中信建投證券（HK6066）發(fā)布研報稱，近期A股春季行情呈現(xiàn)階段性調(diào)整，核心是內(nèi)因主導(dǎo)、外因催化。內(nèi)因為主動降溫、寬基ETF遭遇拋售潮；外因包括特朗普政治行為、美聯(lián)儲主席換屆、伊朗地緣沖突、Anthropic新工具引發(fā)全球科網(wǎng)股下跌等多重擾動。當(dāng)前外部擾動未對中國產(chǎn)業(yè)基本面形成實質(zhì)性沖擊且集中降溫操作已結(jié)束，市場情緒充分釋放，調(diào)整較為到位，春節(jié)后春季行情有望延續(xù)，建議持股過節(jié)。后續(xù)行業(yè)配置來看，景氣端重點關(guān)注 AI 算力、化工（850102）、電力（562350）設(shè)備與儲能（885921）；主題可依托地方兩會政策信號，前瞻布局全國兩會潛在催化板塊。
外部沖擊加劇，需要擔(dān)憂嗎?
在上周的策略周思考《金銀巨震，風(fēng)格切換》中，中信建投（601066）明確指出“短期市場面臨回調(diào)壓力，不過全A指數(shù)調(diào)整空間有限，且有望在春節(jié)前企穩(wěn)，春節(jié)前后迎來新一輪上行行情。”本周市場延續(xù)情緒降溫和指數(shù)回落趨勢，行業(yè)輪動加快，春季行情進入階段性調(diào)整階段，不過除了A股自身因素外，外部沖擊因素明顯加劇。過去一兩周全球市場走勢震蕩分化，大類資產(chǎn)價格波動，AI、加密資產(chǎn)和貴金屬（881169）聯(lián)動下跌，引發(fā)了市場對春季行情延續(xù)性的疑慮，投資者關(guān)注外部沖擊加劇會對A股產(chǎn)生怎樣的影響。
中信建投（601066）認為，近期A股市場的調(diào)整由主動降溫的內(nèi)因引發(fā)、受美聯(lián)儲換屆、伊朗局勢、海外AI板塊偏好下降等外因催化。但由于A股和全球市場的弱關(guān)聯(lián)性、外部短期擾動不足以對A股造成長期影響、考慮到主動降溫的調(diào)控基本結(jié)束、春節(jié)-兩會等季節(jié)性因素，中信建投（601066）認為此次調(diào)整是階段性的。隨著情緒目前充分降溫，預(yù)計節(jié)后春季行情延續(xù)，建議在春節(jié)前進行逢低布局并且持股過節(jié)。
從行情表現(xiàn)來看，全球主要股指整體呈震蕩分化態(tài)勢，A股行業(yè)輪動加快，大類資產(chǎn)雖有波動但未影響整體流動性。近一個月，全球股市不同市場表現(xiàn)差異較大。A股前期熱門板塊有色、傳媒、電子、通信回調(diào)，部分景氣板塊相對抗跌，資金分歧加大。雖然大類資產(chǎn)原油呈現(xiàn)區(qū)間波動走勢，紐約金、上海銀的價格相比1月底均有不同程度的下調(diào)，但未出現(xiàn)資金大規(guī)?？缳Y產(chǎn)流動的情況，總體而言，流動性環(huán)境未發(fā)生根本變化。
本次調(diào)整由監(jiān)管主動降溫的內(nèi)因引發(fā)、受美聯(lián)儲換屆、伊朗局勢以及國外AI投資偏好下滑等外部因素催化。內(nèi)因方面，部分主題板塊出現(xiàn)炒作泡沫，為引導(dǎo)資金規(guī)范操作，證監(jiān)會主動進行“逆周期（883436）調(diào)節(jié)”，同時寬基ETF出現(xiàn)“拋售潮”，市場風(fēng)險偏好短期下滑。
外因方面，多重擾動疊加放大調(diào)整壓力。特朗普相關(guān)政治行為加劇政策不確定性；美聯(lián)儲新主席政策預(yù)期擾動全球資金定價；伊朗局勢升溫引發(fā)地緣政治擔(dān)憂；AI初創(chuàng)公司Anthropic發(fā)布的Claude協(xié)作插件等工具引發(fā)市場對AI取代傳統(tǒng)工具的擔(dān)憂，相關(guān)板塊的美股劇烈下跌，并聯(lián)動影響A股科技板塊。
