán)價(jià)格，障礙價(jià)格］，后續(xù)根據(jù)各個(gè)交易日(即觀察日)的標(biāo)的收盤價(jià)格，判斷收盤價(jià)格與價(jià)格區(qū)間的關(guān)系來計(jì)算期權(quán)損益。在期權(quán)存續(xù)期間，若觀察日收盤價(jià)格處于價(jià)格區(qū)間內(nèi)，客戶可按低于期初價(jià)格的行權(quán)價(jià)格采購現(xiàn)貨(鎖定采購成本)；若觀察日收盤價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格，客戶需按結(jié)構(gòu)中的期間參與率，以行權(quán)價(jià)格建倉多頭頭寸(在低位快速積累采購頭寸)；若觀察日收盤價(jià)格高于障礙價(jià)格，整個(gè)結(jié)構(gòu)熔斷結(jié)束，客戶以敲出行權(quán)價(jià)格(通常等于或優(yōu)于期初價(jià)格)一次性將多頭頭寸建倉完畢(避免在價(jià)格高位持續(xù)被迫采購)，即獲得一定的頭寸補(bǔ)償。
浮動(dòng)熔斷累購期權(quán)的優(yōu)勢在于，它像普通累購期權(quán)一樣，讓企業(yè)能在區(qū)間震蕩或溫和上漲時(shí)以相對(duì)低價(jià)逐步鎖定采購成本，同時(shí)可在價(jià)格意外大幅飆升時(shí)幫助企業(yè)及時(shí)熔斷并獲得一次性補(bǔ)償，有效保護(hù)企業(yè)免受極端上漲風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，優(yōu)化整體采購成本。此外，該方案還可對(duì)期間參與率、期末參與率、價(jià)格區(qū)間等結(jié)構(gòu)要素進(jìn)行定制，從而更貼合企業(yè)的現(xiàn)貨采購節(jié)奏和成本控制目標(biāo)。
項(xiàng)目開展與損益結(jié)果
2025年6月，面對(duì)瓶片原材料價(jià)格上行壓力，上述瓶片貿(mào)易企業(yè)決定采用中信中證資本設(shè)計(jì)的浮動(dòng)熔斷累購期權(quán)方案，對(duì)其即將執(zhí)行的一批預(yù)售合同進(jìn)行套保。2025年6月底，企業(yè)與中信中證資本達(dá)成掛鉤PR509合約的期權(quán)交易，入場價(jià)格為5920元/噸，行權(quán)價(jià)格為5840元/噸，每個(gè)交易日建倉數(shù)量為200噸，障礙價(jià)格為6000元/噸，期限為30個(gè)交易日。
客戶入場后，PR509合約價(jià)格在區(qū)間內(nèi)持續(xù)溫和波動(dòng)，該瓶片貿(mào)易企業(yè)按照約定以5840元/噸逐步積累多頭頭寸，有效鎖定部分采購成本。2025年7月中下旬，受宏觀政策等因素影響，PR509合約價(jià)格重心上移，突破設(shè)定的障礙價(jià)格6000元/噸，觸發(fā)熔斷機(jī)制。根據(jù)約定，該期權(quán)結(jié)構(gòu)立即終止，企業(yè)按敲出行權(quán)價(jià)格(5920元/噸)一次性獲得了剩余套保數(shù)量的期貨多頭頭寸。這一結(jié)果意味著企業(yè)以優(yōu)于當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格(5840元/噸)的水平鎖定了最終成本。通過該筆場外期權(quán)交易，企業(yè)有效對(duì)沖了現(xiàn)貨采購成本的上漲，保障了預(yù)售合同的利潤空間，單筆交易實(shí)現(xiàn)套保收益100萬余元。
截至2025年7月底，企業(yè)與中信中證資本圍繞不同批次的預(yù)售合同，開展了數(shù)筆浮動(dòng)熔斷累購期權(quán)交易，瓶片交易數(shù)量接近2萬噸，共計(jì)盈利約240萬元。浮動(dòng)熔斷累購期權(quán)方案顯著幫助企業(yè)控制了采購成本的上行風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)固了預(yù)售訂單的利潤，進(jìn)而提升了企業(yè)的整體盈利能力和經(jīng)營穩(wěn)定性。
項(xiàng)目總結(jié)
精準(zhǔn)匹配需求，構(gòu)建堅(jiān)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理框架
中信中證資本通過深入理解瓶片貿(mào)易的預(yù)售模式特點(diǎn)和核心風(fēng)險(xiǎn)，為相關(guān)企業(yè)定制了浮動(dòng)熔斷累購期權(quán)這一場外衍生品方案。該方案精準(zhǔn)對(duì)接了瓶片貿(mào)易企業(yè)在預(yù)售過程中面臨的采購成本上漲痛點(diǎn)，為產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的利潤鎖定與風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，成功助力企業(yè)達(dá)成規(guī)避成本失控風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化采購成本、保障合同利潤的目標(biāo)，為企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營提供了有力支撐。
有效控制成本，滿足企業(yè)資金管理需求
瓶片貿(mào)易企業(yè)過去單純買入香草看漲期權(quán)進(jìn)行套保，需承擔(dān)高額期權(quán)費(fèi)(尤其在波動(dòng)率較高時(shí))；而浮動(dòng)熔斷累購期權(quán)通過組合設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了以較低成本甚至零成本前端費(fèi)用(期權(quán)費(fèi)可能內(nèi)嵌在結(jié)構(gòu)中或通過賣出其他期權(quán)覆蓋)，顯著降低了企業(yè)套保的資金占用，優(yōu)化了資金效率，更適合貿(mào)易利潤微薄環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。
充分量身定制，提升金融服務(wù)實(shí)體能力
方案根據(jù)瓶片貿(mào)易企業(yè)預(yù)售合同的具體規(guī)模、執(zhí)行周期（883436）、風(fēng)險(xiǎn)承受度和利潤目標(biāo)進(jìn)行了充分定制。例如，針對(duì)企業(yè)希望在瓶片價(jià)格溫和上漲階段積累更多低成本頭寸的需求，中信中證資本通過精細(xì)調(diào)整價(jià)格區(qū)間寬度等要素，幫助客戶在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下優(yōu)化了采購策略。該浮動(dòng)熔斷累購期權(quán)結(jié)構(gòu)在瓶片產(chǎn)業(yè)鏈的成功應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步豐富了風(fēng)險(xiǎn)管理公司服務(wù)大宗商品貿(mào)易企業(yè)、保障產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定的工具箱，提升了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度與能力。
