溫氏股份
太平洋——業(yè)績預告點評：豬雞規(guī)模保持擴張，成本持續(xù)下降
事件：公司近日發(fā)布2025年業(yè)績預告，預計2025年公司實現(xiàn)歸母凈利為50-55億元，同比下降40.73%-46.12%；扣非后歸母凈利為48-53億元，同比下降44.64%-49.86%。點評如下：? 豬雞業(yè)務規(guī)模保持擴張，成本持續(xù)下降。2025年，公司養(yǎng)豬業(yè)務出欄生豬4047.69萬頭，同比增長34.11%，超額完成年初制定的3300-3500萬頭的目標；其中，銷售毛豬和鮮品3544.67萬頭，銷售仔豬503.02萬頭；毛豬銷售均價13.71元/公斤，同比下降17.95%；養(yǎng)雞（885808）業(yè)務銷售肉雞13.03億只，同比增長7.87%，銷售均價11.78元/公斤，同比下跌9.8%。2025年，公司強抓基礎生產(chǎn)管理和重大疫病防控等工作，大生產(chǎn)保持穩(wěn)定，核心生產(chǎn)指標持續(xù)優(yōu)化，公司養(yǎng)豬和養(yǎng)雞（885808）業(yè)務成本同比下降，11月份養(yǎng)豬業(yè)務單位完全成本降至12元/公斤，位居行業(yè)第一梯隊。由于豬、雞市場價格下跌幅度超過成本，生豬和肉雞養(yǎng)殖（884276）業(yè)務利潤同比下降。? 單季度業(yè)績分化明顯，主要受豬周期（883436）變化的影響。公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利為52.56億元；推算Q4單季實現(xiàn)規(guī)模凈利為-2.56億元至+2.44億元。單季盈利大幅回落，主要還是受到2025年4季度豬周期（883436）快速下行的影響。在豬周期（883436）下行過程中，行業(yè)產(chǎn)能逐漸去化，產(chǎn)能水平接近官方認定的正常保有量水平。據(jù)統(tǒng)計，截至2025年12月末，全國能繁母豬存欄量為3961萬頭，為正常保有量3900萬頭的101.6%，較10月末的3990萬頭減少了29萬頭，較2024年末的4078萬頭減少了117萬頭，降幅為2.9%?？紤]到豬價自2026年初至今持續(xù)低迷且低迷之勢或?qū)⒀永m(xù)，我們認為上半年行業(yè)產(chǎn)能還將進一步去化。隨著產(chǎn)能去化到位，豬周期（883436）將會觸底并且拐頭向上，拐點很可能會出現(xiàn)在下半年。? 盈利預測及投資建議。盡管2026年豬周期（883436）先下后上，但考慮到公司持續(xù)降本趨勢，我們認為未來兩年業(yè)績?nèi)杂型麑崿F(xiàn)增長。我們預計，2026-2027年公司歸母凈利潤83.25億元/150.18億元，EPS為1.25元和2.26元，當前股價對應PE為12.64x和7.01x，維持“買入”評級。? 風險提示：爆發(fā)養(yǎng)殖重大疫病、豬價大幅波動、原料價格大幅波動等
長安汽車
興業(yè)證券——籌劃回購公司股份，彰顯長期發(fā)展信心
事件：公司籌劃回購股份，回購金額不低于人民幣10億元(含)且不超過人民幣20億元(含)，回購價格上限不高于董事會審議通過回購方案決議前30個交易日公司股票交易均價的150%。? 基于對未來發(fā)展的信心，公司籌劃股份回購事項。(1)回購方式：通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價交易方式回購股份。(2)回購價格：上限不高于董事會審議通過回購方案決議前30個交易日公司股票交易均價的150%。(3)回購金額：計劃回購資金總額不低于人民幣10億元(含)且不超過人民幣20億元(含)。其中，計劃回購A股不低于人民幣7億元(含)且不超過人民幣14億元(含)；計劃回購B股不低于人民幣3億元(含)且不超過人民幣6億元(含)。