瑞立科密?
定增綁定核心團(tuán)隊(duì)，主板上市后資產(chǎn)整合啟航?
事件：3月2日，公司公告擬通過發(fā)行股份方式購買交易對(duì)方程毅持有的武漢科德斯16%股權(quán)，交易作價(jià)1,600萬元，發(fā)行價(jià)格為46.00元/股，合計(jì)發(fā)行347,826股。本次交易完成后，公司將實(shí)現(xiàn)對(duì)武漢科德斯100%控股，此前已持有84%股權(quán)并納入合并報(bào)表。? 核心子公司資源進(jìn)一步整合，多領(lǐng)域智能底盤戰(zhàn)略明確。武漢科德斯2024年/2025年前3季度營收分別為1.5億/1億，凈利潤分別為1906萬/865萬，是上市公司體系內(nèi)重要的研發(fā)平臺(tái)，在液壓制動(dòng)控制系統(tǒng)的軟硬件、核心算法及標(biāo)定技術(shù)開發(fā)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并圍繞線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向等智能線控底盤的關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)行前沿布局。公司在氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)已具備扎實(shí)基礎(chǔ)并布局EMB前沿技術(shù)，此次剩余股權(quán)收購?fù)瓿珊?，公司將進(jìn)一步整合武漢科德斯的技術(shù)資源，承接其在智能線控底盤領(lǐng)域的技術(shù)積累與研發(fā)能力，有效補(bǔ)齊在乘用車（884099）及摩托車領(lǐng)域的能力。另外，本次交易對(duì)方程毅為公司核心技術(shù)人員，交易完成后核心團(tuán)隊(duì)利益將深度綁定公司發(fā)展，提升研發(fā)體系的整體效能，確保關(guān)鍵技術(shù)方向與公司戰(zhàn)略保持高度協(xié)同。? 政策助力+行業(yè)升級(jí)，商用車主動(dòng)安全系統(tǒng)迎量價(jià)齊升機(jī)遇。公司是國內(nèi)少數(shù)具備汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)正向開發(fā)能力的企業(yè)，公司深耕商用車市場(chǎng)并積極擴(kuò)展至乘用車（884099）與摩托車等新興市場(chǎng)，已形成電控(ABS/ESC/EPB/ECAS)→線控(EBS/EHB)→智駕系統(tǒng)(AEBS)的產(chǎn)品序列。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2021-2023年，公司氣壓電控制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率均排名行業(yè)第一位。2026年起，在多項(xiàng)商用車、乘用車（884099）及摩托車強(qiáng)裝政策和智能化滲透率提升的雙重驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)務(wù)迎量價(jià)齊升機(jī)遇。? 投資建議：中期看，2026-2028年商用車主動(dòng)安全強(qiáng)裝政策有望帶動(dòng)公司EBS/AEBS等高附加值產(chǎn)品快速放量。長期看，公司作為商用車底盤電控領(lǐng)軍企業(yè)將充分受益于商用車電動(dòng)智能化發(fā)展，進(jìn)軍乘用車（884099）&兩輪車（885974）市場(chǎng)將打開公司成長天花板。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為23.08/28.90/38.99億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤為3.34/4.31/5.95億元，以當(dāng)前收盤價(jià)計(jì)算PE為28.4/22.0/16.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)迭代升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；下游汽車行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?
偉星股份?
期待2026成長?
公司發(fā)布2025年業(yè)績快報(bào)? 公司2025年?duì)I收47.9億，同增2.4%，歸母凈利6.4億，同減8%，扣非后歸母凈利6.3億，同減9%。? 公司始終堅(jiān)持以“可持續(xù)發(fā)展”為核心，緊扣“轉(zhuǎn)型升級(jí)”和“投入產(chǎn)出”兩條主線，立足客戶需求，持續(xù)強(qiáng)化核心競(jìng)爭力，加速全球化布局和海外拓展，積極應(yīng)對(duì)行業(yè)景氣度和宏觀環(huán)境變化，最終實(shí)現(xiàn)公司健康發(fā)展。? 2025年公司營收同比略有增長，但營業(yè)利潤、利潤總額、歸母凈利、扣非后歸母凈利、基本每股收益(元/股)等同比有所下滑，主要系一方面受匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌凈損失明顯增加，以及因募集資金投入增加及利率下行等導(dǎo)致利息收入減少的綜合影響，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加；另一方面因固定資產(chǎn)增加導(dǎo)致折舊上升以及其他固定費(fèi)用增加，使得本年度營業(yè)總成本增長壓力高于營業(yè)收入增長幅度。? 截至2025年12月31日，公司總資產(chǎn)67.8億，較期初增長7.79%；歸屬于上市公司股東所有者權(quán)益45.6億，較期初增長4.74%。? 25Q4接單改善，當(dāng)前整體審慎? 受益于冬裝補(bǔ)單，公司25Q4接單有所改善，但綜合當(dāng)前國際貿(mào)易環(huán)境、終端消費(fèi)（883434）景氣度以及品牌客戶下單意愿等，短期內(nèi)公司對(duì)行業(yè)景氣度依然持審慎的態(tài)度。從中長期看，公司堅(jiān)定看好其未來發(fā)展前景，并將堅(jiān)持聚焦服飾輔料（884131）主業(yè)，持續(xù)提升品牌影響力和產(chǎn)品競(jìng)爭力。? 公司鈕扣和拉鏈業(yè)務(wù)都還存在較大市場(chǎng)空間。但相比鈕扣，隨著運(yùn)動(dòng)、戶外、露營等終端需求的增長，拉鏈總體應(yīng)用范圍更加廣泛，因而在公司未來規(guī)劃中，公司更看好拉鏈的長期發(fā)展前景。? 公司競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)在于“產(chǎn)品+服務(wù)”的經(jīng)營理念? 