銀輪股份
國泰海通證券——深度報告：從車用到全場景，平臺型熱管理龍頭騰飛
維持增持評級，上調(diào)目標價至64.5元。公司從車用熱管理向全場景拓展，第三曲線業(yè)務(wù)進入收獲期。北美缺電帶來下游主備電源裝機加速，公司加速獲取電力（562350）設(shè)備訂單。公司海外工廠逐步扭虧為盈，全球化加速，調(diào)整公司2025-2027年EPS預(yù)測為1.07(-0.07)、1.50(+0.01)、1.99(+0.08)元。電力（562350）與算力共振，液冷需求爆發(fā)，數(shù)字能源（850101）進入收獲期，積極布局機器人，打造成長第四曲線，參考可比公司估值，給予公司2026年43倍PE，上調(diào)目標價至64.5元(原為49.02元)，維持增持評級。? 深耕汽車熱管理（885999）四十余年，全球化進入加速期。公司在以換熱器產(chǎn)品為主的熱管理上積累深厚，抓住新能源汽車（885431）發(fā)展機遇，從零件向系統(tǒng)發(fā)展，不斷提升價值量，實現(xiàn)平臺型熱管理公司躍遷。公司布局海外市場十余年，2023-2025年陸續(xù)實現(xiàn)海外各個工廠的扭虧為盈，海外經(jīng)營順利，全球貿(mào)易摩擦背景下，加速海外訂單獲取，全球市場有望為汽車業(yè)務(wù)提供新增長空間。? 北美缺電加劇，電力（562350）設(shè)備相關(guān)訂單不斷落地。北美算力投資擴張，新建數(shù)據(jù)中心加劇北美電力（562350）短缺，北美主備電源電力（562350）設(shè)備裝機加速，GEV、西門子能源（850101）、三菱重工等頭部企業(yè)2026-2030年排產(chǎn)飽滿，卡特彼勒（CAT）計劃2030年前分批擴產(chǎn)大型發(fā)動機和工業(yè)燃氣輪機產(chǎn)能。公司2024年首次獲取客戶訂單后不斷擴張品類，柴油發(fā)電機(備電)冷卻業(yè)務(wù)已進入量產(chǎn)階段，2026年3月斬獲國際客戶燃氣發(fā)電機尾氣排放處理系統(tǒng)項目定點，公司作為核心供應(yīng)商持續(xù)受益北美缺電機遇，相關(guān)訂單不斷落地，推動公司收入業(yè)績增長。? AI液冷與機器人共振，三四增長曲線打開新空間。隨著高算力需求的爆發(fā)，芯片和數(shù)據(jù)中心熱管理從風(fēng)冷向液冷發(fā)展，智算中心低PUE政策約束下，液冷方案成為必選項。儲能（885921）、超充等領(lǐng)域的散熱要求提升，液冷技術(shù)的滲透率不斷提升。公司把握AI浪潮下多場景的液冷需求，數(shù)字能源（850101）第三增長曲線步入收獲期。公司2024年成立機器人研究院，布局包括旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、線性關(guān)節(jié)模組、靈巧手模組、熱管理模組等，著力打造第四成長曲線。機器人產(chǎn)業(yè)鏈量產(chǎn)拐點即將到來，公司全面布局具身智能，打開中長期發(fā)展的新空間。? 風(fēng)險提示：原材料價格波動；新能源汽車（885431）需求下滑；全球貿(mào)易摩擦加劇；新業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期。
中國海油
光大證券——事件點評：增持體現(xiàn)大股東發(fā)展信心，地緣風(fēng)險凸顯公司戰(zhàn)略價值
事件：公司發(fā)布《關(guān)于實際控制人增持公司股份進展的公告》，截至2026年3月4日，中國海油（600938）集團累計增持公司A股股份70萬股，約占公司已發(fā)行股份總數(shù)的0.0015%，增持金額人民幣3001萬元(不含稅費)；累計增持公司港股股份2430萬股，約占公司已發(fā)行股份總數(shù)的0.0511%，增持金額人民幣3.73億元。? 點評：? 增持彰顯大股東對公司發(fā)展信心，看好公司長期發(fā)展前景。2025年4月9日，公司披露了《關(guān)于實際控制人增持公司股份計劃的公告》，公司實際控制人中國海油（600938）集團擬自2025年4月8日起的12個月內(nèi)增持公司A股及H股股份，擬增持金額累計不少于人民幣20億元(含本數(shù))，不超過人民幣40億元(含本數(shù))。截至3月4日，公司已增持金額為4.03億元，已增持股份總數(shù)為2500萬股。本次增持體現(xiàn)了中國海油（600938）集團對公司未來發(fā)展前景的信心，表明公司對資本市場的積極態(tài)度。? 地緣政治風(fēng)險驅(qū)動油價上行，公司踐行增量降本之路長期價值凸顯。當(dāng)前美伊沖突持續(xù)發(fā)酵，原油價格持續(xù)上漲，我們預(yù)計地緣政治不確定性將驅(qū)動油價在中長期內(nèi)保持高位運行。公司油氣產(chǎn)量快速上行，2021-2024年公司原油產(chǎn)量CAGR為8.0%，天然氣（885430）產(chǎn)量CAGR為10.5%。公司25-27年遠期產(chǎn)量增速計劃分別為5.9%、2.6%、3.8%，遠期產(chǎn)量增速趨于穩(wěn)定。