中信建投認為外部沖擊對A股的影響是階段性的，主要源于以下三點原因：
1)近年來，A股市場運行節(jié)奏與全球股市的關(guān)聯(lián)性呈現(xiàn)階段性弱化。本輪行情，A股與海外市場走勢背離的現(xiàn)象時有發(fā)生。雖然該階段發(fā)生過全球性的恐慌拋售，例如25年兩次中美貿(mào)易戰(zhàn)，但短期的風(fēng)險事件并不會影響A股的長期走勢。獨立性增強的一個重要觀察維度是人民幣匯率的堅挺。近期盡管美元指數(shù)有所波動，但人民幣匯率持續(xù)保持強勢，這反映了全球資金對中國經(jīng)濟基本面與政策穩(wěn)定性的預(yù)期，使得人民幣資產(chǎn)的整體避險屬性與吸引力提升。因此，當(dāng)外部出現(xiàn)動蕩時，A股市場受國內(nèi)積極政策預(yù)期與內(nèi)生修復(fù)動力的支撐，能夠很大程度上緩沖海外流動性緊縮或?qū)捤蓪股產(chǎn)生的直接沖擊。
2)外部沖擊唯有通過全球產(chǎn)業(yè)鏈與貿(mào)易鏈條實現(xiàn)基本面?zhèn)鲗?dǎo)，才能對 A 股市場形成長期影響，而當(dāng)前的外部擾動尚不具備這一傳導(dǎo)條件。只有當(dāng)沖擊切實改變眾多行業(yè)的供需、成本或訂單預(yù)期，從而影響企業(yè)盈利前景時，才會引發(fā)顯著的全球市場聯(lián)動。而當(dāng)前市場所擔(dān)憂的因素，如海外貨幣政策預(yù)期搖擺、歐美選舉政治博弈、中東地緣局勢緊張等，本質(zhì)上仍屬于金融與政治層面的短期擾動，并未對中國主要產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈、終端需求或技術(shù)路徑構(gòu)成普遍性、實質(zhì)性的基本面沖擊，因此預(yù)計本次外部沖擊對A股的長期影響有限。
3)此外，從1月15日開始的寬基 ETF“拋售潮”自1月30日開始明顯緩和，從本周情況觀察已告一段落，市場對相關(guān)擾動的擔(dān)憂也在逐步消化。隨此因素消退，A股自身獨立的資金面環(huán)境有望得到改善。后續(xù)市場驅(qū)動邏輯預(yù)計將從情緒與資金博弈，逐漸回歸至公司盈利、行業(yè)景氣度及宏觀經(jīng)濟修復(fù)等基本面因素上來，定價體系將更為清晰和穩(wěn)定。
4)當(dāng)下內(nèi)外部因素綜合影響下情緒已經(jīng)充分降溫。本周全A成交額持續(xù)縮量，市場大面積跌停，上證指數(shù)（1A0001）回落至MA20以下，市場前期高漲過熱情緒已經(jīng)得到較好化解。整體上春節(jié)前可以進行逢低布局，預(yù)計節(jié)后春季行情延續(xù)，建議持股過節(jié)。
后續(xù)行業(yè)選擇圍繞景氣布局，逐步關(guān)注兩會可能的產(chǎn)業(yè)政策
景氣產(chǎn)業(yè)方面，AI算力資本開支加大、化工（850102）細分板塊漲價、海外電力（562350）及儲能（885921）訂單持續(xù)爆發(fā)，主題線索方面，可以適當(dāng)根據(jù)地方兩會政策布局相關(guān)板塊，如商業(yè)航天（886078）、中藥（562390）等產(chǎn)業(yè)。