(4)回購用途：本次回購股份的用途為減少公司注冊資本。(5)回購資金來源：公司自有資金。? 央企汽車業(yè)務分立完成，長安汽車（000625）升級為一級央企。2025年6月，經(jīng)國務院批準，兵器裝備集團實施存續(xù)分立，其汽車業(yè)務整體分立為一家獨立中央企業(yè)—中國長安汽車（000625）集團有限公司，由國務院國資委履行出資人職責?？毓晒蓶|的專業(yè)化、聚焦化有助于進一步強化對長安汽車（000625）在新能源（850101）、智能化及全球化方面的資源支持，為公司長期戰(zhàn)略推進和核心競爭力提升提供體制保障。2025Q1-Q3，公司實現(xiàn)收入1149億元(YOY+3.6%)、歸母凈利潤30.6億元(YOY-14.7%)，受益于銷量提升，收入規(guī)模穩(wěn)健增長，利潤受新能源（850101）品牌投入等因素影響有所下滑，后續(xù)伴隨自主品牌盈利改善、海外業(yè)務放量，業(yè)績改善可期。? 投資建議：三大新能源（850101）品牌盈利改善趨勢明確，疊加海外業(yè)務持續(xù)高增，業(yè)績增長確定性相對較高；此外，機器人及飛行汽車（886066）業(yè)務有望帶來估值彈性、打開遠期增長空間。我們調(diào)整此前盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為49.9/71.4/92.0億元，維持“增持”評級。? 風險提示：新車銷售不及預期、行業(yè)競爭加劇、機器人業(yè)務落地不及預期
海瀾之家
東北證券——多元發(fā)展，蓄力前行
報告摘要：? 國內(nèi)服飾領先集團，拓展零售業(yè)務。海瀾之家（600398）品牌創(chuàng)立于2002年，目前已成為國內(nèi)第一大男裝品牌，2024年市占率5%。集團品牌矩陣包括海瀾之家（600398）、英氏及OVV等，涵蓋多元消費（883434）群體。2024年以來公司加速拓展零售業(yè)務，推動AdidasFCC業(yè)務及京東（HK9618）奧萊業(yè)務落地，打造新的增長曲線。2024年實現(xiàn)營業(yè)收入209.6億元，歸母凈利潤21.6億元。? 主品牌：渠道為王，加速出海（885840）。海瀾之家（600398）憑借性價比定位、廣泛的線下門店觸達以及有效的營銷投放，早期實現(xiàn)收入規(guī)模的快速增長。國內(nèi)市場增速放緩后，積極出海（885840）尋求新增量。1)產(chǎn)品端，供應商聯(lián)合開發(fā)模式下產(chǎn)品質(zhì)價比突出，科技與設計雙輪驅(qū)動推動產(chǎn)品功能性及年輕化升級；2)渠道端，早期通過類直營模式推動品牌規(guī)模迅速擴張。目前以直營模式拓展購物中心，推動線下門店優(yōu)化，全平臺發(fā)力推動電商業(yè)務發(fā)展；3)營銷端，隨著主要消費（883434）者變遷，積極調(diào)整營銷風格、多元營銷觸達消費（883434）者；4)出海（885840）拓展，2017年公司提出出海（885840）戰(zhàn)略，以東南亞（513730）為重點開拓海外市場，當年開出馬來西亞海外首家店鋪，隨后東南亞（513730）主要國家陸續(xù)覆蓋。此外積極推動中亞、中東及非洲等潛力市場的布局，打開成長空間。? 體育（884258）版圖：AdidasFCC業(yè)務&HEAD代理。Adidas自身經(jīng)營狀況轉好，以大中華區(qū)作為其發(fā)展重點。針對提出強化下沉市場布局戰(zhàn)略，借助海瀾之家（600398）渠道資源共同開拓低線市場，截至2025H1已開出529家門店；此外，海瀾之家（600398）通過代理HEAD品牌涉足高端戶外領域。? 奧萊業(yè)務：行業(yè)發(fā)展方興未艾，多方優(yōu)勢尋求增量。