3月1日，投資者楊女士眼睜睜看著金價(jià)夜盤再度飆升，心想要不要再配點(diǎn)黃金？
1月30日那次金價(jià)接近10%的巨震讓她仍心有余悸——保險(xiǎn)起見，她減持了四分之一的黃金倉(cāng)位。現(xiàn)在，手機(jī)上不斷彈出“一觸即發(fā)”“火藥桶被炸開”等相關(guān)資訊，像在提醒某種風(fēng)險(xiǎn)正在聚集。截至2026年2月28日，黃金、白銀的年內(nèi)漲幅仍超過20%。偏好穩(wěn)健的楊女士又開始心動(dòng)：要不要把減持的黃金倉(cāng)位補(bǔ)回來？
像楊女士這樣的投資者并不少。
資金的流向呈現(xiàn)出明顯分化——避險(xiǎn)資產(chǎn)(黃金、國(guó)債)被持續(xù)加倉(cāng)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)(人工智能（885728）、科技)被追逐，而地產(chǎn)與中小企業(yè)融資需求仍待提振。
“組合拳”
2月24日，中國(guó)央行公布最新貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)報(bào)價(jià)：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，連續(xù)9個(gè)月保持不變。作為L(zhǎng)PR定價(jià)基礎(chǔ)的主要政策利率，7天期逆回購(gòu)利率自去年5月以來也一直按兵不動(dòng)。
但流動(dòng)性并未斷供。此前，中國(guó)央行已多次釋放預(yù)期：1月，中國(guó)央行行長(zhǎng)潘功勝表示，靈活高效運(yùn)用多種貨幣政策工具，今年降準(zhǔn)降息還有一定空間；結(jié)構(gòu)性政策方面，不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的設(shè)計(jì)和管理，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。
更值得注意的是2月下旬的兩項(xiàng)操作：
2月26日，中國(guó)央行發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)人民幣跨境同業(yè)融資業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》(下稱《通知》)，支持境內(nèi)銀行與境外機(jī)構(gòu)規(guī)范開展人民幣跨境同業(yè)融資業(yè)務(wù)。
2月27日，中國(guó)央行發(fā)布公告：為促進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展、支持企業(yè)做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，決定自2026年3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0。
“這表明當(dāng)前在人民幣過快升值、外匯市場(chǎng)存在一定順周期（883436）行為的情況下，中國(guó)央行已開始采取措施平衡外匯市場(chǎng)供需，同時(shí)支持實(shí)體企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。”民生銀行（HK1988）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示。
中國(guó)央行“點(diǎn)剎車”的公告效果立竿見影：正在交易的離岸人民幣(CNH)匯率從1美元兌6.839元人民幣附近迅速走弱，貶值約0.27%，盤中最高觸及6.8698，收于6.8629附近。今年以來，離岸人民幣匯率漲幅達(dá)1.64%。
溫彬解釋，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)意味著銀行無需凍結(jié)資金，從而降低企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，提高套保積極性。
從金融工程的視角看，這套“穩(wěn)匯率組合拳”通過影響供需兩側(cè)來發(fā)揮效用。
具體而言，需求側(cè)：讓對(duì)沖更便宜，減少單邊押注。下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，相當(dāng)于降低企業(yè)做遠(yuǎn)期套保的成本，減少“只結(jié)匯不購(gòu)匯”的順周期（883436）行為，抑制單邊預(yù)期自我強(qiáng)化。
供給側(cè)：將離岸人民幣的“供水系統(tǒng)”制度化?！锻ㄖ吠苿?dòng)跨境人民幣同業(yè)融資更規(guī)范化：賬戶融資、債券回購(gòu)等工具，使境內(nèi)銀行能更規(guī)則化地向離岸市場(chǎng)提供人民幣流動(dòng)性；同時(shí)通過宏觀審慎參數(shù)形成逆周期（883436）“閥門”。