注重在為客戶供應(yīng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的同時(shí)提供“一站全程”和快速響應(yīng)等服務(wù)，在國際化進(jìn)程上也逐步邁入行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平。另外公司在產(chǎn)品品類的多樣性、時(shí)尚性、創(chuàng)新能力以及產(chǎn)品的配套能力等方面都形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)；目前下游服裝品牌客戶對(duì)前述需求越來越高，為行業(yè)發(fā)展重要趨勢(shì)。? 調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)? 基于業(yè)績預(yù)告，我們調(diào)整25年并更新26-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-27年歸母凈利分別為6.4/7.1/7.7億(前值為6.7/7.4/8.2億)；對(duì)應(yīng)PE分別為18/17/15x。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：外貿(mào)環(huán)境變化，內(nèi)需消費(fèi)（883434）疲軟，接單不及預(yù)期，業(yè)績快報(bào)僅為預(yù)測(cè)結(jié)果，具體以業(yè)績公告為準(zhǔn)。?
麥格米特?
錨定AI，智馭電能?
投資要點(diǎn)? 短期蓄力謀遠(yuǎn)，穩(wěn)健經(jīng)營筑牢長期成長。公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤1.2-1.5億元，同比降65.61%-72.48%，主因系前瞻布局人工智能（885728）數(shù)據(jù)中心、新能源（850101）交通等新業(yè)務(wù)研發(fā)投入加大、海外及杭州基地增量建設(shè)推高管理費(fèi)用、部分行業(yè)成本壓力及匯兌損失。? 2025年全年，公司經(jīng)營整體穩(wěn)健，主營總收入持續(xù)增長、經(jīng)營規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，多業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破，進(jìn)一步彰顯經(jīng)營韌性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在全球業(yè)內(nèi)的認(rèn)可度與知名度實(shí)現(xiàn)快速提升。? 深耕核心技術(shù)單點(diǎn)突破，推動(dòng)整體布局從局部突破走向全面成型。公司依托十余年多行業(yè)下游應(yīng)用積累，已完成消費(fèi)（883434）及工業(yè)領(lǐng)域多元化產(chǎn)品布局，由多點(diǎn)布局逐步構(gòu)建產(chǎn)品生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)軟硬件協(xié)同、技術(shù)融合與供應(yīng)鏈、市場(chǎng)資源共享，有效提升解決方案能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過持續(xù)技術(shù)積累與跨界融合，環(huán)境控制相關(guān)布局覆蓋家用/商用空調(diào)（884113）、空氣源熱泵、新能源汽車（885431）及軌道交通熱管理、儲(chǔ)能（885921）風(fēng)冷及液冷模塊等產(chǎn)品；車載領(lǐng)域布局新能源（850101）車電驅(qū)電控、車載電源、充配電、熱管理及車規(guī)級(jí)連接等系列產(chǎn)品；AI數(shù)據(jù)中心供電方面推出高功率服務(wù)器電源架(PowerShef)、服務(wù)器備用電源架(BBUShef)、超級(jí)電容（885886）組架(PowerCapacitorshef)、高壓直流輸電系統(tǒng)(800V/570kWSideRack)等產(chǎn)品，并持續(xù)加大AIDC領(lǐng)域投入，深度對(duì)接行業(yè)頂尖客戶需求，推動(dòng)技術(shù)與平臺(tái)迭代升級(jí)。未來公司將繼續(xù)深化電力（562350）電子領(lǐng)域技術(shù)融合，完善點(diǎn)線面布局，持續(xù)釋放技術(shù)與管理協(xié)同優(yōu)勢(shì)。? 錨定AI長期賽道，電源業(yè)務(wù)全面發(fā)力。公司近年持續(xù)加大新客戶與新項(xiàng)目布局，在全球AI服務(wù)器行業(yè)快速突圍，系少數(shù)兼具高功率高效率服務(wù)器電源技術(shù)與海外全流程生產(chǎn)供應(yīng)能力的綜合型電源供應(yīng)商，已與英偉達(dá)（NVDA）形成合作伙伴關(guān)系，成為其數(shù)據(jù)中心服務(wù)器電源指定部件提供商，并深度積極參與Backwe架構(gòu)相關(guān)硬件系統(tǒng)的創(chuàng)新設(shè)計(jì)與建設(shè)。AI服務(wù)器電源為算力基礎(chǔ)設(shè)施剛需，公司PowerShef、BBUShef、PowerCapacitorShef、800V/570kWSideRack等多款產(chǎn)品，覆蓋IDC機(jī)房、戶外基站等場(chǎng)景，2025年多次參展展示技術(shù)成果，國內(nèi)外客戶對(duì)接推進(jìn)順利，已獲部分廠商準(zhǔn)入并加速量產(chǎn)落地。面對(duì)AI行業(yè)快速技術(shù)迭代，公司將AI行業(yè)定為未來十年核心戰(zhàn)略方向，從技術(shù)研發(fā)、平臺(tái)搭建、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)制造到市場(chǎng)拓展全維度持續(xù)重投，構(gòu)筑技術(shù)平臺(tái)護(hù)城河，同時(shí)已同步在國內(nèi)外全行業(yè)的上中下游全鏈條客戶端做到了技術(shù)方案主導(dǎo)方、系統(tǒng)集成制造商、終端互聯(lián)網(wǎng)云廠三端全面覆蓋對(duì)接，依托技術(shù)與客戶資源優(yōu)勢(shì)打開長期成長空間。? 投資建議? 我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入93/136/184億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.4/10.7/17.9億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 行業(yè)及市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。?
