溫氏股份
山西證券——生產(chǎn)管理持續(xù)優(yōu)化，養(yǎng)殖成本延續(xù)下降趨勢
公司披露2025年度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤50億元-55億元，同比下降40.73%-46.12%(追溯調(diào)整后)；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤48億元-53億元，同比下降44.64%-49.86%(追溯調(diào)整后)。? 公司2025年生豬銷量4047.69萬頭(其中毛豬和鮮品3544.67萬頭，仔豬503.02萬頭)，同比增長34.11%，毛豬銷售均價13.71元/公斤，同比下滑17.95%，實現(xiàn)營業(yè)收入614.77億元，同比下滑0.45%。2025年公司強(qiáng)抓基礎(chǔ)生產(chǎn)管理和重大疫病防控等工作，核心生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，公司養(yǎng)殖成本同比下降，1-11月生豬養(yǎng)殖（884275）綜合成本降至6.1-6.2元/斤，其中11月的養(yǎng)殖綜合成本已降至6元/斤，豬苗生產(chǎn)成本降至250-260元/頭，肉豬上市率93.3%。? 公司2025年銷售肉雞13.03億只(含毛雞、鮮品和熟食)，同比增長7.87%，毛雞銷售均價11.78元/公斤，同比下滑9.80%，實現(xiàn)營業(yè)收入329.31億元，同比下滑1.78%。公司肉雞業(yè)務(wù)生產(chǎn)持續(xù)保持高水平穩(wěn)定，其中10月和11月的毛雞出欄完全成本均保持在5.7元/斤，同期毛雞價格分別為6.67元/斤和6.61元/斤，肉雞上市率分別為95.4%和95.7%。? 投資建議? 我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤53.88/65.94/121.73億元，對應(yīng)EPS為0.81/0.99/1.83元，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為16倍，維持“買入-B”評級。? 風(fēng)險提示? 生豬和家禽疫情風(fēng)險、原材料漲價風(fēng)險、養(yǎng)殖基地遭遇自然災(zāi)害風(fēng)險。
長城汽車
國海證券——公司點(diǎn)評：1月批發(fā)同比向上，全年銷量目標(biāo)180萬輛
長城汽車（HK2333）1月30日發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，2月1日發(fā)布1月產(chǎn)銷公告：長城汽車（HK2333）預(yù)計2025年營業(yè)收入為2227.9億元，同比+10.2%；歸母凈利潤預(yù)計為99.12億元，同比-21.7%；扣非歸母凈利預(yù)計為61.58億元，同比-36.5%。2026年1月公司汽車批發(fā)9.0萬輛，同環(huán)比+11.6%/-27.2%。? 2025年營收穩(wěn)健增長，直營渠道投入壓制利潤。2025年公司營業(yè)收入預(yù)計為2227.9億元，同比+10.2%；歸母凈利預(yù)計為99.1億元，同比-21.7%；扣非歸母凈利預(yù)計為61.6億元，同比-36.5%。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，利潤表現(xiàn)下滑主要由于2025年公司加速構(gòu)建直連用戶的新渠道模式，以及加大新車型、新技術(shù)的上市宣傳及品牌提升，投入增加導(dǎo)致凈利潤下降。? 1月銷量同比向上，全年銷量目標(biāo)180萬輛。2026年1月，長城汽車（HK2333）實現(xiàn)銷量9.0萬輛，同環(huán)比+11.6%/-27.2%。分品牌看：哈弗銷量5.1萬輛，同環(huán)比+4.0%/-24.0%；WEY牌銷量7873輛，同環(huán)比+57.2%/-39.0%；長城皮卡銷量1.5萬輛，同環(huán)比+24.6%/+0.1%；歐拉銷量2057輛，同環(huán)比-6.2%/-74.7%；坦克銷量1.5萬輛，同環(huán)比+12.9%/-31.4%。公司2026年1月海外銷（885840）量為4.0萬輛，同環(huán)比+43.8%/-29.9%。公司2026年銷量目標(biāo)為180萬輛，其中海外為60萬輛。? 生態(tài)出海打造第二增長極，歸元平臺全球首發(fā)。