模塑科技?
汽車保險杠領(lǐng)軍企業(yè)，機(jī)器人輕量化開辟第二增長點?
輕量化技術(shù)驅(qū)動的汽車保險杠領(lǐng)軍者：? 模塑科技（000700）深耕塑料件領(lǐng)域三十余年，把握汽車產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化機(jī)遇，2006年以保險杠產(chǎn)品為核心開拓寶馬等汽車客戶，逐步成長為國內(nèi)汽車保險杠領(lǐng)軍企業(yè)。2022年，公司國內(nèi)汽車保險杠市場份額為13.5%，穩(wěn)居行業(yè)第二。2016年公司布局名華墨西哥生產(chǎn)基地，開啟全球化布局之路，拓展北美多家客戶；與此同時，公司緊跟新能源（850101）行業(yè)發(fā)展，與理想、比亞迪（002594）等新能源汽車（885431）龍頭建立合作關(guān)系。? 汽車保險杠格局優(yōu)化，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)：? 參考華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，全球汽車保險杠市場規(guī)模2025年達(dá)2006億元，2022-2025年復(fù)合增長率6.4%，行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢，未來隨著汽車智能化提升，汽車保險杠市場有望繼續(xù)增長。隨著新能源汽車（885431）滲透率提升，汽車競爭格局有望逐步穩(wěn)固，汽車零部件（881126）公司技術(shù)與供應(yīng)鏈資源逐步成為頭部企業(yè)的核心壁壘，頭部汽車零部件（881126）企業(yè)市場份額有望穩(wěn)步提升。公司憑借長期技術(shù)沉淀，市場地位穩(wěn)固，未來有望通過拓展海外市場實現(xiàn)穩(wěn)步增長。? 機(jī)器人輕量化趨勢打開增量空間：? 輕量化一直是人形機(jī)器人（886069）核心迭代方向，機(jī)器人外殼、核心零部件有望通過使用特種塑料等材料實現(xiàn)減重。機(jī)器人和汽車在技術(shù)和供應(yīng)鏈上具有一定相似性，汽車外飾企業(yè)有望把握機(jī)器輕量化機(jī)會，拓展第二成長曲線。2025年公司斬獲人形機(jī)器人（886069）外覆蓋件小批量訂單，正式切入機(jī)器人賽道。公司汽車保險杠與機(jī)器人外殼在注塑工藝、輕量化材料、表面處理及模具技術(shù)上高度協(xié)同，公司有望將汽車外飾技術(shù)優(yōu)勢復(fù)用至機(jī)器人領(lǐng)域，打開成長空間。? 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動;新技術(shù)迭代不及預(yù)期;行業(yè)競爭加?。缓Ｍ馐袌鲩_拓放緩；盈利預(yù)測不及預(yù)期等。?
燕京啤酒?
2025年業(yè)績預(yù)告點評：利潤高增，勢能不減?
