AI敘事在一年間發(fā)生劇烈轉(zhuǎn)向。進(jìn)入2026年，“AI淘金熱”驟然退潮。
1月“AI燒錢但看不到回報(bào)“的論調(diào)占據(jù)上風(fēng)，美股市場(chǎng)對(duì)AI投資回報(bào)周期（883436）過(guò)長(zhǎng)的擔(dān)憂再度升溫。2月“AI顛覆論”主導(dǎo)情緒，并在美股引發(fā)恐慌交易。
短短一個(gè)月內(nèi)，交易恐慌從軟件蔓延至金融、法律、咨詢、商業(yè)地產(chǎn)、物流、傳媒等多個(gè)行業(yè)，投資者紛紛轉(zhuǎn)向“抗AI”板塊。
這場(chǎng)拋售潮背后是情緒宣泄還是理性預(yù)警？調(diào)整又將持續(xù)多久？成為投資者關(guān)注的話題。為此，券商中國(guó)記者采訪了多名基金經(jīng)理及券商行業(yè)首席分析師，試圖厘清恐慌的源頭、分歧的邊界與調(diào)整節(jié)奏。
拆解AI“血色二月”
如果說(shuō)2025年投資者在為“AI信仰”買單，那么2026年開年的兩個(gè)月，AI主題已變成一種威脅。
自Anthropic推出的法律AI工具后，2月3日美股法律軟件和數(shù)據(jù)服務(wù)公司應(yīng)聲暴跌。次日拋售潮蔓延至軟件板塊、半導(dǎo)體（881121）、AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。當(dāng)周，私人信貸市場(chǎng)也受到?jīng)_擊，投資組合高度集中于軟件板塊的Ares、Kkr（KKR）等機(jī)構(gòu)股價(jià)暴跌。
2月第二周，9日在線保險(xiǎn)平臺(tái)Insurify推出AI新工具，標(biāo)普500（SPX）保險(xiǎn)指數(shù)當(dāng)天收跌3.9%。10日Altruist推出AI稅務(wù)規(guī)劃工具，美股財(cái)富管理板塊集體大跌。11日恐慌情緒“傳染”至房地產(chǎn)服務(wù)（884248）板塊。12日AI物流公司Algorhythm發(fā)布白皮書稱通過(guò)AI算法把生產(chǎn)率直接拉升3倍，卡車運(yùn)輸與物流板塊遭遇拋售。
2月23日Citrini Research發(fā)布題為《2028年全球智能危機(jī)》的報(bào)告，推演AI快速發(fā)展可能引發(fā)的連鎖經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美股投資者再度掀起拋售潮。
某基金經(jīng)理在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)分析稱，2月以來(lái)，AI部分板塊調(diào)整基于兩點(diǎn)原因：一是AI技術(shù)迭代引發(fā)的商業(yè)模式擔(dān)憂；二是市場(chǎng)關(guān)于AI技術(shù)路線的討論增多，“但需明確的是，技術(shù)演進(jìn)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的常態(tài)，關(guān)于新技術(shù)路線的討論，恰恰說(shuō)明產(chǎn)業(yè)在快速進(jìn)步”。
華泰證券（HK6886）研究所所長(zhǎng)張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)表示，2026年以來(lái)全球AI敘事至少有三層轉(zhuǎn)變：一是過(guò)去“模型越大、數(shù)據(jù)越多、算力越強(qiáng)，性能越好”的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律正在出現(xiàn)一些裂痕，比如投入邊際效率衰減、數(shù)據(jù)瓶頸等問(wèn)題浮出水面；二是市場(chǎng)從獎(jiǎng)勵(lì)“資本開支”轉(zhuǎn)向擔(dān)憂“變現(xiàn)太慢”；三是來(lái)自于對(duì)AI顛覆性的擔(dān)憂。
張繼強(qiáng)認(rèn)為，上述三層敘事所指向的問(wèn)題真實(shí)可推演，但變革時(shí)間表和最終邊界極難提前預(yù)判，當(dāng)前市場(chǎng)在恐慌情緒主導(dǎo)下進(jìn)行線性外推，定價(jià)了相對(duì)最壞的情景?！捌渲幸粋€(gè)重要原因可能來(lái)自于高估值和交易結(jié)構(gòu)的脆弱性，成為恐慌的放大器。本輪調(diào)整之前，AI相關(guān)板塊的估值處于歷史高位，商業(yè)軟件板塊估值也不算低，在敘事這一觸發(fā)劑之下形成集中釋放?！?/p>