瑞普生物?
多極增長，價(jià)值凸顯！?
1、行業(yè)：競(jìng)爭激烈的動(dòng)保行業(yè)，出路在哪里？? 畜禽疫苗紅海競(jìng)爭，養(yǎng)殖規(guī)?；?span>周期（883436）波動(dòng)影響企業(yè)毛利率，研發(fā)創(chuàng)新愈發(fā)重要，靜待大單品打開天花板。當(dāng)前畜禽動(dòng)保賽道已成紅海競(jìng)爭格局，"價(jià)格戰(zhàn)"策略的普遍應(yīng)用正加劇行業(yè)效益下滑，部分企業(yè)陷入"增收不增利"的發(fā)展悖論。在此背景下，動(dòng)保企業(yè)單純依靠產(chǎn)能擴(kuò)張的發(fā)展已顯疲態(tài)。面對(duì)當(dāng)下的困境，唯有基于研發(fā)優(yōu)勢(shì)做出大單品，才有望在傳統(tǒng)的畜禽動(dòng)保行業(yè)脫穎而出。隨著近幾年動(dòng)保企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)投入，各項(xiàng)成果也逐步“開花結(jié)果”，有望重塑行業(yè)競(jìng)爭格局，打開傳統(tǒng)動(dòng)保賽道的天花板。? 寵物動(dòng)保藍(lán)海市場(chǎng)，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容疊加國產(chǎn)替代加速，為動(dòng)保行業(yè)打開想象空間。寵物藥苗市場(chǎng)空間大且成長性強(qiáng)，作為寵物消費(fèi)（883434）第二大支柱的寵物醫(yī)療表現(xiàn)亮眼，相比國外成熟市場(chǎng)仍有顯著提升潛力。當(dāng)前，我國寵物藥苗滲透率仍處于較低水平；隨著寵物主對(duì)健康關(guān)注度的日益提升，將有力驅(qū)動(dòng)滲透率增長及單只寵物支出上升。同時(shí)，未來五年寵物老齡化趨勢(shì)將顯著提升特定藥品需求，推動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。在國產(chǎn)替代方面，寵物藥苗領(lǐng)域已成大勢(shì)所趨，其中藥（562390）品國產(chǎn)化進(jìn)程領(lǐng)先于疫苗。截至2024年，國產(chǎn)藥品市場(chǎng)份額已提升至45%。疫苗領(lǐng)域，2024年國產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗的成功上市是重要里程碑，一舉打破國外壟斷。展望未來，隨著國內(nèi)動(dòng)保企業(yè)有望推出如貓傳染性腹膜炎(目前全球尚無商品化產(chǎn)品)等重磅新品，寵物動(dòng)保國產(chǎn)替代前景可期。? 2、公司：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)構(gòu)筑估值基石，寵物+微生物蛋白業(yè)務(wù)打開天花板? 1)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊-構(gòu)筑估值基石：疫苗與原料藥（884143）&制劑雙輪驅(qū)動(dòng)構(gòu)筑業(yè)績基石。依托全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品矩陣及配套服務(wù)體系，公司成功打通大客戶資源通道，創(chuàng)新構(gòu)建"檢測(cè)-評(píng)估-解決方案"三位一體動(dòng)物健康服務(wù)生態(tài)。疫苗業(yè)務(wù)板塊采取"禽苗為主、畜苗為輔"布局，其中禽苗持續(xù)發(fā)揮業(yè)績壓艙石效能，受益于禽養(yǎng)殖行業(yè)周期（883436）筑底回升及多款創(chuàng)新型疫苗產(chǎn)品的上市，其市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步鞏固。畜用疫苗領(lǐng)域通過"自主研發(fā)+戰(zhàn)略并購"雙軌并行實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展，現(xiàn)已形成覆蓋豬圓環(huán)、口蹄疫、偽狂犬、藍(lán)耳病、傳腹等重大動(dòng)物疫病的全譜系疫苗解決方案，完成從單一產(chǎn)品供應(yīng)商向動(dòng)物健康整體服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型升級(jí)。化藥板塊依托新晶型、納米制劑等四大技術(shù)平臺(tái)突破同質(zhì)化競(jìng)爭瓶頸，通過精益智造體系實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化與質(zhì)量升級(jí)，同步布局替抗化藥與寵物?？