事項：? 公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，全年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利15.8至17.4億元，同增50.0%至65.0%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利14.6至15.6億元，同增40.0%至50.0%。單Q4看，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利-1.9至-0.3億元，同比+0.5至+2.0億元；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利-2.3至-1.2億元，同比-0.1至+1.0億元。同時，全年公司確認(rèn)土地收儲款約1.3億元，其中單Q4確認(rèn)5764.3萬元。? 評論：? Q4場景環(huán)比修復(fù)，U8預(yù)計延續(xù)高增。25年公司穩(wěn)扎穩(wěn)打推進(jìn)百城百縣工程，基地市場北京、內(nèi)蒙、廣西市場不斷優(yōu)化，并借助即時零售渠道持續(xù)挖掘川渝、江浙滬市場增量。U8作為公司戰(zhàn)略性大單品上半年持續(xù)放量高增，驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，下半年受場景受損影響銷量增速有所放緩，但仍保持較高增速，全年目標(biāo)90萬噸預(yù)計順利實現(xiàn)，進(jìn)一步夯實公司次高端地位。整體來看，預(yù)計全年收入端實現(xiàn)中單增長，U8驅(qū)動公司結(jié)構(gòu)升級。? U8高增疊加費效優(yōu)化，盈利持續(xù)提升。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告中樞計算，25年實現(xiàn)歸母凈利潤16.6億元，同增57.5%，其中包括非經(jīng)常性損益土地收儲款1.32億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.1億元，同增45%，超出市場預(yù)期，判斷一是U8放量高增引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加成本紅利釋放，25年毛利率實現(xiàn)較大優(yōu)化；二是公司卓越管理體系成效顯著，工廠生產(chǎn)、運營質(zhì)效得到切實提升，三是公司改革勢能持續(xù)釋放，發(fā)展路徑愈發(fā)清晰，組織內(nèi)部提效，經(jīng)營效益加速釋放。? 改革升級持續(xù)推進(jìn)，延續(xù)利潤彈性。展望26年，CPI、社零餐飲等前置指標(biāo)已釋放積極信號，伴隨現(xiàn)飲場景進(jìn)一步修復(fù)，啤酒（884189）銷量有望在旺季催化下實現(xiàn)較好增長，而U8作為公司第一增長極有望維持較高增速，持續(xù)向30%的結(jié)構(gòu)性占比推進(jìn)，同時來年公司新品或加速投放市場，協(xié)同U8放量打造為第二大單品，疊加V10、白啤、原漿等產(chǎn)品導(dǎo)入，高端化加速布局。其他業(yè)務(wù)方面，倍思特汽水鋪貨后有望加速放量，納豆業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增長極。中長期來看，公司25年凈利率預(yù)計在10%左右，雖較24年已實現(xiàn)較大優(yōu)化，但相較龍頭華潤、青啤凈利率水平仍有追趕空間。在U8及新品帶動下，利潤提升空間仍具，疊加卓越管理體系持續(xù)提升運營質(zhì)效，費效優(yōu)化下利潤彈性有望持續(xù)釋放。? 投資建議：改革勢能持續(xù)釋放，業(yè)績有望延續(xù)高增，維持“強(qiáng)推”評級。25年中場景受損背景下，公司改革勢能不改，25全年順利收官。展望26年，伴隨餐飲場景環(huán)比修復(fù)，U8增長勢頭仍在，新品加速投放布局，疊加運營效率持續(xù)提升，公司利潤彈性有望持續(xù)釋放。結(jié)合25年業(yè)績預(yù)告，我們上調(diào)25-27年EPS預(yù)測為0.59/0.73/0.83元(此前為0.55/0.66/0.76元)，維持目標(biāo)價15.5元，維持“強(qiáng)推”評級。? 風(fēng)險提示：U8推廣不及預(yù)期，中高端市場競爭加劇，改革進(jìn)程不及預(yù)期。?
多利科技?
設(shè)立西班牙合資公司，加快全球化布局?
