2月26日至27日，由東方證券（600958）研究所主辦的“地緣新秩序與投資新篇章”主題論壇在上海舉辦。券商中國(guó)記者注意到，作為業(yè)內(nèi)少有的聚焦國(guó)際格局與地緣政治深刻演變的專業(yè)論壇，此次活動(dòng)吸引了業(yè)界廣泛關(guān)注。
東方證券（600958）研究所所長(zhǎng)黃燕銘在論壇上表示，當(dāng)前全球資本市場(chǎng)正面臨核心變量切換，投資邏輯將被深刻重塑，“除傳統(tǒng)增長(zhǎng)與通脹因素外，地緣政治、供應(yīng)鏈韌性已日益成為資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)鍵”。
他同時(shí)指出，未來投資機(jī)會(huì)將集中于兩大主線：一是關(guān)鍵礦產(chǎn)、化工（850102）、能源（850101）和農(nóng)業(yè)等保障安全的周期（883436）領(lǐng)域，二是代表新質(zhì)生產(chǎn)力的科技突破方向。
宏觀研究范式迭代：跳出舊框架，聚焦地緣與科技
東方證券（600958）研究所在業(yè)內(nèi)最早成立專門的團(tuán)隊(duì)研究國(guó)際政治及地緣格局演變對(duì)資本市場(chǎng)的影響，研究所副所長(zhǎng)、總量研究負(fù)責(zé)人孫金霞等分析師表示，地緣政治在過去幾年跨越了一個(gè)奇點(diǎn)，成了宏觀和資產(chǎn)定價(jià)當(dāng)中的主要變量，有時(shí)候甚至是決定性變量。一個(gè)命題在當(dāng)下已經(jīng)十分凸顯：傳統(tǒng)宏觀分析框架的解釋力正在持續(xù)下降，地緣與科技的影響日益突出，宏觀研究舊范式亟待迭代。
東方證券（600958）中國(guó)宏觀首席分析師黃汝南通過兩組核心數(shù)據(jù)印證觀點(diǎn)：其一，2025年新質(zhì)生產(chǎn)力鏈條拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)總量已超越傳統(tǒng)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)鏈條，標(biāo)志著研究重心需同步轉(zhuǎn)移；其二，金油比創(chuàng)下半個(gè)多世紀(jì)以來新高，其背后是全球秩序重構(gòu)的深層邏輯，而非單純的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)。
黃燕銘則表示，當(dāng)前全球資本市場(chǎng)的核心變量切換，要求投資邏輯從追求增長(zhǎng)效率轉(zhuǎn)向構(gòu)建反脆弱性。這意味著技術(shù)評(píng)估需通過地緣兼容性測(cè)試，區(qū)域布局要搭建韌性網(wǎng)絡(luò)，風(fēng)險(xiǎn)模型則必須納入極端地緣壓力測(cè)試?！把芯恐袊?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，如今要抓住兩大主線：一是地緣政治，二是科技引領(lǐng)（562380）?！?/p>
在他看來，2025年以來A股的牛市行情，核心推動(dòng)力并非市場(chǎng)普遍認(rèn)為的“放水”或單純“信心修復(fù)”，而是兩大深層預(yù)期變化：一是地緣政治背景下，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)國(guó)家治理能力的預(yù)期持續(xù)提升，二是科技引領(lǐng)（562380）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期增強(qiáng)。
黃燕銘表示，過去中國(guó)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的諸多領(lǐng)域中處于追趕階段，而2025年以來，中國(guó)的發(fā)展態(tài)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了顯著提升，這背后是國(guó)家綜合實(shí)力的提升，是政黨能力、社會(huì)組織能力與資源動(dòng)員能力的集中體現(xiàn)。在科技層面，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技自主發(fā)展的信心持續(xù)提升，“越來越多人相信，中國(guó)無需過度依賴房地產(chǎn)（881153），完全可以依靠科技引領(lǐng)（562380）經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這正是投資者內(nèi)心最核心的變化”。
他特別強(qiáng)調(diào)，地緣政治研究與證券投資緊密相關(guān)，結(jié)合東方證券（600958）在地緣政治領(lǐng)域的積累，可得出關(guān)鍵結(jié)論：全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)正在上升，而中國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)則在下降。
海外展望：安全優(yōu)先成共識(shí)，去美元化加速演進(jìn)
論壇上，孫金霞指出，2026年初，西半球軍事化、中東沖突升級(jí)、亞太安全動(dòng)蕩等事件并發(fā)，全球秩序依然處在高風(fēng)險(xiǎn)重構(gòu)期。
在此進(jìn)程中，中國(guó)作為秩序穩(wěn)定錨與革新引領(lǐng)者的角色愈發(fā)凸顯：在大國(guó)博弈與沖突熱點(diǎn)中堅(jiān)持對(duì)話、推動(dòng)再平衡，通過“一帶一路（885494）”等全球倡議為世界提供增長(zhǎng)確定性，在人工智能（885728）、新能源（850101）、航天科技（000901）等領(lǐng)域成為創(chuàng)新策源地，同時(shí)也是維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定、保障關(guān)鍵要素供給的安全基石。
東方證券（600958）研究所所長(zhǎng)助理、政治經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)曹靖楠認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)總體平穩(wěn)，中國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)、發(fā)展市場(chǎng)目前處于一個(gè)相對(duì)有利的環(huán)境，但2026年仍將是地緣政治格局深度調(diào)整的一年。