公司海外競爭力不斷加強(qiáng)，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。1月6日-9日，長城汽車（HK2333）在2026CES展示Hi4和VLA大模型等科技成果，以及魏牌高山9和藍(lán)山智能進(jìn)階版等車型。長城歸元平臺1月全球首發(fā)，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV和燃油五種動力形式，應(yīng)用AI技術(shù)，融合雙VLA大模型，未來將推出新動力形式，強(qiáng)化集團(tuán)全動力布局。魏牌全新大六座旗艦車型V9X即將亮相，夯實品牌定位。? 盈利預(yù)測和投資評級公司海外競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，盈利確定性較高，隨未來產(chǎn)品推出，公司銷量整體趨勢向上，預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入2228、2755、3098億元，同比增速為10%、24%、12%；實現(xiàn)歸母凈利潤99.1、145.3、172.5億元，同比增速為-22%、47%、19%；EPS為1.16、1.70、2.02元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE估值分別為18.0、12.3、10.3倍。我們預(yù)計公司未來收入等業(yè)績指標(biāo)持續(xù)向好，看好公司未來發(fā)展，維持“增持”評級。? 風(fēng)險提示汽車(新能源汽車（885431）)市場銷量增速不及預(yù)期；新車開發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期；國際市場需求不穩(wěn)定；匯率波動風(fēng)險；地緣政治因素導(dǎo)致海外市場業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；智能化發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。
長安汽車
國聯(lián)民生——系列點(diǎn)評三十四：智能化競爭力持續(xù)強(qiáng)化，全球化支撐長期發(fā)展
事件概述：公司發(fā)1月產(chǎn)銷快報：集團(tuán)1月批發(fā)銷量為13.47萬輛，同比-51.14%，環(huán)比-47.14%；自主品牌批發(fā)銷量為10.01萬輛，同比-58.46%，環(huán)比-51.82%；新能源汽車（885431）1月批發(fā)銷量為3.66萬輛，同比-45.74%，環(huán)比-68.18%。? 自主品牌批發(fā)銷量、新能源（850101）批發(fā)銷量同比下降。1月公司自主品牌批發(fā)銷量100,110輛，同比-58.46%；新能源（850101）方面，1月公司新能源汽車（885431）批發(fā)銷量36,621輛，同比-45.74%。車型方面，截止1月，深藍(lán)S05累計銷量超17萬輛，上市以來月均銷量破萬；長安啟源A06累計交付21460輛，刷新央企新能源（850101）中型轎車交付速度。展望2026年，集團(tuán)銷量目標(biāo)為330萬輛，新能源（850101）銷量目標(biāo)為140萬輛，海外市場目標(biāo)為75萬輛，公司深藍(lán)智能運(yùn)動轎車L06、啟源A06等全新產(chǎn)品已正式上市，加速電動化轉(zhuǎn)型與海外市場拓展。? 核心品牌技術(shù)迭代提速，智能化競爭力持續(xù)強(qiáng)化。深藍(lán)品牌拿下首批L3級自動駕駛專用正式號牌，實現(xiàn)自動駕駛從測試到合規(guī)商用的關(guān)鍵突破；旗下深藍(lán)S09完成OTA升級優(yōu)化鴻蒙座艙體驗，后續(xù)還將推出搭載3納米車規(guī)級芯片與激光雷達(dá)的L06智能轎跑，夯實智能化技術(shù)壁壘。阿維塔同步推進(jìn)技術(shù)升級與全球化布局，右舵版阿維塔07發(fā)運(yùn)泰國，正式進(jìn)軍東南亞（513730）高端市場；2026款阿維塔07搭載華為乾崑ADS4和鴻蒙座艙，智能體驗持續(xù)迭代；同時與英國之寶深化聯(lián)合研發(fā)，以“移動實驗室”優(yōu)化座艙聲學(xué)系統(tǒng)，推動高端智能電動車競爭力穩(wěn)步提升。? 生態(tài)與產(chǎn)業(yè)合作深化，全球化布局支撐長期發(fā)展。