馬年開盤以來，市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢。近期受中東局勢變化影響，大盤出現(xiàn)反復(fù)波動，軍工（885700）、原油、有色金屬（1B0819）等板塊表現(xiàn)相對突出，而部分其他板塊則出現(xiàn)一定程度的震蕩調(diào)整。
從中長期趨勢看，馬年市場整體仍有望延續(xù)此前開啟的慢牛長牛格局，但板塊輪動節(jié)奏將明顯加快。在年度投資主線上，科技與資源構(gòu)成兩大核心方向。2025年科技股一枝獨秀，進入2026年，科技仍是重要主線之一，但已不再是唯一主線。
人工智能（885728）革命背景下，全球圍繞戰(zhàn)略資源展開布局，包括銅、鋁等工業(yè)金屬（881168），以及鈷、鎳、鋰、稀土（884215）等小金屬（881170）與戰(zhàn)略元素，需求持續(xù)提升。疊加近期中東局勢動蕩帶動石油價格上漲，資源板塊表現(xiàn)活躍。此前一年資源板塊漲幅明顯，2026年趨勢上仍有望延續(xù)。
科技股方面，投資難度較2025年有所加大。部分科技股前期漲幅較大，存在獲利回吐壓力。同時，不少企業(yè)仍處于研發(fā)投入階段，短期內(nèi)業(yè)績釋放有限，在業(yè)績驗證過程中可能產(chǎn)生分歧，股價波動加劇。因此，投資應(yīng)更加注重基本面研究，重點關(guān)注行業(yè)龍頭（883917）、具備較強研發(fā)能力的公司，而不宜延續(xù)單純依靠題材和概念炒作的方式。2026年投資更應(yīng)強調(diào)價值投資理念。
貴金屬（881169）方面，過去兩年持續(xù)看好黃金、白銀等品種。美元持續(xù)擴張，美聯(lián)儲處于降息周期（883436），美國政府債務(wù)規(guī)模較高，美元信用面臨挑戰(zhàn)，國際金價長期上漲邏輯未變。當前國際金價已突破5000美元關(guān)口，春節(jié)前一度達到5500美元以上。近期國際局勢動蕩進一步提升避險情緒，推動金價新一輪上漲。
黃金與白銀具有相對穩(wěn)定的金銀比關(guān)系，黃金上漲通常帶動白銀價格提升。白銀同時具備工業(yè)屬性，在光伏等領(lǐng)域存在實際應(yīng)用，供需缺口較大。貴金屬（881169）可作為戰(zhàn)略性配置資產(chǎn)，不宜過度關(guān)注短期波動，或可在回調(diào)時逐步布局，力爭通過中長期持有對沖美元法幣貶值與地緣政治風(fēng)險。
另外，銅、鋁及稀土（884215）、鈷、鋰等小金屬（881170）在第四次科技革命中應(yīng)用更加廣泛。部分稀土（884215）元素供給剛性較大，新增產(chǎn)能釋放有限，價格彈性較大，價格上漲帶動相關(guān)企業(yè)表現(xiàn)。資源板塊仍是重要投資方向。
中東沖突若持續(xù)時間較長，對霍爾木茲海峽航運產(chǎn)生影響，可能推動石油價格持續(xù)上漲，進而提高下游產(chǎn)業(yè)成本，對全球經(jīng)濟復(fù)蘇形成壓力。地區(qū)局勢動蕩提升了投資者避險情緒，對全球資本市場形成一定沖擊。需持續(xù)關(guān)注局勢發(fā)展，沖突持續(xù)時間越長，對原油價格、全球經(jīng)濟及資本市場的影響越大。
盡管局勢動蕩對短期市場走勢形成沖擊，但并未改變中長期上漲邏輯。本輪慢牛行情肩負三重使命：一是提升居民財產(chǎn)性收入，從而提振消費（883434）；二是通過資本市場改善財富效應(yīng)，對房地產(chǎn)（881153）市場形成支撐；三是支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，推動新型生產(chǎn)力建設(shè)。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，具身智能、芯片半導(dǎo)體（881121）、算力算法、可控核聚變（886065）、固態(tài)電池（886032）、生物醫(yī)藥、商業(yè)航天（886078）等方向仍值得關(guān)注。