AI算力資本開支遠超預(yù)期，疊加細分板塊漲價潮，AI算力仍具備一定投資潛力。全球AI算力公司資本開支指引上調(diào)，Meta（META）表示全年資本支出最高將升至1350億美元，增幅可能達87%，微軟（MSFT）同期公布第二財季資本支出同比增長66% ，谷歌（GOOG）和亞馬遜（AMZN）也分別計劃今年最高投入1850、2000億美元，四大巨頭合計6500億美元的資本支出構(gòu)建了AI算力基本盤。因此，隨著市場風(fēng)險偏好恢復(fù)，預(yù)計市場會按照基本面邏輯定價。同時，AI算力細分產(chǎn)業(yè)均有不同程度漲價，光纖、MCU、覆銅板，CPU，算力云租賃，存儲等都值得重點關(guān)注。
行業(yè)配置方面，AI算力、有色金屬（1B0819）、創(chuàng)新藥（886015）和汽車有較為明顯的景氣催化，前期市場熱點商業(yè)航天（886078）和ai應(yīng)用（886108）可能階段性調(diào)整，可以關(guān)注其他主題線索如特高壓（885425）、腦機接口（886047）、可控核聚變（886065）等。
化工（850102）板塊近期整體迎來估值修復(fù)行情，核心驅(qū)動力在于多個細分領(lǐng)域的產(chǎn)品漲價邏輯持續(xù)涌現(xiàn)。本周五，全球化工（850102）巨頭巴斯夫宣布自即日起上調(diào)TDI產(chǎn)品價格，這一標志性事件顯著提振了市場情緒，帶動板塊普漲。隨著行業(yè)供給側(cè)在“反內(nèi)卷”政策下持續(xù)優(yōu)化，具有成本優(yōu)勢、技術(shù)壁壘或資源屬性的核心龍頭企業(yè)正迎來價值重估。PET、聚氨酯（884039）、煤化工（884281）、磷化工（885863）、氟化工（884036）、聚氯乙烯(PVC)、染料（885633）等細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，預(yù)期成為當(dāng)前階段的重點配置方向。
此外，上游油氣資源（563150）作為基礎(chǔ)化工（850102）及多數(shù)制造業(yè)的源頭，其價格波動不容忽視。近期地緣政治風(fēng)險加劇，伊朗局勢若進一步升溫，可能對全球原油供應(yīng)產(chǎn)生擾動，抬高油氣價格，后續(xù)局勢演變值得持續(xù)關(guān)注。
儲能（885921）行業(yè)正迎來海內(nèi)外雙重驅(qū)動紅利。國內(nèi)依托容量電價機制形成穩(wěn)定的收益預(yù)期；而海外則是受AI算力催生確定性的增量需求催化，多家儲能（885921）企業(yè)已陸續(xù)承接北美數(shù)據(jù)中心的相關(guān)訂單。這主要是因為相較于其他電力（562350）解決方案，儲能（885921）憑借1至3年的快速部署周期（883436）、可控的用電成本及綠色環(huán)保的核心優(yōu)勢，已成為其電力（562350）保障的關(guān)鍵方案。
主題線索方面，考慮到春節(jié)后全國兩會即將召開，而兩會通常會明確國家重點產(chǎn)業(yè)的支持方向，可以適當(dāng)根據(jù)地方兩會政策布局相關(guān)板塊，如商業(yè)航天（886078）、中藥（562390）等產(chǎn)業(yè)。近期商業(yè)航天（886078）等領(lǐng)域密集發(fā)布的產(chǎn)業(yè)政策，可被視為政策方向的預(yù)兆，雖然近期板塊因過熱面臨調(diào)整壓力，但催化不斷、值得關(guān)注。2月5日，工信部等八部門聯(lián)合印發(fā)《中藥（562390）工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案(2026一2030年)》，從全產(chǎn)業(yè)鏈視角為中藥（562390）工業(yè)未來五年發(fā)展劃定“路線圖”，為中藥（562390）全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展注入強勁動能。
