隨著人民幣匯率強勢突破6.86區(qū)間，港股市場也罕見迎來內(nèi)企巨頭發(fā)行可轉(zhuǎn)債熱潮。
截至今年2月末，包括中國平安（601318）（601318.SH）、中國太保（601601）（601601.SH）、廣發(fā)證券（000776）（000776.SZ）、華泰證券（601688）（601688.SH）、贛鋒鋰業(yè)（002460）（002460.SZ）、洛陽鉬業(yè)（603993）（603993.SH）、紫金礦業(yè)（601899）（601899.SH）、中聯(lián)重科（000157）（000157.SZ）等多家兩地上市企業(yè)已發(fā)行或公告發(fā)行規(guī)模從數(shù)十億到百億港元級別的可轉(zhuǎn)債。而與內(nèi)地資本市場可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市公司需支付超過2%的年利率相比，這些內(nèi)地保險、券商和能源（850101）礦業(yè)巨頭海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債成本極低，扣除發(fā)行費用之外，均屬無息發(fā)行；贖回期限從一年到五年不等，到期可轉(zhuǎn)為上市公司港股股本。
“這些兩地上市公司境外發(fā)行零息可轉(zhuǎn)債，雖然具備成本優(yōu)勢，但是也有刻意‘打壓’股價的意圖，以響應資本市場‘慢?！L?！窬?；其次當前港股市場情緒回暖、H股估值較A股折價收窄，有利于實現(xiàn)溢價發(fā)行，零票息設計大幅降低融資成本，且港元融資有助于匯率風險管理。尤其在當下人民幣匯率強勢背景下，發(fā)行港元債券的實際融資成本進一步降低，匯率成本大大降低，在無需支付利息的情況下，企業(yè)只需考慮未來本金償還時的匯率成本。若人民幣保持強勢，實際償還壓力將顯著低于發(fā)行時點?！鄙虾懗伤侥蓟鹂偨?jīng)理許佳瑩對《華夏時報》記者分析指出。
保險、券商、能源股齊發(fā)債
2026年初的港股市場，內(nèi)企巨頭密集發(fā)行無息可轉(zhuǎn)債的罕見現(xiàn)象，引發(fā)全球市場的關(guān)注。
在2025年6月，中國平安（601318）率先打響海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債“第一槍”后，中國太保（601601）也于去年9月宣布在港股發(fā)行可轉(zhuǎn)債。到了今年1—2月，華泰證券（601688）、廣發(fā)證券（000776）、中聯(lián)重科（000157）等大型上市企業(yè)在港股發(fā)行可轉(zhuǎn)債的節(jié)奏也越來越快。
今年1月7日，廣發(fā)證券（000776）公告，通過配售新增H股和發(fā)行H股可轉(zhuǎn)債組合方式啟動再融資，通過配售2.19億股H股（配售價18.15港元）和發(fā)行21.5億港元零息可轉(zhuǎn)債，合計募資約61.1億港元，全部用于向境外子公司增資以支持國際業(yè)務。
1月20日，洛陽鉬業(yè)（603993）發(fā)布公告稱，公司擬根據(jù)一般性授權(quán)，通過境外間接控股子公司CMOC Capital Limited發(fā)行12億美元可轉(zhuǎn)換為公司H股的公司債券，可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)換價格為每股H股28.03港元，較簽署交易日（1月19日）最后收市價每股H股21.78港元溢價約28.7%，較最近連續(xù)五個交易日平均收市價22.22港元溢價約26.17%。如全部債券均以初始轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)股，預計將轉(zhuǎn)換為3.34億股H股，占公司擴股后總股本的約1.54%?？赊D(zhuǎn)換債券的到期日為2027年1月24日。所得款項將用于支持公司境外資源項目的擴產(chǎn)、優(yōu)化及持續(xù)性資本開支，增強公司營運資金靈活性及一般公司用途。
1月28日，中國船舶（600150）集團（香港）航運租賃有限公司（03877.HK）宣布完成港股可轉(zhuǎn)換債券的交割，發(fā)行規(guī)模為23.38億港元。中國船舶租賃（HK3877）擬將募集資金用于營運資金及一般公司用途，優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)并支持業(yè)務發(fā)展。
1月29日，“A+H”上市公司中聯(lián)重科（000157）公告，公司于香港聯(lián)交所成功發(fā)行港股可轉(zhuǎn)換債券，發(fā)行規(guī)模達60億元人民幣，投資人以美元交割結(jié)算，發(fā)行期限5年，附發(fā)行人于第3年至第5年期間贖回權(quán)以及投資人于第3年末之日回售權(quán)，票面利率為0.70%，轉(zhuǎn)股價為10.02港幣。