事件：公司發(fā)布子公司對外投資并設(shè)立合資公司的進(jìn)展公告，合資公司利靄德已完成股權(quán)合資登記，香港多利和靄德蘭已根據(jù)協(xié)議約定按雙方的持股比例進(jìn)行了等比例的初始增資，增資后，雙方分別持有利靄德70%和30%股權(quán)。? 點評：設(shè)立西班牙合資公司，推動公司國際化發(fā)展進(jìn)程。靄德蘭的母公司法格靄德蘭集團(tuán)是汽車行業(yè)領(lǐng)先的零部件制造商，專門生產(chǎn)底盤系統(tǒng)(制動和懸架)、動力總成和其他車輛結(jié)構(gòu)件的關(guān)鍵部件，生產(chǎn)工廠分布在歐洲、中國、南美和北美。此次對外投資并設(shè)立西班牙合資公司，有助于持續(xù)深化公司與法格靄德蘭在品牌、技術(shù)、產(chǎn)品、研發(fā)及市場開拓等領(lǐng)域的合作，降低海外投資風(fēng)險；同時有效推動了公司國際化發(fā)展進(jìn)程，幫助公司拓展國內(nèi)外客戶資源，提升公司品牌影響力，強(qiáng)化產(chǎn)品市場競爭力，擴(kuò)大公司整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模。? 前三季度盈利能力承壓，營收集中于內(nèi)銷。收入端，公司前三季度實現(xiàn)營收27.09億元，同比+8.92%。利潤端，公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元，同比-43.93%；公司前三季度毛利率15.68%，同比-6.44pct，凈利率7.07%，同比-6.61pct。公司短期業(yè)績承壓主要受部分客戶銷量波動、行業(yè)競爭持續(xù)加劇、資產(chǎn)折舊攤銷增加和部分費用增加等因素影響。公司25H1營收中，內(nèi)銷占比94.54%，海外占比僅為5.46%，隨著公司國際化發(fā)展進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，海外營收占比及公司整體營收規(guī)模有望提升。? 積極拓展新能源（850101）整車客戶，客戶資源優(yōu)勢明顯。伴隨全球新能源汽車（885431）的迅猛發(fā)展，公司在與現(xiàn)有燃油整車制造商保持穩(wěn)定配套合作的基礎(chǔ)上，積極拓展并布局新能源（850101）整車客戶，且已成為特斯拉（TSLA）、理想汽車（HK2015）、蔚來（NIO）汽車、零跑汽車（HK9863）、比亞迪（002594）等知名新能源（850101）整車制造企業(yè)，以及江淮汽車（600418）等傳統(tǒng)整車制造企業(yè)旗下新能源（850101）車型的合格供應(yīng)商。? 盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入為40/46/53億元，歸母凈利潤為4.2/5.2/6.0億元，對應(yīng)PE為27/22/19倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。? 風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；乘用車（884099）銷量不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)測和估值不及預(yù)期。?
?？低?
看好AI產(chǎn)品從導(dǎo)入期進(jìn)入成長期?
?？低暎?02415）發(fā)布2025年度業(yè)績快報，Q4業(yè)績加速釋放。2025年全年實現(xiàn)營收925.18億元(yoy+0.02%)，歸母凈利141.88億元(yoy+18.46%)。其中，Q4單季度營收267.60億元，歸母凈利48.69億元，同比增速達(dá)25.83%，呈現(xiàn)逐季度加速態(tài)勢(Q1-Q4增速分別為6.41%、14.94%、20.31%、25.83%)。公司經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)于凈利潤，資本開支已過高峰期。展望2026年，我們看好：1)公司堅定執(zhí)行“以利潤為中心”的經(jīng)營導(dǎo)向，創(chuàng)新業(yè)務(wù)與海外市場韌性凸顯；2)ai應(yīng)用（886108）技術(shù)持續(xù)推進(jìn)，更多產(chǎn)品從導(dǎo)入期進(jìn)入成長期。上調(diào)目標(biāo)價至45元(前值：43.1元)，維持“買入”評級。? 堅定“以利潤為中心”，經(jīng)營質(zhì)量與回報顯著提升? 公司主動推進(jìn)全面經(jīng)營策略調(diào)整，2025年利潤增速(18.46%)顯著快于收入增速(0.02%)。財務(wù)健康狀況大幅改善：1)現(xiàn)金流充沛：2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流好于凈利潤，且顯著增長；2)資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化：持續(xù)加強(qiáng)回款管理，應(yīng)收賬款與票據(jù)總額逐季度下降；3)資本開支回落：固定資產(chǎn)建設(shè)高峰期已過，資本開支從2024年高峰開始回落。此外，硬盤漲價雖帶來成本壓力，但公司通過觀瀾編碼技術(shù)降本及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，凈影響為小幅正貢獻(xiàn)。我們觀察到公司“數(shù)智質(zhì)量”管理模式獲中國質(zhì)量獎?wù)J可，看好公司運營能力長期持續(xù)提升。? AI大模型全面覆蓋，產(chǎn)品逐步由導(dǎo)入期進(jìn)入成長期? 