長安汽車（000625）與美的集團(tuán)（HK0300）簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，聚焦“人?車?家”場景，構(gòu)建落地車控家等核心功能，與寧德時代（300750）深化五年戰(zhàn)略合作探索換電、飛行汽車（886066）等前沿領(lǐng)域，跨界協(xié)同從技術(shù)層面邁向場景體驗層面。全球化布局上，截止1月，長安足跡已深入全球117個國家，投放41款車型，勾勒出全球產(chǎn)業(yè)版圖；其中泰國工廠已實現(xiàn)本地生產(chǎn)并出口歐洲，計劃后續(xù)將產(chǎn)能翻番并持續(xù)提升本土化率，歐洲市場規(guī)劃未來三年推出八款全新車型，深藍(lán)品牌推出PHEV版本規(guī)避歐盟關(guān)稅，阿維塔、深藍(lán)、啟源三大品牌均開啟海外布局，疊加新集團(tuán)成立后的資源整合協(xié)同，為公司長期電動化、全球化轉(zhuǎn)型注入持續(xù)動力。? 投資建議：我們看好公司電動智能轉(zhuǎn)型，疊加華為智能化賦能，預(yù)計2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤分別為63.1/81.6/109.4億元，EPS分別為0.64/0.82/1.10元，對應(yīng)2026年2月5日11.27元/股的收盤價，PE分別為18/14/10倍，維持“推薦”評級。? 風(fēng)險提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷量不及預(yù)期；行業(yè)“價格戰(zhàn)”加??；出口銷量不及預(yù)期。
比亞迪
國海證券——2026年1月銷量點(diǎn)評：海外出口1月表現(xiàn)強(qiáng)勢，內(nèi)銷靜待新車發(fā)力
高端化穩(wěn)定推進(jìn)，方程豹同比表現(xiàn)優(yōu)異。王朝和海洋1月銷售17.75萬輛，同環(huán)比-36.2%/-48.4%；方程豹1月銷售2.16萬輛，同環(huán)比+247.0%/-57.7%，高端線穩(wěn)定起量；騰勢1月銷售0.60萬輛，同環(huán)比-48.8%/-66.9%。消費(fèi)（883434）者多處于持幣觀望階段，年后多款車型更新，爆款潛力大，依然存在新的增長機(jī)會。? 出口表現(xiàn)亮眼，海外市場依舊強(qiáng)勢。比亞迪（002594）1月海外銷（885840）量10.00萬輛，同環(huán)比+51.5%/-24.5%，占總銷量48%，出海計劃已進(jìn)入深水區(qū)。海外市場正成為比亞迪（002594）新的增長引擎，公司有望憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，提升海外市場競爭力，進(jìn)一步加速全球化布局。海外業(yè)務(wù)是比亞迪（002594）重要增長引擎，公司在2026年海外市場，銷量有望繼續(xù)實現(xiàn)高增。并憑借規(guī)模優(yōu)勢強(qiáng)化零部件采購能力，進(jìn)一步提升價格競爭力，鞏固全球市場地位。? 開年后推動插混大電池革新，引領(lǐng)新能源（850101）技術(shù)高質(zhì)量發(fā)展。2026年比亞迪（002594）正式開啟“大電池混插”時代，推出2026款秦PLUSDM-i、2026款海豹05DM-i、2026款秦LDM-i和海豹06DM-i超享版。產(chǎn)品的純電續(xù)航翻倍，同時還升級了智能駕駛（885736）配置和底盤配置，大電池混插或?qū)⒊蔀?span>比亞迪（002594）未來產(chǎn)品布局的核心發(fā)展方向。公司有望憑此進(jìn)一步鞏固市場份額、提升品牌影響力。? 盈利預(yù)測和投資評級基于公司最新銷量情況，我們預(yù)計公司2025~2027年營收為8,549、9,959、11,117億元，同比增速為10%、16%、12%；預(yù)計公司2025~2027年實現(xiàn)歸母凈利潤357.3、501.9、626.5億元，同比增速為-11%、40%、25%；EPS為3.9、5.5、6.9元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE估值分別為23、16、13倍，考慮2026年新一輪產(chǎn)品周期（883436），以及出海繼續(xù)高增，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示汽車(新能源汽車（885431）)銷量增速不及預(yù)期；新能源汽車（885431）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；新車開發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期；細(xì)分市場競爭加劇風(fēng)險；智能化發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期；應(yīng)付賬款天數(shù)較高，自由現(xiàn)金流較為緊張。