過(guò)度反應(yīng)還是理性重估
對(duì)于本輪美股市場(chǎng)引發(fā)的AI恐慌交易，受訪機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為市場(chǎng)“反應(yīng)過(guò)度”，在“誰(shuí)會(huì)被顛覆”和“顛覆速度”上存在認(rèn)知混亂。但對(duì)于AI對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的沖擊影響程度，受訪機(jī)構(gòu)存在分歧。
招商基金信息科學(xué)與技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈小組副組長(zhǎng)楊成表示，這是市場(chǎng)短期的過(guò)度反應(yīng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，資本市場(chǎng)往往會(huì)高估某個(gè)事件的短期影響力而低估長(zhǎng)期的變化。
“我們正處于智能時(shí)代的中期，AI技術(shù)仍是提升生產(chǎn)力的有效工具。雖然AI會(huì)對(duì)許多行業(yè)進(jìn)行重構(gòu)，但不會(huì)消滅行業(yè)，能夠有效利用AI技術(shù)的行業(yè)或公司反而更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”他同時(shí)提醒，當(dāng)前AI技術(shù)架構(gòu)，AI幻覺(jué)缺陷、反應(yīng)延遲和算力資源不足等問(wèn)題仍然還無(wú)法很好滿足企業(yè)級(jí)的高可靠要求，這意味著新的技術(shù)從萌芽到成熟應(yīng)用都需要長(zhǎng)期磨合適配的過(guò)程。
興業(yè)證券（601377）經(jīng)濟(jì)與金融研究院院長(zhǎng)助理、TMT研究中心總經(jīng)理、計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)首席蔣佳霖也談到，拋售行為的背后有羊群效應(yīng)作用，情緒發(fā)酵主導(dǎo)了拋售行為。他解釋，恐慌交易主要源于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)不確定性的焦慮，但不確定性不等于毀滅。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，技術(shù)革命初期的恐慌往往伴隨機(jī)遇，AI對(duì)行業(yè)的重塑是漸進(jìn)式的，而非突發(fā)性的“破產(chǎn)潮”，多數(shù)行業(yè)將通過(guò)適配AI實(shí)現(xiàn)效率提升。
在他看來(lái)，AI對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的沖擊雖劇烈，卻難比當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)革命，核心是其釋放科技紅利而非引發(fā)行業(yè)毀滅。AI雖會(huì)沖擊部分基礎(chǔ)崗位，但長(zhǎng)期將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)總量提升與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，倒逼行業(yè)向高端化升級(jí)。
華創(chuàng)證券計(jì)算機(jī)首席分析師吳鳴遠(yuǎn)提出不同判斷。他表示，當(dāng)前資本市場(chǎng)拋售潮是“結(jié)構(gòu)性低估”與“情緒過(guò)度反應(yīng)”的疊加態(tài)，“但AI對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)顛覆性沖擊，核心風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)被低估”。