東方證券（600958）海外宏觀首席分析師王仲堯展望海外大勢(shì)時(shí)表示，“從效率優(yōu)先轉(zhuǎn)向安全優(yōu)先”已成為多國(guó)的政策共識(shí)，這一邏輯正逐步深化，從商品貿(mào)易延伸至本土投資，如今已覆蓋土地和礦產(chǎn)領(lǐng)域。
2026年短期敘事主線則聚焦“選舉優(yōu)先”與“K型修復(fù)”。作為美國(guó)中期選舉年，地緣政治對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響將進(jìn)一步上升，同時(shí)去美元化趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。美元資產(chǎn)（美債、美股）正面臨各自基本面壓力：美債受財(cái)政擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)拖累，避險(xiǎn)屬性難以恢復(fù)；美股估值處于高位，波動(dòng)率上升；美元本身亦出現(xiàn)急跌。王仲堯指出，美元資產(chǎn)的承壓表現(xiàn)，將持續(xù)推動(dòng)資金流向非美市場(chǎng)，非美資產(chǎn)有望受益于這一時(shí)代紅利。
國(guó)內(nèi)展望：漲價(jià)、科技、匯率重估三大主線凸顯
黃汝南認(rèn)為，2026年中國(guó)資產(chǎn)的三大敘事主線——漲價(jià)、科技、匯率重估，均與地緣政治深度關(guān)聯(lián)。具體而言：
一是漲價(jià)邏輯。在國(guó)內(nèi)外多重因素協(xié)同作用下，國(guó)內(nèi)PPI上半年轉(zhuǎn)正概率提升，漲價(jià)邏輯難以證偽，將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一輪上行脈沖，并從上游向中游設(shè)備制造等領(lǐng)域傳導(dǎo)。
二是科技主線。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，政策對(duì)科技的傾斜力度加大，科技主線在經(jīng)歷調(diào)整后有望“王者歸來”。
三是匯率重估與經(jīng)濟(jì)再平衡。人民幣升值并非短期回調(diào)，而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡的系統(tǒng)性趨勢(shì)。依據(jù)“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”，一國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升最終將傳導(dǎo)至服務(wù)業(yè)通脹與匯率升值，而當(dāng)前政策轉(zhuǎn)向“投資于人”，將推動(dòng)這一傳導(dǎo)機(jī)制修復(fù)，進(jìn)而帶動(dòng)人民幣匯率超預(yù)期上行。隨著人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化，大量在海外積累利潤(rùn)的外貿(mào)企業(yè)將選擇結(jié)匯，這些回流資金大概率不會(huì)重復(fù)進(jìn)行資本開支，而是涌入財(cái)富管理領(lǐng)域，成為今年權(quán)益市場(chǎng)的重要增量資金來源。
投資布局：聚焦周期與制造，把握中盤藍(lán)籌機(jī)會(huì)
針對(duì)地緣政治對(duì)市場(chǎng)的影響，黃燕銘表示，持續(xù)近三年的“兩端走”行情（“科技高成長(zhǎng)”和“低波高分紅”）已正式結(jié)束，下一階段投資重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向“中盤藍(lán)籌”——這類標(biāo)的具有盤子適中、業(yè)績(jī)穩(wěn)健、題材適度、過去三年未被市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的特征。
具體投資方向上，他重點(diǎn)看好兩大領(lǐng)域：
一是周期（883436）板塊，聚焦全球定價(jià)、與國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)（881153）產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤的周期（883436）品，重點(diǎn)關(guān)注化工（850102）、有色（尤其是中小金屬（881170））、農(nóng)產(chǎn)品（850200）及相關(guān)海運(yùn)、交通運(yùn)輸領(lǐng)域。
二是制造板塊，聚焦與科技發(fā)展及國(guó)家綜合實(shí)力提升相關(guān)的領(lǐng)域，包括軍工（885700）、大飛機(jī)（885566）、新能源（850101）、機(jī)器人、高端裝備（885427）等。
對(duì)于科技板塊，黃燕銘強(qiáng)調(diào)，科技股下半場(chǎng)需從“宏大敘事”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”。當(dāng)前AI等科技股暫無泡沫，但未來股價(jià)上漲動(dòng)力將減弱——因市場(chǎng)預(yù)期已處于高位，需尋找新的催化因素。
對(duì)于消費(fèi)（883434）和醫(yī)藥板塊，他認(rèn)為消費(fèi)（883434）整體機(jī)會(huì)有限，醫(yī)藥板塊則需時(shí)間消化調(diào)整，2026年整體投資機(jī)會(huì)不多。
東方證券（600958）策略首席分析師張陳補(bǔ)充了周期（883436）板塊的投資節(jié)奏，認(rèn)為市場(chǎng)記憶將驅(qū)動(dòng)板塊輪動(dòng)，呈現(xiàn)“有色之后是化工（850102），化工（850102）之后是農(nóng)業(yè)”的特征。同時(shí)，他持續(xù)看好中國(guó)科技制造領(lǐng)域，認(rèn)為在全球新秩序下，誰能安全穩(wěn)定地生產(chǎn)高端工業(yè)品（850100），誰就擁有定價(jià)權(quán)，中國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將被市場(chǎng)重新定價(jià)。