2月3日，華泰證券（601688）發(fā)布公告，宣布將在維也納證券交易所運營的Vienna MTF（Multilateral Trading Facility，多邊交易設施）市場發(fā)行本金總額達100億港元的零息可轉(zhuǎn)換債券。本次可轉(zhuǎn)債將于2027年2月8日到期，初始轉(zhuǎn)換價定為每股19.70港元，較最后交易日收盤價溢價6.78%。
2月5日，紫金礦業(yè)（601899）發(fā)布公告，擬發(fā)行于2031年到期的15億美元零息有擔?？蓳Q股債券。待完成債券發(fā)行后，債券認購事項的所得款項凈額將約為15.27億美元，用于秘魯阿瑞那項目建設資本開支，剩余將用于補充流動資金和一般公司用途。
如此眾多的內(nèi)地巨頭發(fā)行可轉(zhuǎn)債，讓港股債券市場一時間熱鬧非凡。值得一提的是，這些內(nèi)企可轉(zhuǎn)債還受到了全球資本的熱捧，均獲超額認購。
“首先可轉(zhuǎn)債的‘債性保底+股性增值’是核心吸引力。比如中國太保（601601）初始轉(zhuǎn)換價較簽署日前收盤價溢價21.24%，中國平安（601318）溢價18.45%。投資者愿意接受溢價，是基于對未來股價上漲的預期。據(jù)我們觀察，不少海外養(yǎng)老基金與資管機構(gòu)需先通過投資委員會的同意才能直接加倉中國股票資產(chǎn)，因此他們可能先建倉可轉(zhuǎn)債，等待投資委員會許可，再完成轉(zhuǎn)股并快速加倉中國股票資產(chǎn)?！痹S佳瑩進一步分析指出。
港股資深債券交易員陳克杰也對《華夏時報》記者表示，無論是保險、券商，還是其他內(nèi)地大型上市企業(yè)，在香港零息可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，意味著上市公司實現(xiàn)了近乎“免費”的定期融資。即投資者放棄定期利息收入，完全寄希望于未來轉(zhuǎn)股帶來的資本利得。這種融資方式對發(fā)行公司而言極大降低了融資成本，但對投資者來說則需要對標的股票有足夠信心。
“當前港股市場情緒回暖、H股估值較A股折價收窄，有利于實現(xiàn)溢價發(fā)行。零票息設計大幅降低融資成本，且港元融資有助于匯率風險管理，同時，轉(zhuǎn)股溢價和負到期收益率顯示投資者更看好轉(zhuǎn)股收益，吸引力在于未來股價上漲潛力和下行保護機制?！睂ν饨?jīng)濟貿(mào)易大學創(chuàng)新與風險管理研究中心副主任龍格受訪時表示。
黃金窗口期至關(guān)重要
“15億美元可轉(zhuǎn)債，據(jù)說10多分鐘就被大機構(gòu)搶完。機構(gòu)不是傻瓜，0利息的5年期可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價為63.3港元，比當前港股溢價58%，而且如果要獲利，說明他們預期期間股價應該遠超63.3港元。”3月3日，一家參與紫金礦業(yè)（601899）轉(zhuǎn)債發(fā)行的海外投行人士坦言。
人民幣強勢突破6.86區(qū)間，意味著內(nèi)企港股發(fā)債面臨難得的黃金“窗口期”。
許佳瑩進一步指出，無息轉(zhuǎn)債意味著債券到期收益率為負，更加印證投資者意在未來通過轉(zhuǎn)股獲取股票價差收益，而非持有至到期。對于發(fā)債企業(yè)來說，優(yōu)勢主要是融資成本極低，甚至零息發(fā)行，并可獲得外匯資金；對于投資機構(gòu)而言，機遇在于多策略投資空間和靈活的套利機制，轉(zhuǎn)債豐富了投資品類的選擇，豐富了多頭套利工具。風險則來自股價波動和潛在的稀釋效應，且港股轉(zhuǎn)債大多不設下修條款，風險相對較高。
事實上，在內(nèi)地香港資本市場，可轉(zhuǎn)債發(fā)行正面臨著“冰火兩重天”的格局。
“一面是內(nèi)地可轉(zhuǎn)債市場標的繼續(xù)萎縮，另一面大型上市企業(yè)紛紛赴海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債的案例越來越多。從表象上看，省錢是最直接的因素，上市公司在內(nèi)地發(fā)行可轉(zhuǎn)債，不考慮轉(zhuǎn)股因素，以五年期可轉(zhuǎn)債到期贖回支付利息就要超過10%，而到海外發(fā)行上市公司就能節(jié)省數(shù)億元至十多億元的利息成本。此外兩地市場定位不同，此消彼長反映的是企業(yè)融資需求的多樣化選擇，而非簡單的資金轉(zhuǎn)移。港股可轉(zhuǎn)債具有融資成本低、發(fā)行效率高、監(jiān)管環(huán)境靈活等優(yōu)勢，且能滿足外幣需求。H股估值回升，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價更具吸引力。港股轉(zhuǎn)債也有利于內(nèi)地企業(yè)出海（885840）。”陳克杰表示。
在許佳瑩看來，內(nèi)企赴港發(fā)行可轉(zhuǎn)債是多重因素共同作用的結(jié)果，為港股估值修復提供了時間窗口，零息設計降低了融資成本，國際化戰(zhàn)略催生了資金需求，而人民幣匯率環(huán)境則進一步增強了港元融資的吸引力，未來港股轉(zhuǎn)債規(guī)模可能進一步擴大。
