農產品
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大連商品交易所1月26日發(fā)布通知，為更好滿足實體企業(yè)精細化管理短期風險的需求，豆粕與玉米（885811）系列期權合約將于2026年2月2日（即1月30日夜盤）起掛牌交易，為方便各位投資者了解與交易上述系列期權，本文在介紹系列期權的基礎上，結合當前品種基本面情況提出相應的交易策略建議。
（一）什么是系列期權
常規(guī)期權通常對每個標的期貨合約只有1個對應的期權合約和到期月份，一般在標的期貨合約交割月份前一個月到期，以豆粕和玉米（885811）為例，目前豆粕上市期貨合約覆蓋1月、3月、5月、7月、8月、9月、11月和12月，對應的常規(guī)期權到期月份覆蓋2月、4月、6月、7月、8月、10月、11月和12月，常規(guī)期權到期月份還有1月、3月、5月和9月未覆蓋；而玉米（885811）常規(guī)期權只覆蓋單月即1月、3月、5月、7月、9月和11月，對應常規(guī)期權到期月份只能覆蓋雙月2月、4月、6月、8月、10月和12月。為降低期權的交易成本、優(yōu)化期權市場的期限結構、填補產業(yè)在部分月份上套保工具的空白，系列期權應運而生，系列期權是在現(xiàn)有常規(guī)期權合約的基礎上增掛的月度期權合約，標的期貨合約與常規(guī)期權相同，到期時間比同標的期貨合約的常規(guī)期權合約早1個月左右。
圖1、玉米常規(guī)期權與系列期權到期月份示例
數(shù)據來源：大商所 廣州期貨研究中心
由于系列期權是在現(xiàn)有常規(guī)期權合約基礎上增掛的新合約，其在合約條款與交易規(guī)則如掛牌基準價、行權價、結算價、保證金、手續(xù)費、漲跌停板上與常規(guī)期權大多保持一致。其與常規(guī)期權設計上的區(qū)別有以下四個方面，一是系列期權的掛牌時間晚于常規(guī)期權，此次大商所設計的豆粕、玉米（885811）系列期權合約的掛牌時間為標的期貨交割月前五個月的第1個交易日；二是系列期權的到期時間早于常規(guī)期權，豆粕、玉米（885811）系列期權合約的到期時間為標的期貨交割月前兩個月的第12個交易日；三是系列期權合約代碼引入字段“MS”，其中豆粕系列期權的交易代碼分別為M-合約月份-MS-C-行權價格、M-合約月份-MS-P-行權價格；四是限倉與申報費方面，以同一期貨合約為標的的常規(guī)期權合約和系列期權合約均合并計算。
圖2、常規(guī)期權與系列期權存續(xù)時間對比
數(shù)據來源：大商所 廣州期貨研究中心
（二）豆粕與玉米系列期權上市的影響
根據大商所相關公告，豆粕、玉米（885811）系列期權的交易標的與豆粕、玉米（885811）常規(guī)期權一致，其中豆粕將掛牌合約月份為3、5、7、11月的期貨合約對應的系列期權合約，玉米（885811）將掛牌合約月份為1、3、5、7、9、11月的期貨合約對應的系列期權合約。
大商所豆粕常規(guī)期權2017年3月底上市，玉米（885811）常規(guī)期權2019年1月底上市交易以來，已經發(fā)展成為農產品（850200）期權中最為成熟的品種。期貨日報相關文章援引大商所工作人員披露的數(shù)據顯示，2025年1-11月，大商所豆粕期權成交量居全球農產品（850200）期權首位，期末持倉量位列第二；玉米（885811）期權成交量居全球農產品（850200）期權第八，期末持倉量位列第七。與此同時，產業(yè)參與度穩(wěn)步提升，2025年1-11月，大商所期權市場產業(yè)客戶的日均持倉量較去年同期提升16%，其中豆粕和玉米（885811）期權的產業(yè)持倉占比較去年同期各自提升1個百分點。