扑幬铮瑯?gòu)建"規(guī)模養(yǎng)殖保障+寵物醫(yī)療藍(lán)海"雙輪增長引擎。? 2)寵物業(yè)務(wù)板塊-打開空間：產(chǎn)品+供應(yīng)鏈+渠道三位一體，高增、高壁壘。①瑞普-寵物動(dòng)保供應(yīng)商：公司已推出20余款藥苗產(chǎn)品，產(chǎn)品線的持續(xù)豐富有效拉動(dòng)了收入端的高速增長，其寵物藥苗收入同比增速高達(dá)85%。其中，核心大單品“瑞喵舒”于24年首發(fā)上市，成功填補(bǔ)了國產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗的市場(chǎng)空白，當(dāng)年發(fā)貨量即突破百萬頭份，成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L的關(guān)鍵力量。同時(shí)，公司新產(chǎn)品犬四聯(lián)疫苗已完成臨床試驗(yàn)，貓四聯(lián)mRNA疫苗研發(fā)進(jìn)程也在加速推進(jìn)，未來產(chǎn)品矩陣有望進(jìn)一步擴(kuò)展和升級(jí)。②中瑞-寵物醫(yī)療供應(yīng)鏈：并購賦能渠道，業(yè)績貢獻(xiàn)顯著。公司通過并購整合中瑞供應(yīng)鏈，有效拓展了寵物產(chǎn)品銷售渠道。目前，中瑞供應(yīng)鏈已成為瑞普寵物藥品銷售的重要渠道。24年，中瑞供應(yīng)鏈并表為公司貢獻(xiàn)了6.33億元的收入增量。25年，中瑞供應(yīng)鏈計(jì)劃通過持續(xù)的資本運(yùn)作，進(jìn)一步擴(kuò)大其寵物供應(yīng)鏈的市場(chǎng)覆蓋范圍、提升營收規(guī)模及盈利能力。③瑞派-寵物醫(yī)院（884301）：不同于食品用品多元消費(fèi)（883434）場(chǎng)景，寵物藥苗消費(fèi)（883434）場(chǎng)景單一，對(duì)渠道依賴度高。瑞普實(shí)控人前瞻布局瑞派，是寵物醫(yī)療賽道隱形冠軍的重要一環(huán)。我們認(rèn)為在寵物產(chǎn)業(yè)鏈“向內(nèi)生長”的大時(shí)代，空間僅次于食品的醫(yī)療賽道，龍頭成長非?？善?。? 3)微生物蛋白業(yè)務(wù)板塊-新增長極：在全球資源壓力下，菌絲蛋白作為微生物發(fā)酵技術(shù)的代表，以其媲美真肉的纖維口感和高效清潔的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，正成為替代植物肉的新型蛋白方案。WiseGuyReports指出菌絲蛋白全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2032年達(dá)到185億元人民幣，年復(fù)合增長率高達(dá)40.95%，增長潛力巨大。對(duì)于我國來說，菌絲蛋白的普及有望解決高進(jìn)口依賴背景下的糧食安全挑戰(zhàn)與國民健康需求，是戰(zhàn)略發(fā)展路徑。基于此背景，瑞普生物（300119）已啟動(dòng)萬噸級(jí)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年收入超13億元，內(nèi)部收益率25.08%，將有助于提升公司盈利水平。? 3、投資建議：公司多極增長，價(jià)值凸顯? 基于我們對(duì)于各個(gè)板塊的假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入35.6/42.8/49.8億元，同比+15.98%/+20.11%/+16.44%；同期歸母凈利潤為4.35/5.34/6.49億元，同比+44.66%/+22.85%/+21.49%。我們認(rèn)為，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司2026年P(guān)E僅15.96倍，顯著低于動(dòng)保行業(yè)平均的21.67倍，且其高增長的寵物業(yè)務(wù)占比提升有望驅(qū)動(dòng)估值向?qū)櫸镄袠I(yè)靠攏，看好市值成長空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗批簽發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)、寵物業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)。?
潤澤科技?
公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：中標(biāo)香港180E算力項(xiàng)目，2026年公司業(yè)務(wù)布局明顯加快?
