| 興業(yè)銀行（601166）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委 |
2026年，海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策由寬松開(kāi)始轉(zhuǎn)向緊縮。
在財(cái)政刺激下，美歐等經(jīng)濟(jì)體有望進(jìn)入第三個(gè)庫(kù)存周期（883436）的需求回升期，倘若大宗商品超預(yù)期上漲加劇了通脹壓力，市場(chǎng)或階段性交易加息預(yù)期。擬上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什支持“降息+縮表”，但考慮債務(wù)與流動(dòng)性問(wèn)題，當(dāng)前難以推行縮表，強(qiáng)制推行會(huì)對(duì)美股以及全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)壓力。
今年年初，貨幣政策緊縮預(yù)期已開(kāi)始對(duì)科技股施壓，并造成包括貴金屬（881169）在內(nèi)的大宗商品劇烈波動(dòng)。與此同時(shí)，全球債務(wù)問(wèn)題繼續(xù)施壓長(zhǎng)債與超長(zhǎng)債，日本繼續(xù)推進(jìn)加息造成日債利率趨勢(shì)上行：一方面外溢至歐美債券市場(chǎng)；另一方面可能在某個(gè)時(shí)點(diǎn)再度點(diǎn)燃套息交易反平，造成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回調(diào)。在實(shí)質(zhì)性加息前，外幣債券票息策略依然成立，但可在利率下行波段騰挪低息資產(chǎn)或是加大套保比例。
A股方面，市場(chǎng)運(yùn)行邏輯由預(yù)期驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面驗(yàn)證。可構(gòu)建兼顧防御與彈性的配置框架，將紅利低波等收息資產(chǎn)視為持倉(cāng)基石，利用其穩(wěn)定的現(xiàn)金流特性平抑波動(dòng)，確保在市場(chǎng)短期調(diào)整時(shí)依然具備良好的持倉(cāng)心態(tài)。在此基礎(chǔ)上，可關(guān)注代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向的業(yè)績(jī)主線(xiàn)——人工智能（885728）產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)下已展現(xiàn)出顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相關(guān)板塊的盈利水平正在加速兌現(xiàn)，且增長(zhǎng)動(dòng)能充足。
此外，黃金依然處于自2019年開(kāi)啟的大牛市中，不過(guò)年初非理性快速上漲后的大幅回調(diào)已終結(jié)了第五波上漲，需要一段時(shí)間的震蕩修復(fù)才能開(kāi)啟第六波上漲。