海外市場方面，美股見頂回落風(fēng)險有所上升。此前AI科技泡沫分歧加大，疊加英國金融機構(gòu)風(fēng)險事件以及中東局勢動蕩，對美股形成負面影響，今年美股波動預(yù)計加大。剛剛公布伯克希爾年報及致投資者的公開信中提到，過去兩年巴菲特一直在大幅減倉美股，現(xiàn)在股票倉已經(jīng)低于50，賬上的現(xiàn)金高達3500億美元，超過了持股的市值。巴菲特在歷史上曾5次大幅減倉美股，隨后美股都出現(xiàn)較大的下跌，因此預(yù)計這次也不會例外。
相對而言，美股當前整體估值處于高位，而A股和港股的估值仍處于相對較低水平，低于歷史平均估值。特別是港股，經(jīng)過過去近半年的下跌之后，估值已經(jīng)回落到相對低位。在馬年背景下，A股和港股有望迎來估值修復(fù)行情。一部分此前在美股獲利了結(jié)的資金，也可能轉(zhuǎn)向A股和港股尋找新的投資機會。
本輪AI科技革命帶來的投資機會較多。美股科技股已連續(xù)上漲近十年，但當前面臨估值泡沫較大、ai應(yīng)用（886108）落地存在不確定性的問題。同時，部分科技企業(yè)在業(yè)績兌現(xiàn)方面仍存在分歧。因此，今年美股波動預(yù)計將明顯加大，投資者在美股投資上應(yīng)保持謹慎態(tài)度。
A股方面，今年板塊輪動節(jié)奏將明顯加快。除科技和資源兩大投資主線外，高分紅紅利股以及品牌價值較高的消費（883434）白馬股，也將存在輪動機會。從板塊輪動角度看，今年市場更可能呈現(xiàn)多板塊輪番表現(xiàn)的格局，而不是局限于個別板塊。當前行情仍屬于結(jié)構(gòu)性牛市階段，尚未進入全面牛市。部分板塊仍出現(xiàn)較大幅度下跌，市場分化明顯。因此，在投資過程中應(yīng)加強基本面研究與行業(yè)分析，提升研究投入，精選受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的行業(yè)與公司，把握經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)構(gòu)性機會。
總體來看，今年投資難度有所提升，但市場機會依然較多，賺錢效應(yīng)有望好于2025年。2025年僅少數(shù)板塊上漲，多數(shù)板塊下跌，不少投資者出現(xiàn)“賺指數(shù)不賺錢”的情況。進入2026年后，更多板塊有望輪動上漲，更多投資者有機會分享本輪行情紅利。
港股作為完全開放的市場，資金流進流出較為頻繁，受國際資本流動及國際局勢影響更為明顯，也反映出港股波動風(fēng)險高于A股，因此港股投資需保持謹慎。從估值角度看，港股整體估值低于A股。目前A股溢價指數(shù)約為120，意味著A股整體估值較H股高約20%，H股相對便宜約20%。在A股逐步走出慢牛長牛行情背景下，港股亦有望迎來估值修復(fù)。
恒生科技（159740）指數(shù)此前跌幅較大，除流動性收緊、資金流出等因素外，還與成分股業(yè)績結(jié)構(gòu)有關(guān)。多數(shù)成分股為科技互聯(lián)網(wǎng)龍頭，其利潤主要來自消費（883434）領(lǐng)域。在居民消費（883434）增速較低的背景下，相關(guān)企業(yè)業(yè)績增長受到拖累，股價持續(xù)回落，恒生科技ETF（513260）亦出現(xiàn)明顯調(diào)整。
值得關(guān)注的是，在指數(shù)回落過程中，流入恒生科技ETF（513260）的資金持續(xù)增加，顯示部分機構(gòu)投資者對恒生科技（159740）未來走勢保持相對樂觀態(tài)度。相關(guān)科技互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)正在加大對芯片、GPU及大模型等領(lǐng)域的投入，積極把握AI革命帶來的機遇。在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具備行業(yè)龍頭（883917）地位的企業(yè)，也希望通過“AI+消費（883434）”的方式實現(xiàn)業(yè)績可持續(xù)增長，逐步由消費（883434）屬性向科技屬性轉(zhuǎn)型，從而提升整體估值水平。綜合來看，未來港股包括恒生科技（159740）指數(shù)，仍存在觸底反彈的機會。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理）