投資要點(diǎn)：? 公司下屬控股公司中標(biāo)中國香港沙嶺數(shù)據(jù)園區(qū)一幅工業(yè)用地，中標(biāo)金額為5.81億港元，批租期長達(dá)50年。? 項(xiàng)目為總面積25萬平方米的高端數(shù)據(jù)中心園區(qū)，88%的樓面面積用于高端數(shù)據(jù)中心建設(shè)，預(yù)計(jì)42個(gè)月內(nèi)開始運(yùn)營，從開發(fā)到運(yùn)營首3年累計(jì)投資238億元，可創(chuàng)造46億港元經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。根據(jù)規(guī)劃在2032年全面達(dá)產(chǎn)后，該數(shù)據(jù)中心將可以提供180EFLOPS算力，相當(dāng)于當(dāng)前香港整體算力水平的36倍，從根本上彌補(bǔ)香港高端算力不足的問題。? 從公司目前的數(shù)據(jù)中心布局來看，此前公司已經(jīng)擁有了全國6大區(qū)建成了7個(gè)AIDC智算基礎(chǔ)設(shè)施集群，其中5大集群位于核心經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，包括了廊坊(京津冀)、平湖(長三角)、惠州(大灣區(qū))、佛山（883403）(大灣區(qū))、重慶(成渝)，另有甘肅蘭州(西北)、海南儋州(跨境)。這是繼2023年布局海南以后，公司進(jìn)行的又一次重要的區(qū)域拓展?？紤]到香港土地的珍貴，我們認(rèn)為本次公司獲得的香港數(shù)據(jù)中心資源的稀缺性明顯，也是對(duì)公司區(qū)域布局和海外輻射能力延伸的一個(gè)重要補(bǔ)充。? 結(jié)合2月公司進(jìn)行REIT擴(kuò)容的公告來看，公司目前一方面在進(jìn)行優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)中心的REIT融資變現(xiàn)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債加大了對(duì)即將變現(xiàn)的佛山（883403）數(shù)據(jù)中心的持股比例，另一方面在快速進(jìn)行新數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，同時(shí)還繼續(xù)進(jìn)行了新的區(qū)域儲(chǔ)備。公司相對(duì)于友商而言，采用“自投、自建、自持、自運(yùn)維”的發(fā)展模式，需要進(jìn)行在業(yè)務(wù)推進(jìn)中進(jìn)行重資產(chǎn)投入，同時(shí)也通過這樣的發(fā)展模式獲得了更多的話語權(quán)和更好的盈利能力。在這樣的模式之下，REIT擴(kuò)募就成為后續(xù)公司向AIDC業(yè)務(wù)發(fā)展的重要支撐。? 2026年國內(nèi)AI芯片國產(chǎn)化進(jìn)程加快，有望改變國內(nèi)缺芯的現(xiàn)狀，帶動(dòng)整體算力建設(shè)加快，同時(shí)全球ai應(yīng)用（886108）需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，也有望給AIDC需求帶來較強(qiáng)的拉動(dòng)作用。2026年開年以來，AI產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)投融資和業(yè)務(wù)調(diào)整動(dòng)作明顯加快，公司也接連在推進(jìn)多筆重要的交易?？紤]到2025年公司建設(shè)提速明顯，上半年新增交付220MW算力，同時(shí)200MW的廊坊B區(qū)數(shù)據(jù)中心也接近尾聲，這對(duì)于2026年公司業(yè)務(wù)承接來看，形成了有利的支撐。? 維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。公司目前算力建設(shè)加速，即將迎來收入規(guī)模的高增長，同時(shí)公司資金充足、融資渠道通暢，在積極加大向AIDC領(lǐng)域的投資，有望進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)頭部地位和在智算領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)。暫不考慮REIT擴(kuò)募和廣東潤惠的影響，預(yù)測(cè)公司2025-2027年EPS為3.17元、1.93元、2.69元，按照3月4日收盤價(jià)94.60元，對(duì)應(yīng)的PE分別為27.36倍、44.87倍、32.23倍。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：算力交付或上架進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加劇。?
新奧股份?
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，平臺(tái)交易氣和甲醇業(yè)務(wù)有望顯著受益?
伊朗危機(jī)持續(xù)，國際天然氣（885430）供應(yīng)預(yù)計(jì)受到巨大沖擊，氣價(jià)有望上行。公司平臺(tái)交易氣業(yè)務(wù)價(jià)差有望擴(kuò)大，為業(yè)績?cè)鲩L帶來重要貢獻(xiàn)。? 氣價(jià)波動(dòng)利好天然氣（885430）海外轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)，公司預(yù)計(jì)明顯受益。受伊朗危機(jī)影響，卡塔爾能源（850101）公司宣布停產(chǎn)，同時(shí)，霍爾木茲海峽船運(yùn)幾近停滯，加劇全球天然氣（885430）供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，國際天然氣（885430）價(jià)格預(yù)計(jì)出現(xiàn)階段性上漲。公司平臺(tái)交易氣業(yè)務(wù)主要是通過采購海外長協(xié)資源，將其銷售至歐洲等高氣價(jià)區(qū)域賺取價(jià)差。2022-2023年，在國際氣價(jià)高企的背景下，公司通過海外轉(zhuǎn)售，分別實(shí)現(xiàn)國際平臺(tái)交易氣銷量20.3、19.4億方，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)交易氣核心利潤21.82、34.14億元，分別占公司當(dāng)年核心利潤的36%、54%。預(yù)計(jì)在2026年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶動(dòng)國際氣價(jià)上漲的背景下，公司海外轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)有望為業(yè)績帶來重要貢獻(xiàn)。? 