華金證券發(fā)布研報(bào)稱，四季度陸股通持倉(cāng)繼續(xù)上升，主板持倉(cāng)占比小幅上升，周期（883436）板塊持倉(cāng)占比上升。整體來(lái)看，2025年四季度陸股通持倉(cāng)總規(guī)模接近2.59萬(wàn)億元，較上季度環(huán)比增加54.06億元。Q4陸股通持倉(cāng)規(guī)模最大的行業(yè)分別是電新(17.78%)、電子(13.91%)、有色金屬（1B0819）(7.18%)；持倉(cāng)規(guī)模上升較多的行業(yè)是有色金屬（1B0819）、通信、基礎(chǔ)化工（850102），下降較多的行業(yè)是醫(yī)藥、食品飲料、汽車。中際旭創(chuàng)（300308）、中國(guó)平安（601318）、思源電氣（002028）等核心資產(chǎn)和成長(zhǎng)類大票外資持倉(cāng)變動(dòng)規(guī)模較大，TOP5持股集中度有所下降。該行預(yù)計(jì)，2026年一季度陸股通資金可能繼續(xù)加倉(cāng)核心資產(chǎn)、科技和周期（883436）等行業(yè)。
華金證券主要觀點(diǎn)如下：
一、陸股通資金四季度在周期板塊持倉(cāng)占比上升
四季度陸股通持倉(cāng)繼續(xù)上升，主板持倉(cāng)占比小幅上升，周期（883436）板塊持倉(cāng)占比上升。首先，整體來(lái)看，2025年四季度陸股通持倉(cāng)總規(guī)模接近2.59萬(wàn)億元，較上季度環(huán)比增加54.06億元。其次，變化上：板塊方面，2025Q4陸股通資金主板持倉(cāng)占比較2025Q3小幅度上升1.04pcts，創(chuàng)業(yè)板下降0.65pcts，科創(chuàng)板下降0.39pcts；風(fēng)格方面，2025Q4周期（883436）、成長(zhǎng)、穩(wěn)定風(fēng)格陸股通資金持倉(cāng)占比環(huán)比上升2.37pcts、0.08pcts、0.05pcts，消費(fèi)（883434）、金融風(fēng)格分別下降2.37pcts、0.15pcts。
二、有色、通信、化工規(guī)模上升，電新、電子超配比較高
四季度有色金屬（1B0819）、通信、化工（850102）持倉(cāng)規(guī)模上升，醫(yī)藥、食品、汽車持倉(cāng)規(guī)模下降。(1)持倉(cāng)上：首先，2025年四季度(12月31日數(shù)據(jù)，下同)中信一級(jí)行業(yè)中陸股通持倉(cāng)規(guī)模最大的行業(yè)分別是電新(占比17.78%，較上季度-0.12pcts，下同)、電子(13.91%，-0.33pcts)、有色金屬（1B0819）(7.18%，+1.96pcts)；其次，持倉(cāng)規(guī)模上升較多的行業(yè)是有色金屬（1B0819）(7.18%，+1.96pcts)、通信(3.48%，+0.77pcts)、基礎(chǔ)化工（850102）(3.69%，+0.48pcts)，下降較多的行業(yè)是醫(yī)藥(5.71%，-1.59pcts)、食品飲料(5.43%，-0.91pcts)，汽車(4.75%，-0.57pcts)。
(2)凈流入上，因個(gè)股及行業(yè)陸股通資金流入數(shù)據(jù)暫停披露，該行通過(guò)剔除持倉(cāng)的價(jià)格因素對(duì)凈流入數(shù)據(jù)進(jìn)行估算：四季度有色金屬（1B0819）(+248.72億元)、通信(+112.78億元)、基礎(chǔ)化工（850102）(+57.11億元)外資流入較多，而醫(yī)藥(-256.65億元)、食品飲料(-161.45億元)、非銀(-80.01億元)外資流出較多。
有色金屬（1B0819）、通信超配比上升較多，醫(yī)藥、食品、銀行及非銀超配比下降較多。超配比上，根據(jù)全A行業(yè)自由流通市值的比例計(jì)算北上資金各行業(yè)超低配比例，得到：首先，四季度陸股通資金超配比最高的行業(yè)分別為電新(11.34%)、電子(2.80%)、有色金屬（1B0819）(2.56%)，超配比最低的行業(yè)分別是銀行(-3.93%)、石油石化(-2.37%)和計(jì)算機(jī)(-2.26%)；其次，超配比環(huán)比上升較多的行業(yè)是有色金屬（1B0819）、通信、基礎(chǔ)化工（850102），分別上升1.40、0.47、0.29pcts，超配比下降最多的行業(yè)分別是醫(yī)藥、食品飲料、銀行，分別下降0.90、0.58、0.48pcts。
三、核心資產(chǎn)、成長(zhǎng)類個(gè)股仍受外資青睞
中際旭創(chuàng)（300308）、中國(guó)平安（601318）、思源電氣（002028）等核心資產(chǎn)和成長(zhǎng)類大票外資持倉(cāng)變動(dòng)規(guī)模較大，TOP5持股集中度有所下降。(1)持倉(cāng)規(guī)模上，陸股通資金重倉(cāng)股仍以核心資產(chǎn)龍頭為主，截至2025/12/31，陸股通持倉(cāng)規(guī)模TOP3的標(biāo)的分別為寧德時(shí)代（HK3750）(2543.43億元)、美的集團(tuán)（HK0300）(770.49億元)、貴州茅臺(tái)（600519）(758.12億元)。