2024年，公司油氣當(dāng)量儲量為73億桶油當(dāng)量，儲量現(xiàn)金流價值仍被低估。25年前三季度公司桶油主要成本為27.35美元/桶，同比-2.8%，在國內(nèi)遠低于中國石油（601857）、中國石化（600028），在海外低于埃克森美孚（XOM）、雪佛龍（CVX）和殼牌（SHEL），具備國際競爭力。公司將抓好新能源（850101）資源獲取和項目開發(fā)建設(shè)工作，推動海上風(fēng)電（885641）發(fā)展與增儲上產(chǎn)同向發(fā)力，堅持油氣與新能源（850101）融合發(fā)展，油氣綠色生產(chǎn)成效顯著。公司擔(dān)當(dāng)保障國家能源（850101）安全重任，踐行增量降本之路，積極推動增儲上產(chǎn)，油氣并舉加速新能源（850101）轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略價值不斷提升，有望實現(xiàn)穿越油價周期（883436）的成長。? 盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到25H2油價中樞低于我們預(yù)期，我們下調(diào)公司25年盈利預(yù)測，維持26-27年盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為1254(下調(diào)9%)、1398、1443億元，折合EPS分別為2.64、2.94、3.04元/股。得益于優(yōu)秀的產(chǎn)量增長和成本控制，公司有望充分受益于油價上漲彈性，我們維持對公司A股和H股的“買入”評級。? 風(fēng)險提示：油氣價格大幅波動，勘探開發(fā)項目進度不及預(yù)期，海外市場風(fēng)險。
比亞迪
中泰證券——閃充發(fā)布會點評：二代刀片和兆瓦閃充新技術(shù)亮相，重點強調(diào)新車周期及海外放量
事件：2026年3月5日，公司在深圳大運中心體育（884258）館舉行“閃充中國改變世界”發(fā)布會并正式發(fā)布“第二代刀片電池及閃充技術(shù)”。該技術(shù)創(chuàng)造了全球量產(chǎn)車的最快充電速度紀錄：常溫情況從10%電量至70%電量只需5分鐘，而從10%電量到97%電量只用9分鐘即可；另外該技術(shù)在低溫情況下也具備非常優(yōu)異的表現(xiàn)，在零下30度場景下從20%電量充電至到97%電量，只比常溫多出3分鐘充電時間。? 2026年年底前建設(shè)2萬座閃充站，配合新車節(jié)奏有望打開國內(nèi)需求；技術(shù)發(fā)布會上公司也同步推出了搭載二代刀片電池和兆瓦閃充的新車型，如：仰望品牌的2026款仰望U7(售價65.8萬元起)、2026款仰望U8(售價100.8萬元起)、騰勢品牌的全新騰勢Z9GTEV(售價26.98萬元~36.98萬元)、方程豹品牌的鈦3閃充版和鈦7EV閃充版、王朝網(wǎng)的大唐和宋UltraEV(售價15.5萬元~18.5萬元)以及海洋網(wǎng)的2026款海獅06EV(售價15.99萬元~17.99萬元)、海豹07EV(售價16.99萬元~18.99萬元)和海洋旗艦轎車海豹08，正式開啟了2026年的新車周期（883436）。此外，為了使購車消費（883434）者能盡快享受到新技術(shù)，比亞迪（002594）同步啟動“閃充中國”戰(zhàn)略，預(yù)計到今年年底建設(shè)落成20000座閃充站，實現(xiàn)一二線城市3公里內(nèi)、三四線城市5公里內(nèi)、五六線城市6公里內(nèi)就有閃充站，確保用戶在城區(qū)90%區(qū)域的5公里內(nèi)就能使用閃充服務(wù)，我們認為新技術(shù)開啟的新車發(fā)布周期（883436）有望持續(xù)打開比亞迪（002594）國內(nèi)購車需求。? 2026年向后展望，我們反復(fù)強調(diào)出口是公司長邏輯最重要支撐；出口方面，公司進一步加速自建船隊+海外工廠建設(shè)。運力方面，2025年全年公司形成8艘滾裝船規(guī)模的船隊(均為7000/9200車位，合計運力約6.5萬輛，假設(shè)單船年運輸5次對應(yīng)約32.5萬輛運能)；產(chǎn)能方面，此前烏茲別克斯坦、泰國工廠已經(jīng)投產(chǎn)，5月公司歐洲總部落地匈牙利，7月公司巴西乘用車（884099）工廠舉行首車下線儀式，8月公司官宣馬來西亞工廠項目，預(yù)計公司海外產(chǎn)能有望持續(xù)向上。此前我們在深度報告《比亞迪（002594）深度研究系列(2)：復(fù)盤豐田成功有跡可循，海外拓展星辰大?？善凇分性鴱?fù)盤豐田出海（885840）歷程以此作為對比亞迪（002594）海外業(yè)務(wù)的研究參考：銷量維度，1990和1999年豐田日本國內(nèi)銷量分別為250.4萬輛和166.4萬輛(-33.5%)，海外銷量分別為237.0萬輛和305.8萬輛(+29%)；業(yè)績維度，1990和1999年豐田整體凈利潤4314.5億日元和4068.0億日元(-5.7%)；豐田整體出現(xiàn)國內(nèi)銷量承壓及整體業(yè)績承壓情況(海外銷量增長)；然而，同期股價維度，1990-1999年期間豐田股價漲幅195%(同期日經(jīng)指數(shù)-67%)，我們認為，參考豐田經(jīng)營歷程，出海（885840）業(yè)務(wù)有望在國內(nèi)銷量承壓階段對股價產(chǎn)生正向影響。? 