牧原股份
華鑫證券——公司深度報告：以成本優(yōu)勢構(gòu)筑護(hù)城河，驅(qū)動產(chǎn)能與業(yè)務(wù)雙擴(kuò)張
以種、飼料、管理三大基石構(gòu)筑深厚成本護(hù)城河? 企業(yè)的長期價值根植于其構(gòu)建的可持續(xù)核心競爭力，牧原股份（002714）的護(hù)城河體現(xiàn)在其系統(tǒng)性的低成本能力上。? 在種源上，公司通過獨(dú)特的“輪回二元育種”體系，實現(xiàn)種豬100%自供。? 在飼料上，憑借低蛋白日糧等技術(shù)，將豆粕用量降至行業(yè)平均水平的一半以下，并依托糧產(chǎn)區(qū)布局優(yōu)化采購成本，使飼料成本占比穩(wěn)定在55%-60%。? 在管理上，通過智能化精細(xì)運(yùn)營，打造高標(biāo)準(zhǔn)生物安全體系，推動養(yǎng)殖完全成本降至約11.3元/公斤的行業(yè)領(lǐng)先水平。? “人、錢、事”高效協(xié)同，驅(qū)動戰(zhàn)略落地與邊界拓展? 我們以“人、錢、事”的框架驗證公司的執(zhí)行體系。? 在“人”的層面，牧原通過多期員工持股與股權(quán)激勵深度綁定利益；同時，公司承諾2024-2026年分紅比例不低于40%，保障了股東的利益。? 在“錢”的層面，公司融資與戰(zhàn)略節(jié)奏高度匹配：2019年定增資金超70%用于產(chǎn)能擴(kuò)張，2021年可轉(zhuǎn)債則重點(diǎn)布局下游屠宰，2022年定增用于行業(yè)低谷期補(bǔ)充流動性，資金均高效轉(zhuǎn)化為實際資產(chǎn)。? 在“事”的層面，公司充分利用人力與資本資源聚焦生豬產(chǎn)能擴(kuò)張，約70%的資金直接用于養(yǎng)殖項目，養(yǎng)殖覆蓋24個省市，建成約3000萬頭屠宰產(chǎn)能。? 海外拓展與產(chǎn)業(yè)鏈延伸共同打開成長空間，增強(qiáng)公司盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性。? 公司在海外市場以越南為切口，通過輕資產(chǎn)合作模式輸出管理和技術(shù)能力，開辟了新的增長路徑。? 屠宰業(yè)務(wù)已跨越盈虧平衡點(diǎn)，產(chǎn)能利用率從低谷期的約25%大幅提升至2025年三季度的88.1%，并實現(xiàn)單季度盈利，正成為平滑周期（883436）、貢獻(xiàn)利潤的增長點(diǎn)。? 盈利預(yù)測? 我們對公司2026-2027年的盈利預(yù)測進(jìn)行了情景分析，假設(shè)圍繞生豬及仔豬價格展開，預(yù)計公司2026年凈利潤在125.68~234.88億元，2027年凈利潤在273~393億元。預(yù)測公司2025-2027年收入分別為1344.18、1329.89、1617.67億元，EPS分別為2.84、3.43、5.98元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16.5、13.6、7.8倍，給予“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 生豬價格波動風(fēng)險；生豬養(yǎng)殖（884275）行業(yè)疫病風(fēng)險；自然災(zāi)害和極端天氣風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。
科沃斯
長江證券——Q4內(nèi)銷或有拖累，品類延展有望攫取增量