公司堅定專注智能物聯(lián)主航道，AI技術(shù)與場景數(shù)字化應(yīng)用前景廣闊。我們觀察到：1)產(chǎn)品落地：持續(xù)推進(jìn)大模型應(yīng)用，已推出數(shù)百款大模型產(chǎn)品，方案全面覆蓋云、域、邊，實現(xiàn)物理信號向數(shù)字信號的轉(zhuǎn)化與信息萃取。2)商業(yè)化進(jìn)程：預(yù)計2026年以后，將有越來越多產(chǎn)品從S曲線的導(dǎo)入期進(jìn)入成長期。3)行業(yè)應(yīng)用：2025年在城市治理、工業(yè)與能源（850101）等行業(yè)的ai應(yīng)用（886108）持續(xù)推進(jìn)，助力?？禉C(jī)器人、汽車電子（885545）、微影等創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快增長。? 創(chuàng)新與海外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，平滑國內(nèi)主業(yè)波動? 從收入結(jié)構(gòu)看，2025年公司國內(nèi)主業(yè)有所下滑，但創(chuàng)新業(yè)務(wù)和國際主業(yè)保持增長，有效支撐整體營收持平。1)海外業(yè)務(wù)：展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，其中發(fā)展中國家(占海外收入約70%)增速高于發(fā)達(dá)國家；面對美加印等市場的波動挑戰(zhàn)，公司通過拓展非視頻產(chǎn)品(報警、顯示、機(jī)器人等)及非經(jīng)銷業(yè)務(wù)(工業(yè)、能源（850101）行業(yè))積極應(yīng)對。2)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：成為公司增長重要引擎，盈利能力顯著提升。?？禉C(jī)器人分拆上市工作有序推進(jìn)，目前處于深交所創(chuàng)業(yè)板等待階段。我們長期看好公司創(chuàng)新和海外業(yè)務(wù)引領(lǐng)收入增長，平滑國內(nèi)主業(yè)波動。? 盈利預(yù)測與估值? 我們看好公司堅定“以利潤為中心”，毛利率持續(xù)提升?？紤]到公司經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，盈利能力有望修復(fù)，上調(diào)2025/2026/2027年歸母凈利潤5.0%/6.0%/6.3%至141.9/164.5/192.8億元，對應(yīng)EPS分別為1.55/1.80/2.10元。考慮到公司處于龍頭地位，行業(yè)復(fù)蘇中率先受益，業(yè)務(wù)穩(wěn)健性高，ai應(yīng)用（886108）相關(guān)產(chǎn)品從導(dǎo)入期進(jìn)入成長期，基于25x26EPE(可比公司15.7x26EPE)，給予目標(biāo)價45元(前值：43.1元，基于25.5x26EPE)，維持“買入”? 風(fēng)險提示：半導(dǎo)體（881121）周期（883436）下行，AI需求不及預(yù)期，技術(shù)研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。?
吉宏股份?
公司信息更新報告：預(yù)告2025年高增長，GEO(AI)賦能拓展海外市場?
公司預(yù)計2025年歸母凈利潤同比增長50%-60%? 公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告：2025年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.73-2.91億元(同比+50%~+60%，下同)，單2025Q4預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.57-0.75億元(+21.3%~+59.6%)，整體業(yè)績略超預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為2.86/3.60/4.42億元，對應(yīng)EPS為0.63/0.80/0.98元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為30.7/24.4/19.9倍，維持“買入”評級。? 公司“包裝+跨境社交電商”雙輪驅(qū)動實現(xiàn)業(yè)績高增長? (1)包裝業(yè)務(wù)：消費（883434）持續(xù)復(fù)蘇帶動下游需求增長，公司與快消細(xì)分領(lǐng)域龍頭具備長期合作基礎(chǔ)，通過精細(xì)化管理提升運營和資源利用效率，進(jìn)而提升盈利能力。? (2)跨境社交電商業(yè)務(wù)：公司堅持技術(shù)驅(qū)動，不斷完善供應(yīng)鏈管控系統(tǒng)，保持高水平數(shù)字化運營能力的同時，持續(xù)深化銷售區(qū)域拓展及業(yè)務(wù)模式復(fù)制。? 