目前國內(nèi)奧萊渠道仍處于快速發(fā)展階段，近年來在波動的消費（883434）環(huán)境下于線上線下各渠道中表現(xiàn)領先。城市奧萊作為發(fā)展方向，海瀾之家（600398）同京東（HK9618）結合品牌、渠道及經(jīng)營能力優(yōu)勢尋求增量。截至2025年末開設約50家門店，根據(jù)測算，遠期中性假設下銷售額可達216億元，貢獻凈利潤24億元。? 投資建議：海瀾之家（600398）作為國內(nèi)大眾男裝領先品牌，基本盤穩(wěn)固，積極出海（885840）獲取新增量。AdidasFCC及奧萊業(yè)務空間廣闊，有望成為公司中長期發(fā)展重要保障。我們預計2025—2027年歸母凈利潤同比增長6.3%/7.6%/13.4%至23/24.7/28億元，對應估值13/12/10倍。首次覆蓋，給予其“買入”評級。? 風險提示：消費（883434）復蘇不及預期，市場競爭加劇，新品開發(fā)及銷售不及預期，門店拓展不及預期，盈利預測及估值不及預期等
東鵬飲料
東北證券——出海戰(zhàn)略關鍵布局落地，海外放量可期
事件：? 公司近日與印尼華商巨擘三林集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司將投資不超過2億美元，雙方合資成立印度尼西亞東鵬維生素（886081）功能飲料公司，為東鵬飲料（HK9980）進軍印尼市場展開系統(tǒng)性合作。? 點評：? 出海（885840）戰(zhàn)略關鍵布局，海外市場放量值得期待。東南亞（513730）市場人口6.7億，是國內(nèi)消費（883434）品出海（885840）的重要市場，印尼市場小廠商眾多，市場格局分散，外來廠商相對容易取得突破。三林集團業(yè)務就包括了印尼最受歡迎的食品品牌印多福，在東南亞（513730）地區(qū)的電商、超市、小賣店等食飲渠道鋪設廣泛，擁有超過1.1萬家印多迷你商店品牌，深耕當?shù)厍?，為東鵬在東南亞（513730）市場銷售提供了重要賦能。? 特飲增長勢能仍在，果之茶動銷值得關注。根據(jù)公司的業(yè)績快報，2025年東鵬飲料（HK9980）預計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤43.4億–45.9億元，同比增長30.46%–37.97%；扣非后凈利潤為41.2億–43.5億元，同比增長26.29%–33.34%，核心盈利質(zhì)量持續(xù)提升。全年營業(yè)收入達207.6億–211.2億元，同比大幅增長31.07%–33.34%。補水啦作為公司第二大單品，借助公司渠道網(wǎng)點和冰凍化優(yōu)勢，開發(fā)不同規(guī)格積極拓展銷售。此外，零售價5元的1L裝果之茶系列主打性價比，后續(xù)動銷值得關注。? 渠道經(jīng)營節(jié)奏方面同比改善，白砂糖與PET今年有望釋放成本紅利。從渠道發(fā)貨節(jié)奏角度看，去年春節(jié)假期開始于一月底，一月發(fā)貨時間短，發(fā)貨量較少。今年一月的發(fā)貨量同比有望超預期。另外今年PET和白砂糖整體采購價格預計低于2025年，成本端有望釋放紅利。? 投資建議：公司大單品東鵬特飲增長依舊穩(wěn)健，東南亞（513730）市場落地關鍵布局，積極拓展海外市場。補水啦、果之茶等產(chǎn)品成長潛力凸顯，有望發(fā)展成為公司第二、第三增長曲線，預計公司2025-2027年營業(yè)收入為207.6/257.2/306.6億元，歸母凈利45.42/57.56/70.35億元，EPS為8.1/10.26/12.54元，對應PE為34x/27x/22x，給予2026年30倍估值，維持公司“買入”評級。? 風險提示：全國化擴張放緩，新品放量不及預期，原材料價格波動。