事件描述? 公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)增公告：公司預(yù)計2025年全年實現(xiàn)歸母凈利潤17.00~18.00億元，較上年同期增加8.94~9.94億元，同比增長110.90%~123.30%，預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.00~17.00億元，較上年同期增加8.84~9.84億元，同比增長123.40%~137.36%。對應(yīng)單Q4來看，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.82~3.82億元，同比增長47.62%~99.96%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.16~4.16億元，同比增長70.18%~124.12%。? 事件評論? 預(yù)計公司內(nèi)銷在國補(bǔ)退坡及同期高基數(shù)的影響下有所拖累，外銷（885840）增長較優(yōu)。內(nèi)銷方面，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)口徑來看，2025Q4掃地機(jī)行業(yè)線上大盤銷額/銷量分別同比-32.05%/-28.88%，科沃斯（603486）品牌銷額/銷量口徑份額分別達(dá)28.80%/28.35%，分別同比+1.99/+3.79pct，對應(yīng)科沃斯（603486）品牌單季度銷額/銷量分別同比-27.00%/-17.91%，公司活水洗地產(chǎn)品差異化以及快速補(bǔ)齊多價格段布局，從公司份額維度來看取得相對積極成效；2025Q4洗地機(jī)行業(yè)線上大盤銷額/銷量分別同比-20.53%/-15.68%，添可品牌銷額/銷量口徑份額分別達(dá)37.49%/38.78%，分別同比-1.63/+2.22pct，對應(yīng)添可品牌單季度銷額/銷量分別同比-23.83%/-19.19%。外銷（885840）維度來看，從APP下載量跟蹤來看，科沃斯（603486）Ecovacs在2025年Q4于美國/德國/法國下載量同比分別+1.20%/+63.23%/+4.25%。預(yù)計海外公司仍取得相對較優(yōu)增長。? 全年來看公司產(chǎn)品差異化競爭及內(nèi)生降本增效取得較優(yōu)成效，若假設(shè)Q4營收相較同期持平，國補(bǔ)退坡、海內(nèi)外競爭以及匯率環(huán)境擾動下利潤率環(huán)比或有回落。若中性預(yù)計公司2025Q4營收規(guī)模較同期持平，對應(yīng)公司2025年全年實現(xiàn)歸母凈利率分別達(dá)8.86%~9.38%，對應(yīng)同比+3.98~+4.51pct，實現(xiàn)扣非歸母凈利率分別達(dá)8.34%~8.86%，對應(yīng)分別同比+4.01~+4.53pct，全年來看公司降本增效及產(chǎn)品差異化競爭或取得較優(yōu)成效。單Q4來看，中性預(yù)計公司營收規(guī)模較同期持平后，對應(yīng)公司2025Q4實現(xiàn)歸母凈利率達(dá)4.47%~6.05%，環(huán)比-5.39~-4.39pct，對應(yīng)2025Q4實現(xiàn)扣非歸母凈利率達(dá)5.00%~6.58%，分別同比-5.10~-3.52pct，Q4國補(bǔ)退坡、海內(nèi)外競爭以及外匯環(huán)境擾動或均有一定影響。? 展望后續(xù)來看公司有望進(jìn)一步通過品類延展，實現(xiàn)增量攫取。2026CES來看，公司正式發(fā)布全新泳池機(jī)器人ULTRAMARINE和首款智能陪伴寵物機(jī)器人，將機(jī)器人能力從單一功能延伸至多元生態(tài)體系，進(jìn)一步豐富多品類機(jī)器人矩陣。? 投資建議：公司科沃斯（603486）及添可雙品牌于內(nèi)外銷（885840）均取得優(yōu)秀基礎(chǔ)，公司持續(xù)實現(xiàn)產(chǎn)品矩陣補(bǔ)齊，活水洗地技術(shù)布局身位領(lǐng)先，產(chǎn)品力提升推動全年規(guī)模較優(yōu)增長，同時公司內(nèi)部降本增效工作持續(xù)展開，疊加公司積極拓展割草機(jī)器人、泳池機(jī)器人等高景氣賽道，公司業(yè)績趨勢有望持續(xù)向好，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為17.72、21.40和24.00億元，對應(yīng)PE分別為23.38、19.36和17.26倍，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動帶來居民消費(fèi)（883434）支出意愿的變化從而對公司收入造成擾動；? 2、市場競爭加劇帶來的公司份額和利潤波動的風(fēng)險。