跨境電商（885642）業(yè)務(wù)借助GEO等AI技術(shù)進(jìn)一步拓展海外小語種市場? (1)效率提升：公司在GEO技術(shù)的支持下構(gòu)建場景、痛點、解決方案三位一體的結(jié)構(gòu)化商品語料庫，實現(xiàn)30分鐘內(nèi)自動更新標(biāo)題與腳本，多模態(tài)GEO能夠同步生成文本、口播視頻與圖文卡片，全面覆蓋搜索與推薦雙入口，提升營銷效率。? (2)智能決策：公司表示將把AI輔助工具升級為“智能決策中樞”，在選品、定價等核心環(huán)節(jié)擁有更高話語權(quán)在小語種市場，AI系統(tǒng)將充當(dāng)“超級本地化專家”，不僅實現(xiàn)實時翻譯，更能精準(zhǔn)把握當(dāng)?shù)匚幕?、審美偏好?span>消費（883434）習(xí)慣。? (3)本土化適配：可實現(xiàn)如自動匹配中東用戶偏好的金色包裝、捕捉南美市場對家庭場景的高接納度、將中文熱詞轉(zhuǎn)化為墨西哥西語等，讓營銷內(nèi)容貼合本土。? (4)市場拓展：公司AI系統(tǒng)已覆蓋全球40多個國家和地區(qū)，支持28種語言智能處理。2026年公司將利用AI技術(shù)重點攻克拉美地區(qū)、中歐、東歐等小語種市場，并提升越南語、泰語、阿拉伯語方言等語種的語義理解深度和文化適配能力。? 風(fēng)險提示：電商行業(yè)競爭加劇、目標(biāo)市場政策變化、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。?
鈞達(dá)股份?
2025年業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績階段性虧損，加快布局新增長點?
投資要點? 事件：1)1月17日公司發(fā)布25年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計25年歸母凈利虧損12-15億，同比-153.76%～-103.01%，扣非凈利虧損14-18億，同比-61.03%～-25.25%，每股收益虧損4.54元～5.67元；2)1月15日公司公告與星翼芯能及相關(guān)方簽署《增資協(xié)議》及《股東協(xié)議》，約定公司擬以現(xiàn)金出資3000萬元，獲得目標(biāo)公司16.67%的股權(quán)。星翼芯能系尚翼光電團(tuán)隊新設(shè)項目公司，用于承接尚翼光電的全部資產(chǎn)、人員及業(yè)務(wù)，后續(xù)尚翼光電將調(diào)整為目標(biāo)公司的全資子公司。公司積極投資合作，培育全新業(yè)務(wù)增長點。? 行業(yè)仍處周期（883436）底部、經(jīng)營階段性承壓。國內(nèi)受行業(yè)供需失衡，公司經(jīng)營承壓。同時Q4依據(jù)謹(jǐn)慎性原則擬計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對本期業(yè)績有一定影響。2025年公司海外業(yè)務(wù)收入占比已突破50%，成為海外電池核心供應(yīng)商。公司同步推進(jìn)海外產(chǎn)能本地化布局，土耳其產(chǎn)能有望于26Q1投產(chǎn)出貨。未來公司將持續(xù)夯實光伏電池核心競爭力，深化全球化戰(zhàn)略布局，推動業(yè)績回升與可持續(xù)增長。? 參股星翼芯能、布局太空光伏新增長點。1)公司合作布局CPI、拓展太陽翼輔材。星翼及其下屬公司與鈞達(dá)股份（HK2865）及其下屬公司雙方成立CPI膜、CPI膜與晶硅電池結(jié)合產(chǎn)品的生產(chǎn)制造合資企業(yè)。雙方互相排他、星翼不得單獨與第三方光伏企業(yè)在CPI膜、CPI膜與晶硅電池結(jié)合產(chǎn)品領(lǐng)域設(shè)立合資、合作企業(yè)。2)航天CPI膜溢價明顯、國產(chǎn)化替代空間大。CPI膜是實現(xiàn)柔性太陽翼封裝的關(guān)鍵材料，需耐受高溫、溫變、原子氧侵蝕、宇宙射線。當(dāng)前全球CPI膜仍以海外企業(yè)如韓國Kolon、日本住友供應(yīng)為主。當(dāng)前航天CPI基膜價格約4000元/平，后續(xù)有望逐步進(jìn)行國產(chǎn)替代。鈞達(dá)聯(lián)合星翼布局CPI，綁定尚翼強(qiáng)化競爭力、完善公司太空光伏產(chǎn)業(yè)（159863）鏈布局，國產(chǎn)化替代空間大。? 盈利預(yù)測：考慮到光伏行業(yè)仍處周期（883436）底部，競爭激烈導(dǎo)致公司業(yè)績階段性承壓，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為-12.7/4.7/10.4億元(前值為-5.2/6.5/12.8億元)?；诠倦姵仄袠I(yè)地位穩(wěn)固，且海外產(chǎn)能本地化布局有望帶來新增長極，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示：競爭加劇、原材料價格波動、業(yè)績不及預(yù)期、短期股價波動風(fēng)險等。?