繼峰股份
長江證券——點評：座椅及海外經(jīng)營持續(xù)向上，四季度盈利水平大幅提升
事件描述? 公司發(fā)布公告，預計2025年歸母凈利潤4.1~5.0億元，同比大幅扭虧。? 事件評論? 座椅業(yè)務快速增長，海外經(jīng)營整合持續(xù)向上，公司2025Q4盈利大幅改善。2025Q4全球銷量景氣同比來看較平淡，國內(nèi)乘用車（884099）銷量884.6萬輛，同比-0.3%，環(huán)比+15.1%，歐洲10-11月汽車銷量同比+0.3%，美國輕型車銷量同比-6.0%。公司受益座椅業(yè)務快速增長，海外經(jīng)營整合持續(xù)向上，預計2025年歸母凈利潤4.1~5.0億元，同比大幅扭虧，扣非后歸母凈利潤3.7~4.6億元，同比同樣大幅扭虧。中樞來看，預計2025Q4歸母凈利潤2.0億元，同比扭虧，同比+107.1%，扣非后歸母凈利潤1.4億元，同比扭虧，環(huán)比+73.7%。? 公司座椅業(yè)務加速開拓，全球整合持續(xù)推進。1)座椅業(yè)務：2025H1公司乘用車（884099）座椅業(yè)務實現(xiàn)營收19.8億元，同比+121.2%。由于跟進訂單以及在手訂單持續(xù)增加導致前期研發(fā)費用較高(截至2025年6月30日研發(fā)人員較2024年底增加175人)，同時項目量產(chǎn)前相關項目的工廠前置費用也較高(2025H1合肥、常州、蕪湖、福州、義烏、天津、長春等地工廠已如期建成并投產(chǎn)，寧波、北京、重慶等地工廠按計劃已完成布局并投入建設中，東南亞（513730）工廠在上半年已投產(chǎn)，歐洲工廠正在按計劃投入建設中)，2025年上半年乘用車（884099）座椅業(yè)務實現(xiàn)歸母凈利潤-0.6億元(去年同期-0.2億元)，短期業(yè)務有所虧損。截至7月31日，公司累計乘用車（884099）座椅在手項目定點共24個，看好公司后續(xù)業(yè)務放量帶來盈利改善。2)全球整合：2025H1公司調(diào)整了格拉默決策層和核心管理團隊，強力、深入地推進格拉默全方位改革，并拓展乘用車（884099）座椅全球業(yè)務。? 國產(chǎn)座椅崛起新星，海外整合完成帶來較大盈利彈性。公司在格拉默加持下，憑借自身生產(chǎn)、研發(fā)效率優(yōu)勢及高自制率等成本優(yōu)勢快速突破全球各大整車廠，訂單持續(xù)增加，隨未來訂單落地放量，乘用車（884099）座椅項目盈利可期。同時，公司開拓空調(diào)（884113）出風口和車載冰箱業(yè)務，均已獲多家定點，不斷打開遠期成長空間。海外方面，公司海外整合成效逐步體現(xiàn)，未來隨海外盈利能力改善將帶來較大利潤彈性。預計2025-2027年歸母凈利潤為4.5、9.0、12.5億元，對應2025-2027年PE分別為42.4X、21.2X、15.4X，維持“買入”評級。? 風險提示? 1、行業(yè)下游銷量不及預期；2、行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)加劇。
愛瑪科技
長江證券——解構龍頭系列之七：如何看待愛瑪科技增長持續(xù)性？
如何看待行業(yè)需求趨勢和公司相對競爭優(yōu)勢？? 行業(yè)需求側由存量替換與結構化升級共同驅(qū)動。國內(nèi)電動兩輪車（885974）保有量已處于高位，市場正進入以更新?lián)Q代需求為主導的穩(wěn)定發(fā)展階段，替換需求已成為當前消費（883434）的主要來源。與此同時，產(chǎn)品智能化升級與消費（883434）分層正創(chuàng)造新的增長點，年輕消費（883434）者對智能化功能的偏好日益明顯，中高端價格帶持續(xù)擴容。