公司LNG海外轉(zhuǎn)售業(yè)績彈性測(cè)算：公司此前進(jìn)行海外轉(zhuǎn)售的主要為2022年開始交付的切尼爾長協(xié)，合同量為90萬噸/年。2023年，公司子公司新奧新加坡再次與切尼爾能源（850101）簽署LNG長協(xié)，根據(jù)協(xié)議，從2026年中起，切尼爾能源（850101）向公司每年以離岸交付(FOB)方式供應(yīng)約180萬噸LNG，其中約90萬噸年合同量將在合同的先決條件滿足后，并在薩賓帕斯(SabinePass)液化擴(kuò)建項(xiàng)目第七條生產(chǎn)線開始商業(yè)運(yùn)營后交付，預(yù)計(jì)2026年切尼爾LNG交付量將較2025年增加50%。2022年，TTF現(xiàn)貨價(jià)均值為39.49美元/百萬英熱；2025年，TTF均價(jià)已回落至11.88美元/百萬英熱，較2022年下降70%。我們基于TTF價(jià)格的變動(dòng)來測(cè)算公司LNG海外轉(zhuǎn)售利潤，假設(shè)公司將全部的切尼爾資源進(jìn)行海外轉(zhuǎn)售，若2026年全年TTF現(xiàn)貨均價(jià)分別上漲至15/20/25/30/40美元/百萬英熱，測(cè)算或?qū)?duì)應(yīng)LNG轉(zhuǎn)售利潤30/34/44/53/71億元，占公司2024年核心利潤比重為58%/66%/85%/103%/139%，公司將顯著受益國際氣價(jià)波動(dòng)。? 甲醇生產(chǎn)業(yè)務(wù)也將受益國際價(jià)格走高。公司能源（850101）生產(chǎn)業(yè)務(wù)主要為甲醇的生產(chǎn)和銷售，與LNG業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，2024年公司甲醇銷售量為161.64萬噸?；魻柲酒澓{封閉對(duì)全球甲醇貿(mào)易格局造成巨大沖擊，而我國為全球第一大甲醇消費(fèi)（883434）國。在進(jìn)口斷供、價(jià)格上漲的背景下，看好公司甲醇業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績彈性。? 盈利預(yù)測(cè)與估值?？紤]到國際氣價(jià)可能上行，公司海外轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)有望受益。調(diào)增公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期至50.09、59.61、65.19億元，同比增長11.5%、19.0%、9.3%；核心利潤57.16、67.38、73.57億元，增幅11.1%、17.9%、9.2%，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.2x、11.9x、10.9x，維持“增持”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：氣源獲取及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、匯率及利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。?
東方電氣?
東方電氣（HK1072）(600875.SH，01072.HK)投資價(jià)值分析報(bào)告—全球電源裝備龍頭，多元業(yè)務(wù)穿越周期（883436）?
核心觀點(diǎn)：? 公司系全球發(fā)電裝備龍頭，電能替代引領(lǐng)電源投資持續(xù)增長，保供及用能安全倒逼基荷電源景氣回升。公司在泛基荷電源領(lǐng)域頭部份額穩(wěn)定，短期火電（884146）發(fā)力，中期氣核水風(fēng)接力，長期電站服務(wù)及新產(chǎn)業(yè)空間廣闊。我們看好公司大規(guī)模電源建設(shè)階段業(yè)績的持續(xù)性以及長期成長性。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年凈利潤分別為43.19/53.94/59.43億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.25/1.56/1.72元。結(jié)合PE和DCF估值結(jié)果，我們給予公司2026年目標(biāo)價(jià)48元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。?
成都銀行?
2026年度投資峰會(huì)速遞：扎實(shí)基本面筑牢業(yè)績根基?
3月4日成都銀行（601838）出席了我們組織的2026年春季投資峰會(huì)，會(huì)上公司就市場(chǎng)關(guān)注的經(jīng)營近況及發(fā)展策略等問題進(jìn)行分享，我們總結(jié)要點(diǎn)：1)公司穩(wěn)固政信傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)政信與實(shí)體協(xié)同發(fā)展；2)公司實(shí)體業(yè)務(wù)聚焦大中型客戶，依托本土信息與決策優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭；3)公司非息業(yè)務(wù)聚焦代銷發(fā)力，正通過中間業(yè)務(wù)拓展綜合化收入，持續(xù)豐富代銷產(chǎn)品矩陣。? 核心亮點(diǎn)：? 1、穩(wěn)固政信優(yōu)勢(shì)，加大二三圈層投放? 公司在持續(xù)鞏固核心城區(qū)投放優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，逐步增加二三圈層投放力度，該區(qū)域政信業(yè)務(wù)還有較大提升空間，且化債后信用風(fēng)險(xiǎn)在穩(wěn)定改善。疊加成都“強(qiáng)縣興區(qū)”戰(zhàn)略下其作為制造業(yè)核心承載地的定位，投放加碼不會(huì)改變公司政信業(yè)務(wù)核心結(jié)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)端的定價(jià)也會(huì)有正向影響。同時(shí)，依托政信布局可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)金融外溢，聯(lián)動(dòng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)端業(yè)務(wù)發(fā)展，打造政信業(yè)務(wù)新增長極的同時(shí)實(shí)現(xiàn)政信與實(shí)體協(xié)同發(fā)展。? 2、依托本土優(yōu)勢(shì)，實(shí)體業(yè)務(wù)差異化競(jìng)爭? 公司深耕區(qū)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)實(shí)體客群，并形成鮮明的差異化競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)：1)相較于國股大行，公司核心優(yōu)勢(shì)在于本土信息差與決策效率。