瑞達(dá)期貨?
更新點評：擬收購申港證券11.94%股權(quán)，強(qiáng)化證券期貨協(xié)同?
事件：瑞達(dá)期貨（002961）發(fā)布公告，擬以自有資金5.89億元購買申港證券股份有限公司(以下簡稱“申港證券”)合計11.94%的股權(quán)。? 補(bǔ)足券商牌照，交易價格對應(yīng)PB為0.85x。公司曾于2021年參與網(wǎng)信證券破產(chǎn)重組招募，對于獲取券商牌照具備一定訴求。申港證券由3家香港持牌金融機(jī)構(gòu)、11家國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)起設(shè)立，其中港資股東(茂宸集團(tuán)、裕承環(huán)球、嘉泰資本)持股比例合計為29.32%。從基本面來看，截至2024年末，申港證券營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為19.19/3.71億元，經(jīng)紀(jì)/利息/投行/資管/自營占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為3%/-2%/16%/15%/49%，自營業(yè)務(wù)為業(yè)績核心支撐。截至25Q3申港證券凈資產(chǎn)為58.26億，本次交易為瑞達(dá)期貨（002961）收購裕承環(huán)球8.11%，嘉泰資本3.82%股權(quán)，合計價格對應(yīng)PB為0.85X，較證券II估值折價39%，具備一定的性價比，后續(xù)需等待監(jiān)管審批。? 強(qiáng)化財富管理協(xié)同，提升綜合金融服務(wù)能力。申港證券在北京、上海、深圳、湖北、四川、重慶等地分別設(shè)有17家分公司和6家證券營業(yè)部。此次交易若順利完成，有助于公司更好利用申港證券與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)資源，依托其證券營業(yè)網(wǎng)點拓寬期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)布局，并借助渠道協(xié)同優(yōu)勢推動公司CTA等資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷售，從而為客戶提供全方位的風(fēng)險管理、財富管理等綜合金融服務(wù)，提高公司的綜合競爭力。? 投資建議：公司經(jīng)紀(jì)、資管及風(fēng)險管理均有特色，創(chuàng)新能力強(qiáng)。此外，公司已于26年1月完成轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，資本實力進(jìn)一步夯實。我們看好在期貨行業(yè)穩(wěn)中向好的態(tài)勢下，公司依托自身較強(qiáng)創(chuàng)新能力帶來的業(yè)績與份額的提升。預(yù)計2025年歸母凈利潤同比+30.1%至4.98億元，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示：期貨經(jīng)紀(jì)傭金費率大幅下滑風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、收購?fù)七M(jìn)不及預(yù)期等。?
華測檢測?
Q4增長提速，內(nèi)生外延有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量?