競爭層面，行業(yè)呈現(xiàn)明顯的頭部集中趨勢，“雙寡頭”格局穩(wěn)固，2024版新國標通過提升技術、生產(chǎn)與合規(guī)門檻，預計將進一步加速尾部品牌出清，為頭部企業(yè)釋放市場份額。具體到公司競爭力，愛瑪憑借在大眾主流價格帶的精準定位、深厚品牌積淀與超過3萬家的廣泛渠道網(wǎng)絡，構建了堅實的競爭護城河，并與九號等新勢力品牌形成錯位競爭，在核心市場中保持主導地位。綜合來看，公司有望依托穩(wěn)健的基本盤、清晰的品牌策略與持續(xù)的渠道滲透，在行業(yè)集中度提升與結構升級的雙重趨勢中進一步鞏固其龍頭地位。? 如何看待公司未來增長潛力？? 公司在鞏固國內(nèi)電動兩輪車（885974）主業(yè)優(yōu)勢的同時，正積極培育兩大新增長極，電動三輪車與海外市場。國內(nèi)方面，公司發(fā)力電動三輪車這一增長快、盈利強的賽道。當前行業(yè)格局分散，公司憑借品牌與渠道優(yōu)勢，有望持續(xù)提升份額。該業(yè)務增速及毛利率均高于公司整體，其收入占比提升將結構性優(yōu)化公司盈利水平。海外方面，東南亞（513730）市場空間廣闊，該區(qū)域摩托車保有量基數(shù)大，但電動化滲透率仍低，當前發(fā)展階段與中國約2010年前后相似，部分國家已通過“禁摩”或購置激勵政策引導交通工具電動化轉型，替代進程有望加速。? 如何看待公司資產(chǎn)質(zhì)量和股東回報？? 公司資產(chǎn)結構健康，現(xiàn)金充裕，截至2025年第三季度，現(xiàn)金類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較高，且大部分負債為經(jīng)營性的應付賬款，有息負債率低，財務結構穩(wěn)健。營運效率保持良好，存貨周轉速度處于行業(yè)領先水平。公司治理層面，股權結構集中且穩(wěn)定，控股股東合計持股比例高，核心管理層亦通過持股與公司利益深度綁定。在股東回報方面，公司近年提高了現(xiàn)金分紅力度，2025年上半年股息支付率已提升至45%，并有望維持或進一步增加分紅水平。? 投資建議：主業(yè)基本盤穩(wěn)固，增長新動能與股東回報共塑價值? 公司主業(yè)基本盤穩(wěn)固，行業(yè)地位持續(xù)強化。公司主業(yè)所處行業(yè)已進入以存量替換需求為主導的成熟發(fā)展階段，行業(yè)競爭呈現(xiàn)明顯的頭部集中趨勢，新版國標進一步提升技術、生產(chǎn)與合規(guī)門檻，有望加速市場份額向頭部企業(yè)集中。在此背景下，愛瑪憑借其在大眾主流價格帶的精準定位、深厚的品牌認知以及覆蓋廣泛的線下渠道網(wǎng)絡，構筑護城河，龍頭地位有望進一步鞏固。公司在穩(wěn)固主業(yè)的同時，積極培育電動三輪車與海外市場兩大增長曲線。國內(nèi)電動三輪車市場格局相對分散且增長較快，公司憑借既有優(yōu)勢有望提升份額。海外方面，東南亞（513730）市場電動兩輪車（885974）滲透率低，在政策推動與“油改電”趨勢下發(fā)展空間廣闊，為公司提供了重要的潛在增長極。同時，公司資產(chǎn)質(zhì)量較高，現(xiàn)金充裕，有息負債率低，股權結構集中穩(wěn)定，公司近年來積極提升現(xiàn)金分紅力度，基于此，我們判斷公司發(fā)展前景可期，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為22.94、25.68和29.21億元，對應PE分別為11.44、10.22和8.99倍，給予“買入”評級。? 風險提示? 1、原材料價格波動風險；2、海外渠道開拓不及預期；3、新品研發(fā)節(jié)奏不及預期；4、貿(mào)易保護主義帶來的市場風險；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。