成都銀行（601838）依托對(duì)本地企業(yè)數(shù)據(jù)的深度掌握，以及與政府、產(chǎn)業(yè)研究院的緊密合作，實(shí)現(xiàn)更快的信息迭代與行業(yè)判斷；同時(shí)決策鏈條更短，能夠“快進(jìn)快出”，在行業(yè)周期（883436）中精準(zhǔn)把握進(jìn)退時(shí)機(jī)。2)相較于本地其余城農(nóng)商行（884252），成都銀行（601838）憑借更專業(yè)的營銷能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)把控能力形成核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。此外，公司將實(shí)體營銷策略深度嵌入政府招商引資流程，提前觸達(dá)客戶；通過協(xié)同政府拜訪企業(yè)，提升營銷觸達(dá)層級(jí)，進(jìn)一步強(qiáng)化在實(shí)體業(yè)務(wù)領(lǐng)域的核心競(jìng)爭力。? 3、發(fā)力代銷業(yè)務(wù)，中收增速有望改善? 公司重點(diǎn)發(fā)力代銷業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)收入增速有望改善。截至25年6月，公司代銷理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)567億，并代銷地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品，目前代銷債券基金規(guī)模較小。26年規(guī)劃擴(kuò)大代銷理財(cái)規(guī)模，推動(dòng)代銷保險(xiǎn)、基金新增數(shù)十億，逐步提升非息業(yè)務(wù)占比；其中保險(xiǎn)代銷業(yè)務(wù)一季度已啟動(dòng)推進(jìn)，中下旬預(yù)計(jì)逐步上量，團(tuán)隊(duì)建設(shè)與保險(xiǎn)公司產(chǎn)品對(duì)接已完成前期籌備。聯(lián)合理財(cái)子公司仍處于監(jiān)管論證階段，細(xì)節(jié)與可行性待進(jìn)一步明確。后續(xù)公司將持續(xù)推進(jìn)非息業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級(jí)，通過財(cái)富管理與代銷業(yè)務(wù)拓展，打造新的收入增長極。? 盈利預(yù)測(cè)與估值? 我們維持公司25-27年歸母凈利潤為135億元、144億元和153億元，對(duì)應(yīng)增速5.1%、6.4%、6.6%的預(yù)測(cè)。26年BVPS預(yù)測(cè)值23.61元，對(duì)應(yīng)PB0.71倍。可比公司26年一致預(yù)測(cè)PB均值0.65倍。公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)居同業(yè)第一梯隊(duì)，大股東持續(xù)增持彰顯投資信心，應(yīng)當(dāng)享有估值溢價(jià)。為審慎起見，我們暫時(shí)維持目標(biāo)價(jià)23.25元，對(duì)應(yīng)26年0.98倍估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。?
長飛光纖?
光纖光纜龍頭，AI算力與空芯光纖雙重驅(qū)動(dòng)?
投資建議：給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)293.87元。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為129.11億元、184.41億元和198.52億元，凈利潤分別為7.28億元、30.41億元、35.78億元，EPS分別為0.88元、3.67元、4.32元，參考可比公司估值，給予公司2026年P(guān)E為80倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為293.87元。? 公司是全球領(lǐng)先的光纖預(yù)制棒、光纖、光纜及綜合解決方案提供商。主要生產(chǎn)和銷售通信行業(yè)廣泛采用的各種標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格的光纖預(yù)制棒、光纖、光纜，基于客戶需求的各類光模塊、特種光纖、有源光纜、海纜，以及射頻同軸電纜、配件等產(chǎn)品，公司擁有完備的集成系統(tǒng)、工程設(shè)計(jì)服務(wù)與解決方案，為世界通信行業(yè)及其他行業(yè)(包括公用事業(yè)、運(yùn)輸、石油化工（850102）、醫(yī)療等)提供各種光纖光纜產(chǎn)品及綜合解決方案，為全球100多個(gè)國家和地區(qū)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)。? 2025年，三大運(yùn)營商集團(tuán)和省公司共開標(biāo)了約56個(gè)光纖光纜集采項(xiàng)目，其中公布有明確需求的項(xiàng)目共計(jì)38個(gè)，各類光纖光纜集采規(guī)?？傆?jì)1.83億芯公里(部分項(xiàng)目雖發(fā)布于2024年12月，但開標(biāo)時(shí)間在2025年1月，故算作2025年項(xiàng)目)，集采規(guī)模創(chuàng)近三年來新高。? AI正成為需求增長的核心引擎。AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)中心內(nèi)部及DCI(數(shù)據(jù)中心互聯(lián))場(chǎng)景的光纖需求占比，有望從2024年不到5%激增至2027年的35%，拉動(dòng)全球光纖需求持續(xù)攀升。這不僅僅是“量”的增長，更是“質(zhì)”的升級(jí)，對(duì)G.654.E、空芯光纖、多芯光纖以及高密度多模光纖的需求將快速增長。特別是空芯光纖，以其低時(shí)延、大容量等革命性優(yōu)勢(shì)，在降低AI算力集群時(shí)延、提升效率方面潛力巨大，已成為全球云巨頭和領(lǐng)先運(yùn)營商競(jìng)相布局的前沿方向。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加劇致盈利承壓風(fēng)險(xiǎn)：傳統(tǒng)光纖光纜市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭仍較激烈，若高端產(chǎn)品占比提升不及預(yù)期，公司整體毛利率易受沖擊，盈利水平存在波動(dòng)壓力；前沿業(yè)務(wù)商業(yè)化落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：空芯光纖、碳化硅等第二增長曲線業(yè)務(wù)尚處產(chǎn)能爬坡/技術(shù)驗(yàn)證階段，量產(chǎn)良率、客戶訂單落地進(jìn)度存在不確定性，長期增長動(dòng)能釋放或受制約。?
