財通證券（601108）發(fā)布研報稱，過去，國內(nèi)民航業(yè)處于快速成長期，航司“以價換量”刺激需求增長，疫情后公商務需求和消費（883434）信心受到影響，票價敏感度提高導致航司失去過去“量價平衡”經(jīng)驗依據(jù)，疊加高鐵（885562）競爭和民航服務同質化特點，導致出現(xiàn)過度價格內(nèi)卷，票價走低。展望未來，國內(nèi)民航業(yè)逐漸進入成熟期，人均收入水平可支撐機票價格，隨著行業(yè)未來持續(xù)供需趨緊，將支持票價上漲。隨著宏觀經(jīng)濟需求恢復，公商務需求回暖，旅客消費（883434）信心亦將持續(xù)回升，供需差對航司收益管理支持將進一步加強，行業(yè)供需差將轉化為票價漲幅，推動中國民航業(yè)復制美國民航業(yè)2009-2019年的業(yè)績爆發(fā)，看好“航空行業(yè)”。
財通證券（601108）主要觀點如下：
供給：國內(nèi)航司未交付訂單不足+租賃飛機短缺+退役飛機增加形成核心矛盾，預計2026/2027/2028年供給增速為4.0%/3.8%/3.0%，后續(xù)增速2%左右
交付慢：空客/波音（BA）未交付訂單數(shù)處于歷史高位，交付周期（883436）大幅延長，與國內(nèi)航司在空客/波音（BA）未交付訂單短缺形成矛盾，影響航司長期自有引進目標;
租賃少：當前可供租賃飛機緊張，高租金下國內(nèi)航司租賃意愿低，國內(nèi)航司2025年經(jīng)營租賃引進數(shù)量已大幅減少;
老齡化：國內(nèi)航司老齡化程度加劇，未來將進入退役高峰期，截止2021年11月國內(nèi)航司歷史僅退役450架，2025-2031年面臨退役805-1241架;
發(fā)動機問題：飛機利用率缺口主要由于發(fā)動機問題導致飛機停場數(shù)增加，已運營飛機利用率提升空間較小。
需求：因私出行需求保持強勁，高鐵（885562）沖擊影響放緩，期待后續(xù)公商務需求恢復，預計2026/2027/2028年需求增速為5.8%/4.9%/4.5%，后續(xù)增速4%左右
對標美國仍有較大空間：中國民航業(yè)當前航空人口出行習慣僅相當于美國1971年之前水平，未來提升或仍有一定空間;
年齡結構影響邊際減弱：未成年人“親子游”、年輕人“青年游”，中老年人“白發(fā)游”需求增長相對強勁，年齡結構對航空旅客量影響弱化;
高鐵（885562）影響邊際減弱：高鐵（885562）對民航需求影響主要體現(xiàn)于航程800-1200KM以內(nèi)中短距離航線，隨民航中短距離航線占比下降，高鐵（885562）對民航邊際影響減弱;
因私需求旺盛，靜待商務需求修復：國內(nèi)航空因私出行需求強勁，成為主要驅動力，而公商務出行需求疫情期間嚴重受損，2025年仍表現(xiàn)因私需求旺盛+公商務需求疲軟，但參考美日公商務需求增速，該行認為后續(xù)公商務有恢復空間。
供需差：根據(jù)供需預測假設，預計2026年供需差-1.8%，2027年由于發(fā)動機問題逐漸解決略減弱至-1.1%，若需求增速穩(wěn)定未來有望保持-2%左右供需差
票價：過去影響民航業(yè)票價因素逐漸得到改善，未來行業(yè)供需差將轉化為票價漲幅，推動中國民航業(yè)業(yè)績爆發(fā)，看好“航空行業(yè)”
風險提示
①宏觀層面：經(jīng)濟大幅波動/地緣政治沖突/油匯大幅波動/自然災害等風險等;②行業(yè)層面：業(yè)務增速不及預期/重大政策變動/競爭加劇/行業(yè)事故等;③公司層面：現(xiàn)金流斷裂導致破產(chǎn)/大規(guī)模增發(fā)導致股份被動大幅稀釋/成本管控不及預期/重點關注公司業(yè)績不及預期的風險等。