圖3、現(xiàn)有豆粕與玉米常規(guī)期權列表
數(shù)據來源：文華財經 廣州期貨研究中心
豆粕與玉米（885811）系列期權有望推動大商所玉米（885811）和豆粕期權更趨成熟，因其與現(xiàn)有常規(guī)期權相比有三大好處，一是填補產業(yè)在部分月份上套保工具的空白，因增掛系列期權合約，能貼合產業(yè)客戶交易習慣，方便產業(yè)客戶配合現(xiàn)貨貿易時間窗口；二是有效降低期權交易成本，因系列期權合約到期時間能覆蓋每個月份，產業(yè)客戶利用期權工具管理風險時能夠降低權利金中的時間價值；三是優(yōu)化期權市場期限結構，因隨著期權到期日的臨近，期權的時間價值加速衰減，可交易性增強，市場參與者往往傾向于交易到期時間較近的期權，增掛系列期權合約，可以優(yōu)化期權市場期限結構，促進市場連續(xù)活躍。
（三）豆粕與玉米系列期權交易建議
對于豆粕而言，當前國內豆粕基本面呈現(xiàn)全球供應寬松的長期預期與國內短期需求好轉的分化格局。巴西大豆（885810）產量預估升至1.81億噸，同時收割進度加速推進，南美市場價格仍有下行壓力；美豆雖短期對華出口同比暴增535%，但年度出口頹勢難改。國內供應充足，3-5月巴西船期采購進度順利，后續(xù)到港規(guī)模龐大；但近期受春節(jié)備貨驅動，豆粕庫存環(huán)比降超4%至90.68萬噸的低位，油廠去庫節(jié)奏加快，使得短期國內豆粕價格較為抗跌，期價以區(qū)間震蕩為主。當下市場核心關注巴西大豆（885810）收割、裝運及通關進度是否出現(xiàn)擾動，國內春節(jié)備貨的實際落地情況與庫存去化速度。預計2026年難現(xiàn)單邊大漲趨勢，整體呈現(xiàn)近強遠弱的格局。
對于玉米（885811）而言，市場對于當前年度的供需預估普遍趨于寬松，這主要源于供應端的增量和需求端的下降，前者一方面源于東北新作玉米（885811）單產上升，另一方面源于新作上市以來現(xiàn)貨價格不跌反漲，使得國家儲備操作由過去兩年的收儲轉為拋儲；后者主要源于畜禽周期（883436），眾所周知，國內蛋雞與生豬下半年特別是4季度進入產能去化階段，這會影響后期玉米（885811）飼用需求，但其中變數(shù)在于結轉庫存偏低，2025年7月到10月期間市場過度去庫存所致，這也是當季新作上市以來期現(xiàn)貨價格強于預期的主要原因所在。在這種情況下，我們傾向于短期玉米（885811）趨于2200-2300的區(qū)間震蕩結構，更多關注市場波動節(jié)奏，這主要取決于中下游庫存變動情況，中遠期則需要重點留意結轉庫存減量會否超過供應增量，對應產需缺口會否大于市場預期，這可能是突破波動區(qū)間的主要變量。
圖4、我國玉米供需平衡表
數(shù)據來源：廣州期貨研究中心
就交易建議而言，首先，考慮到系列期權的特點，掛牌上市之后距離到期還有接近3個半月，期權所包含的時間成本偏高，而目前2603和2605合約對應的期權正處于交易活躍期，且交易成本更低，故新掛牌上市的系列期權可以考慮在4月前后再行交易。其次，基于上述豆粕與玉米（885811）基本面概述，在進入建議交易時段即4月前后，預計豆粕屆時已經接近反映南美新作上市壓力，可選擇低位買入看漲期權；而預計玉米（885811）春節(jié)后高點已現(xiàn)，市場擔心農戶余糧及其后期潛在新麥上市帶來替代增量，可考慮擇機買入看跌期權。
文章編撰時間：2026年1月29日
分析師：范紅軍
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