三棵樹?
2026年春季投資峰會(huì)速遞：聚焦建涂主業(yè)做精做專?
3月4-5日三棵樹（603737）出席我們組織的2026年春季投資峰會(huì)，就25年全年公司經(jīng)營，尤其是零售新業(yè)態(tài)表現(xiàn)進(jìn)行了回顧分析，對(duì)涂料行業(yè)需求與競(jìng)爭格局進(jìn)行了展望與討論。考慮到23年以來二手房成交相對(duì)景氣，疊加“十五五”期間城市更新（885991）仍是城市發(fā)展的重要抓手，我們認(rèn)為存量市場(chǎng)需求龐大且具備韌性，而公司零售渠道日益完善，“馬上住”、“美麗鄉(xiāng)村”業(yè)務(wù)模式快速復(fù)制，支撐公司收入盈利快速增長。維持“買入”評(píng)級(jí)。? 核心亮點(diǎn)：? 1、公司已發(fā)布25全年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2025全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤在人民幣7.6~9.6億元之間，同比增加128.96%~189.21%；扣非歸母凈利預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)5.5~7.5億元，同比增加273.57%~409.42%。經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健修復(fù)主要得益于公司積極調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓三大“新業(yè)態(tài)”，拓寬市場(chǎng)營銷渠道，業(yè)務(wù)規(guī)模和毛利率較上年同期均有所增長；有效提升生產(chǎn)運(yùn)營效率與精益化管理水平，整體費(fèi)用率有所下降；同時(shí)隨著風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收敞口收窄，公司減值計(jì)提規(guī)模相應(yīng)減少。? 2、存量零售仍是市場(chǎng)主線，裝修總盤子或在27年企穩(wěn)。根據(jù)我們此前在《“淡季不淡”預(yù)示底部漸近》中的更新測(cè)算，我們預(yù)計(jì)26-28年家裝需求總面積約18-19億平米/年，裝修總需求或在27年出現(xiàn)企穩(wěn)，消費(fèi)（883434）建材（850107）需求由“增量”轉(zhuǎn)“存量”敘事確立，長期關(guān)注“存量時(shí)代”商業(yè)模式的探索與跑通，考慮到消費(fèi)（883434）修復(fù)亦需要時(shí)間，我們認(rèn)為“表層”裝修材料業(yè)務(wù)跑通或先于“隱蔽工程”，涂料、人造板等“表層”材料有望率先受益。? 3、擬定新5年工作目標(biāo)，聚焦建涂做精做專。26年初，三棵樹（603737）擬定26-30年戰(zhàn)略規(guī)劃，聚焦建筑涂料市場(chǎng)深耕，培育工業(yè)涂料作為第二增長曲線。建涂方面，存量時(shí)代“馬上住”是重要抓手，社區(qū)店以“精短快”商業(yè)模式，構(gòu)建了合作伙伴+產(chǎn)業(yè)工人的共贏生態(tài)體系。根據(jù)公司官網(wǎng)，“馬上住”煥新店將以“2026年突破萬家、2030年突破三萬家”的規(guī)?；繕?biāo)，驅(qū)動(dòng)服務(wù)升級(jí)。工程業(yè)務(wù)角度，24年以來，政策多次強(qiáng)調(diào)“城市更新（885991）”仍是城市發(fā)展的重大抓手，公司小B經(jīng)銷收入維持穩(wěn)健，在工程涂料市場(chǎng)地位穩(wěn)固，我們測(cè)算24年市占率穩(wěn)步提升至13%左右，城市更新（885991）催化疊加地產(chǎn)拖累減弱，B端業(yè)務(wù)有望煥發(fā)生機(jī)。? 盈利預(yù)測(cè)與估值? 我們維持公司25-27年歸母凈利潤為9.15/11.23/13.72億元(三年復(fù)合增速為60.47%)，對(duì)應(yīng)EPS為1.24/1.52/1.86元。26年一致預(yù)期PE均值為29x，我們認(rèn)為涂料賽道零售屬性較強(qiáng)，而中國建筑（601668）涂料市場(chǎng)正經(jīng)歷增量轉(zhuǎn)存量的陣痛階段，國內(nèi)存量市場(chǎng)較為離散，對(duì)比海外有較大市占率提升空間，當(dāng)前三棵樹（603737）逐步打造消費(fèi)（883434）品牌，國產(chǎn)替代空間較大，給予公司26年35倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)為53.19元。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策提振效果偏弱，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭加劇，工抵資產(chǎn)大幅減值。?