他認(rèn)為“黑天鵝之父”塔勒布的警告并非空穴來(lái)風(fēng)，一是各行業(yè)尾部風(fēng)險(xiǎn)在結(jié)構(gòu)上被低估，風(fēng)險(xiǎn)不是小幅修正而是大幅回撤；二是高估AI領(lǐng)軍企業(yè)的持久力，歷史經(jīng)驗(yàn)表明早期先驅(qū)者往往會(huì)被取代。吳鳴遠(yuǎn)的判斷基于兩個(gè)事實(shí)：Agent落地實(shí)際案例已發(fā)生；傳統(tǒng)行業(yè)商業(yè)模式根基正在動(dòng)搖。
平安科技創(chuàng)新混合（009008）基金經(jīng)理翟森也認(rèn)為，從長(zhǎng)期視角看，AI對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的沖擊并沒(méi)有被高估，甚至在部分細(xì)分領(lǐng)域仍然被低估。
恐慌交易何時(shí)休
一整月的美股AI恐慌交易是否還會(huì)持續(xù)，備受市場(chǎng)關(guān)注。多名受訪機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，調(diào)整尚未結(jié)束，但極端階段正在過(guò)去，市場(chǎng)將進(jìn)入消化與驗(yàn)證期。
中泰證券（600918）計(jì)算機(jī)聯(lián)席首席分析師何柄諭向券商中國(guó)記者表示，恐慌性交易大約會(huì)持續(xù)1個(gè)季度左右。其解釋，一是從年初產(chǎn)生的恐慌到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，至少需要1個(gè)季度，若最新季報(bào)未出現(xiàn)惡化跡象，恐慌情緒會(huì)大幅弱化；二是經(jīng)過(guò)1個(gè)季度的調(diào)整，大部分恐慌籌碼已經(jīng)出清，后續(xù)大規(guī)模砸盤的可能性降低。但他也提醒，若經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)負(fù)面反饋，調(diào)整周期（883436）可能延長(zhǎng)。
興業(yè)證券（601377）經(jīng)濟(jì)與金融研究院通信行業(yè)首席章林也持有類似觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)將持續(xù)1—2個(gè)季度，直至新一季財(cái)報(bào)完成基本面壓力測(cè)試。他談到，板塊分化將隨財(cái)報(bào)披露迅速顯現(xiàn)：能夠?qū)嵶C利用AI優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、或通過(guò)“人機(jī)協(xié)同”提升服務(wù)效率與ARPU（每用戶平均收入）值的企業(yè)，將率先完成估值修復(fù)；而轉(zhuǎn)型節(jié)奏較慢的企業(yè)，估值重構(gòu)周期（883436）則相對(duì)拉長(zhǎng)。真正的企穩(wěn)信號(hào)，將出現(xiàn)在頭部公司證實(shí)AI技術(shù)并未侵蝕核心利潤(rùn)率，反而成為新的增長(zhǎng)引擎之時(shí)。
華創(chuàng)證券吳鳴遠(yuǎn)則給出更細(xì)化的時(shí)間表，短期看，未來(lái)1—3個(gè)月波動(dòng)仍將加劇，無(wú)差別拋售與反彈交織，任何AI技術(shù)突破或財(cái)報(bào)指引下調(diào)都可能觸發(fā)新一輪拋售。中期看，3—12個(gè)月是基本面驗(yàn)證期，分化將加劇，2026年下半年是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，若軟件行業(yè)裁員潮情景提前發(fā)生，恐慌將加劇。長(zhǎng)期看，1-3年新秩序?qū)⒋_立，SaaS訂閱模式向“按使用量+按成果”的混合模式轉(zhuǎn)型，具備AI原生能力的平臺(tái)型企業(yè)將崛起。
也有機(jī)構(gòu)相對(duì)樂(lè)觀。楊成認(rèn)為，恐慌情緒已經(jīng)在逐步緩解，市場(chǎng)將進(jìn)入“去偽存真”階段。申萬(wàn)宏源（000166）研究副總經(jīng)理劉洋、計(jì)算機(jī)首席分析師黃忠煌表示，基于2月全球風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)整到了后半場(chǎng)，目前應(yīng)該在平復(fù)悲觀情緒的階段。