有分析認(rèn)為,這些政策工具的作用更偏向于降低短期波動(dòng)的放大效應(yīng)、提升風(fēng)險(xiǎn)管理的可得性；在內(nèi)外部不確定性仍存的環(huán)境下，市場(chǎng)配置行為依舊會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化：穩(wěn)健配置需求與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)配置需求并行，而信用端與實(shí)體端的修復(fù)節(jié)奏，則更取決于終端需求與預(yù)期的改善。
總量不弱，需求偏弱
2026年1月的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：人民幣貸款新增4.71萬億元，社融增量7.22萬億元，M2(廣義貨幣)余額同比增長(zhǎng)9.0%，M1(狹義貨幣)余額同比增長(zhǎng)4.9%，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)6.1%。
價(jià)格與景氣指數(shù)方面，居民消費(fèi)（883434）價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲0.2%，扣除食品和能源（850101）價(jià)格的核心CPI同比上漲0.8%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降1.4%。
這個(gè)組合指向一種分化：總量不弱、需求偏弱。
2026年1月社融表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，信貸需求仍偏弱，“政府驅(qū)動(dòng)資金”在總信用中凸顯。國(guó)金證券（600109）固收組分析,1月社融同比多增，主要靠政府債支撐(2026年1月新增社融7.22萬億元，新增規(guī)模為歷史同期新高，同比小幅多增1654億元)。
央行也在2025年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提示了資金“性格變化”的路徑：在存款利率下行的背景下，住戶與企業(yè)更傾向把資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向理財(cái)、基金等資管產(chǎn)品。報(bào)告指出，資管產(chǎn)品新增資產(chǎn)主要投向同業(yè)存款和存單，截至2025年末，資管配置同業(yè)存款和存單共計(jì)28.7萬億元，同比增長(zhǎng)18.9%，全年累計(jì)增加4.6萬億元，占資管各類新增底層資產(chǎn)的五成左右，比重較上年同期提升超過20個(gè)百分點(diǎn)。
把這條鏈路翻譯成更直觀的話就是：住戶/企業(yè)存款→資管產(chǎn)品→同業(yè)存款/同業(yè)存單/利率債等固收類資產(chǎn)→銀行體系負(fù)債端再吸收。
資金從“交易型/意愿型資金”變成更偏“配置型/穩(wěn)健型資金”。于是，M2維持高增，但速度下降；銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)從“零售存款”向“同業(yè)/非銀存款”偏移；資產(chǎn)端更集中在同業(yè)存單、利率債等“準(zhǔn)貨幣”資產(chǎn)，系統(tǒng)更容易形成擁擠與共振。
資金流向哪里
資金呈現(xiàn)“兩棲性”：一頭扎進(jìn)“安全感”，另一頭追逐結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
具體而言，一端是極致防御：國(guó)債、黃金、保險(xiǎn)持續(xù)吸納資金，擠滿了“避險(xiǎn)的旅人”；另一端人工智能（885728）等科技領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)：2月末，美國(guó)企業(yè)開放人工智能（885728）研究中心OpenAI宣布獲得1100億美元融資，如同巨石投入人工智能（885728）(AI)深湖。根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織數(shù)據(jù)，2025年“億元美金級(jí)”的超大融資已占AI投資的73%；AI吸納了全球61%的風(fēng)險(xiǎn)投資。
對(duì)銀行和資金方而言，中小企業(yè)則因缺乏敘事溢價(jià)、缺少硬資產(chǎn)抵押而呈現(xiàn)“顯性很貴”(資本占用高、風(fēng)控成本大)，“隱性更貴”(不確定性難以對(duì)沖)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金的選擇就會(huì)變得冷酷而高效——要么買確定性的國(guó)債等資產(chǎn)，要么賭高彈性的AI。
金融穩(wěn)定理事會(huì)的《全球非銀金融中介監(jiān)測(cè)報(bào)告(2025)》指出，非銀體系規(guī)模與互聯(lián)互通增強(qiáng)、部分領(lǐng)域使用批發(fā)融資與杠桿，會(huì)在壓力情景下放大流動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)。
資金或是瘋狂地買“保險(xiǎn)”，或拼命地追逐AI浪潮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)則在等待風(fēng)險(xiǎn)偏好重新抬頭的那一刻。