事件描述? 公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤10.13-10.21億元，同比增長10-11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.47-9.56億元，同比增長10-11%。其中，單Q4預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.01-2.09億元，同比增長15-20%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.81-1.90億元，同比增長13.5-19%。? 事件點評? 單Q4增長提速，主要依靠內(nèi)生業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2025Q1-3，公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.36、3.31、3.45億元，同比增速分別為2.75%、8.89%、11.24%，Q4歸母凈利潤增速預(yù)計位于15-20%，從利潤增速來看呈現(xiàn)逐季度抬升趨勢。公司通過123戰(zhàn)略深化、品質(zhì)服務(wù)升維、技術(shù)創(chuàng)新加碼、精益管理深化、數(shù)智化轉(zhuǎn)型落地的多維舉措筑牢核心競爭優(yōu)勢，各內(nèi)生業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)力、趨勢向好，驅(qū)動營收與利潤端實現(xiàn)雙提速增長。? 現(xiàn)金流方面，經(jīng)營性回款成效顯著，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。公司四季度經(jīng)營性回款成效顯著，全年維度，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流實現(xiàn)快速增長，體現(xiàn)主營業(yè)務(wù)盈利的穩(wěn)定性與回款質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化的良好態(tài)勢。? 重點布局多個新質(zhì)生產(chǎn)力賽道，打開增長空間。公司聚焦以下細(xì)分領(lǐng)域深化布局：1.新能源汽車（885431）檢測：聚焦車載電子可靠性、汽車電子（885545）EMC、車聯(lián)網(wǎng)（885662）、動力電池等方向，與眾多新能源（850101）車企及供應(yīng)商深度合作；2.芯片半導(dǎo)體（881121）測試：為多品級半導(dǎo)體（881121）客戶提供一站式解決方案，涵蓋集成電路等器件的全流程服務(wù)；3.航空航天（563380）及低空經(jīng)濟(jì)（886067）：已獲中國商飛合格供應(yīng)商證書，對各類航天材料多性能進(jìn)行嚴(yán)格檢測評估，在多地設(shè)實驗室開展相關(guān)試驗，正積極拓展無人機(jī)（885564）、飛行汽車等全生命周期（883436）檢測；4.機(jī)器人檢測：可為部分機(jī)器人產(chǎn)品提供電氣安全、電磁兼容、性能測試、環(huán)境可靠性等多維度檢測服務(wù)。? 外延并購有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。公司25年下半年收購的南非SafetySA、希臘Emicert、Openview、法國MIDAC實驗室等標(biāo)的，已于25年四季度完成交割并正式并表，但本期對業(yè)績貢獻(xiàn)相對有限，其長期發(fā)展動能將在后續(xù)逐步釋放。? 盈利預(yù)測與估值? 預(yù)計公司2025-2027年營收分別為65.51、72.81、79.73億元，同比增速分別為7.67%、11.14%、9.5%；歸母凈利潤分別為10.17、11.57、13億元，同比增速分別為10.37%、13.78%、12.43%。公司2025-2027年業(yè)績對應(yīng)PE估值分別為27.16、23.87、21.24，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示：? 景氣度不及預(yù)期風(fēng)險；海外開拓不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險。?
蘇試試驗?
業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，加碼新興行業(yè)?
業(yè)績預(yù)覽? 預(yù)測盈利同比增長6.8-15.5%? 公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告：2025年歸母凈利潤2.45-2.65億元，同比+6.80%-15.51%；扣非歸母凈利潤2.33-2.53億元，同比+12.22%-21.86%。25Q4歸母凈利潤0.88-1.08億元，同比+6.19%-30.28%；扣非歸母凈利潤0.84-1.04億元，同比+9.31%-35.48%。符合市場預(yù)期。? 關(guān)注要點? 分業(yè)務(wù)板塊來看，我們判斷：? 1)環(huán)試設(shè)備：2025年保持穩(wěn)健增長，毛利率可能有所下降，但伴隨新品體量提升，毛利率未來有望修復(fù)。? 2)環(huán)試服務(wù)：2025年穩(wěn)健增長，特殊行業(yè)和新能源（850101）可能存在一定價格壓力，未來期待新興行業(yè)占比提升帶來好轉(zhuǎn)；? 3)集成電路：2025年全年收入快速增長，我們判斷隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，盈利能力可能也有提升。? 對外投資加碼航空航天（563380）等新興行業(yè)。2026年1月6日，公司發(fā)布公告，擬與杭州云棲小鎮(zhèn)管理委員會簽署相關(guān)項目合作協(xié)議，計劃總投資不少于3億元，建設(shè)運營高端空間環(huán)境模擬試驗設(shè)備研制與綜合試驗檢測公共服務(wù)平臺項目，立足長三角地域產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，輻射全國，滿足航空航天（563380）、智能裝備等產(chǎn)業(yè)需求。? 盈利預(yù)測與估值? 維持2025年歸母凈利潤2.55億元不變，考慮到盈利能力修復(fù)需要時間、我們下調(diào)2026年歸母凈利潤3.6%至3.05億元，首次引入2027年歸母凈利潤3.58億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2026/2027年32.4/27.6倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級，考慮到行業(yè)估值中樞修復(fù)、維持21.00元目標(biāo)價，對應(yīng)35.0/30.0倍2026/2027年市盈率，較當(dāng)前股價有8.2%的上行空間。? 風(fēng)險? 新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，運營效率提升緩慢。?