(2)持倉(cāng)規(guī)模變動(dòng)和凈流入上，通信、有色、電新等成長(zhǎng)龍頭股增量較多。因凈買入數(shù)據(jù)暫停披露，該行使用陸股通資金持倉(cāng)規(guī)模變動(dòng)代替，并通過(guò)剔除價(jià)格因素估算凈流入數(shù)據(jù)：首先，估算數(shù)據(jù)來(lái)看四季度外資凈流入最多的5只標(biāo)的分別為寧德時(shí)代（HK3750）(88.13億元，電新)、立訊精密（002475）(+57.37億元，電子)、濰柴動(dòng)力（000338）(+51.24億元，汽車)、招商銀行（600036）(46.64億元，銀行)、北方華創(chuàng)（002371）(+39.02億元，電子)，四季度凈流出最多的標(biāo)的包括貴州茅臺(tái)（600519）(-86.96億元，食品飲料)、藥明康德（603259）(-62.09億元，醫(yī)藥)、邁瑞醫(yī)藥(-44.53億元，醫(yī)藥)；其次，四季度持倉(cāng)市值增加最多的是中際旭創(chuàng)（300308）(+137.98億元，通信)、中國(guó)平安（601318）(+99.35億元，非銀)，思源電氣（002028）(+85.55億元，電新)，持倉(cāng)市值減少最多的為貴州茅臺(tái)（600519）(-123.30億元，食品飲料)，寧德時(shí)代（HK3750）(-113.16億元，電新)，邁瑞醫(yī)藥(-101.26億元，醫(yī)藥)。(3)持股集中度上，四季度陸股通資金TOP5持股集中度為18.96%(-0.71pcts)，TOP10為24.67%(-0.78pcts)，TOP30為35.86%(-1.84pcts)，TOP100為50.74%(-1.26pcts)，外資配置龍頭依然顯著，但趨勢(shì)有所下降。
四、陸股通可能加倉(cāng)核心資產(chǎn)、科技和周期等行業(yè)
2026年一季度陸股通資金可能加倉(cāng)核心資產(chǎn)、科技和周期（883436）行業(yè)。(1)陸股通資金后續(xù)可能持續(xù)流入。一是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息周期（883436）未完，一季度美聯(lián)儲(chǔ)可能再度降息，美國(guó)債務(wù)和美元信用風(fēng)險(xiǎn)上升，可能進(jìn)一步促使外資加速流入 A 股市場(chǎng)。二是外資的流入情況與我國(guó)基本面表現(xiàn)相關(guān)性較強(qiáng)，全A年報(bào)盈利增速較三季報(bào)有望繼續(xù)有所回升，A股盈利仍處于回升周期（883436）中，且落實(shí)和細(xì)化“十五五”規(guī)劃的政策方案后續(xù)可能逐步出臺(tái)，有望推動(dòng)基本面預(yù)期修復(fù)，外資有望持續(xù)流入A股。
(2)一季度外資可能重點(diǎn)流入核心資產(chǎn)、科技和周期（883436）等行業(yè)。一是歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期（883436）下科技成長(zhǎng)和部分周期（883436）行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。二是春季行情未完，科技成長(zhǎng)和周期（883436）作為本輪春季行情的雙主線可能進(jìn)一步吸引外資流入。三是年報(bào)預(yù)告盈利增速來(lái)看，科技成長(zhǎng)中的汽車、軍工（885700）、機(jī)械、通信、醫(yī)藥，周期（883436）中的有色金屬（1B0819）、基礎(chǔ)化工（850102）年報(bào)預(yù)告盈利增速較高，業(yè)績(jī)改善和有基本面支撐下后續(xù)陸股通資金可能繼續(xù)流入。四是持倉(cāng)數(shù)據(jù)上，四季度醫(yī)藥、食飲等核心資產(chǎn)超配比環(huán)比下降，且計(jì)算機(jī)、軍工（885700）等成長(zhǎng)類行業(yè)超配比較低，一季度可能有所修正。五是四季度增配個(gè)股及持股集中度來(lái)看，外資配置龍頭趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，且青睞于通信、電新等板塊，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注科技、核心資產(chǎn)等龍頭標(biāo)的。
六是核心資產(chǎn)、科技和周期（883436）板塊近期催化較多：核心資產(chǎn)方面，醫(yī)藥2025年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊俑咴?，?span>中藥（562390）工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案 (2026—2030 年)》發(fā)布，CMAC 創(chuàng)新藥（886015）物醫(yī)學(xué)大會(huì)暨展覽會(huì)等產(chǎn)業(yè)催化不斷；科技成長(zhǎng)方面，一季度科技創(chuàng)新政策可能進(jìn)一步落地實(shí)施，如近期工信部強(qiáng)調(diào)2026年要推動(dòng)6G、量子科技（885730）、生物制造、氫能、腦機(jī)接口（886047）、具身智能等領(lǐng)域攻關(guān)突破，且短期商業(yè)航天（886078）、AI等相關(guān)催化不斷，商業(yè)航天（886078）方面如中國(guó)海上液體回收試驗(yàn)平臺(tái)完工在即、天龍三號(hào)重型民營(yíng)火箭首飛等，AI方面如蘋果（AAPL）將發(fā)布基于Gemini架構(gòu)Siri語(yǔ)音助手、三星電子計(jì)劃啟動(dòng)HBM4芯片生產(chǎn)等；周期（883436）方面，有色金屬（1B0819）和化工（850102）年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較高，后續(xù)反內(nèi)卷政策進(jìn)一步落地下基本面有望進(jìn)一步改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