長芯博創(chuàng)?
2025年度業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績符合預(yù)期，有源產(chǎn)品打開想象空間?
事件：公司近日發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，2025年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.20-3.70億元，YoY+344.01%-413.39%；扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤預(yù)計為3.05-3.55億元，YoY+429.50%-516.30%。單四季度歸母凈利潤中值0.95億元，QoQ+16.25%，YoY+174.89%；單四季度扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤中值為0.90億元，QoQ+16.07%，YoY+177.03%。全年及單四季度業(yè)績符合預(yù)期。? 點評：谷歌（GOOG）算力擴(kuò)容核心受益標(biāo)的。據(jù)財聯(lián)社援引多名知情人士消息，谷歌（GOOG）云AI基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)責(zé)人AminVahdat在11月6日的全員大會上直言，谷歌（GOOG）必須“每6個月將算力容量翻倍”，未來4到5年的總體目標(biāo)是實現(xiàn)“1000倍能力提升”公司CEO桑達(dá)爾.皮查伊在回應(yīng)內(nèi)部關(guān)于“AI泡沫”的擔(dān)憂時表示，市場確實存在討論，但“在當(dāng)下時刻，投入不足的風(fēng)險遠(yuǎn)高于投入過度”。? 谷歌（GOOG）MPO老牌供應(yīng)商，短距離高密度光互連帶動MPO需求。MPO光纖跳線是實現(xiàn)高密度光連接的核心支撐，長芯盛與谷歌（GOOG）在MPO領(lǐng)域有長期穩(wěn)定的合作供應(yīng)關(guān)系。谷歌（GOOG）MPO的主要應(yīng)用場景為scaleout短距離互連。2025年以來，散纖價格持續(xù)上漲，長飛光纖（601869）作為母公司保障長芯博創(chuàng)（300548）光纖供應(yīng)，MPO成本優(yōu)勢有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。? 數(shù)通有源產(chǎn)品打開想象空間。在光模塊/AOC領(lǐng)域，公司已實現(xiàn)10G-800GAOC產(chǎn)品布局，同時較早開啟硅光光模塊研發(fā)，根據(jù)2025年半年報，公司基于硅光技術(shù)的單通道400GQSFP112模塊等一系列產(chǎn)品完成開發(fā)設(shè)計，有望突破北美市場，打開公司后續(xù)增長空間。在高速銅纜領(lǐng)域，公司與Marvell合作，推出1.6TOSFPAEC產(chǎn)品，搭載Marvell1.6TDSPRetimerLeo1芯片，能夠?qū)崿F(xiàn)8x224GbpsPAM4傳輸，在LineSideIL>44dB情況下，BER優(yōu)于1E-10，已驗證支持AWG322.5m的傳輸距離。? 盈利預(yù)測與投資建議：公司是稀缺的光電互連解決方案綜合提供商，考慮公司與谷歌（GOOG）在MPO領(lǐng)域長期穩(wěn)定的合作供應(yīng)關(guān)系以及公司在光模塊、AOC等有源產(chǎn)品的長期布局，有望成為谷歌（GOOG）算力擴(kuò)容核心受益標(biāo)的，數(shù)通業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速增長。預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為34.52/69.92/120.22億元，歸母凈利潤分別為3.70/10.94/19.05億元，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；海外大客戶業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險；業(yè)績預(yù)測及估值不及預(yù)期等。?