盈利預(yù)測：預(yù)計公司25/26/27年將實現(xiàn)營收8370.9/9654.1/10806.9億元(同比+8%/15%/12%)，歸母凈利潤395.4/439.7/522.7億元(同比-2%/+11%/+19%)，對應(yīng)PE為21.6/19.4/16.3x，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示：友商競品推出、行業(yè)競爭加劇、價格戰(zhàn)等
大金重工
國聯(lián)民生——2025年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速推進
事件：2026年3月5日，公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)收入61.74億元，同比增加63.34%；歸母凈利潤11.03億元，同比增加132.82%；扣非歸母凈利潤10.77億元，同比增長148.68%。單季度來看，25Q4公司收入15.78億元，同比增長7.12%；歸母凈利潤2.16億元，同比增長12.59%；扣非歸母凈利潤1.81億元，同比增長3.15%。盈利能力方面，25年公司毛利率31.18%，同比+1.36pcts；凈利率約17.87%，同比+5.33pcts。? 截至2025年底，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額12.27億元，相較上年凈增加1.44億元；資產(chǎn)總額144.91億元，同比增長25.33%；凈資產(chǎn)82.80億元，同比增長13.87%。? 出口規(guī)模持續(xù)增長，海外海工在手訂單飽滿。2025年公司出口收入45.97億元，同比增長165.26%；出口業(yè)務(wù)收入占總營收比重74.46%，同比提升28.61pcts；出口業(yè)務(wù)毛利率33.95%，出口產(chǎn)品的毛利貢獻占比從59.16%提升至81.06%。2025年公司陸續(xù)簽訂多個海外優(yōu)質(zhì)訂單，所簽項目內(nèi)容進一步向附加值高的系統(tǒng)服務(wù)擴充；截至報告期末，公司累計在手海外訂單總金額超過100億元，項目覆蓋歐洲北海、波羅的海等多個海上風(fēng)電（885641）項目群。? 自建船只+自有航運+自管碼頭，向系統(tǒng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型升級。1)2025年10月，大金重工（002487）首制4萬噸甲板運輸船在公司盤錦造船基地順利吉水，并于2026年2月啟動首航任務(wù)；2026年盤錦造船基地將設(shè)計和打造更多特種船型并在年內(nèi)陸續(xù)下水。2)自2024年下半年公司執(zhí)行出口海工基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品從FOB向DAP交付模式轉(zhuǎn)化后，航運業(yè)務(wù)發(fā)展快速，25年DAP模式已成為主要的交付模式。3)截至目前，公司在歐洲已經(jīng)布局了三個港口，分別位于丹麥、德國和西班牙，旨在根據(jù)不同區(qū)域項目的具體需求，提供本地化存儲、組裝和一站式服務(wù)。? 投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為86.5、117.1、148.1億元，增速為40%/35%/27%；歸母凈利潤分別為16.4、24.2、30.8億元，增速為49%/47%/27%，對應(yīng)26-28年P(guān)E為25x/17x/14x?？紤]國內(nèi)外風(fēng)電（885641）行業(yè)需求景氣，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，全球市場份額有望提升，成長性突出，維持“推薦”評級。? 風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險；行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險，原材料價格大幅波動的風(fēng)險。
恒立液壓
浙商證券——重點推薦：工程機械液壓件強者“恒”強，人形機器人零部件再“立”潮頭
一、一句話邏輯? 工程機械（881268）液壓件強者“恒”強，人形機器人（886069）零部件再“立”潮頭。? 二、超預(yù)期邏輯? 市場疑慮：1)工程機械（881268）液壓件：公司市場份額已經(jīng)較高，未來提升空間可能有限；2)人形機器人（886069）線性驅(qū)動器：未來放量節(jié)奏存疑。? 我們認為：線性驅(qū)動器業(yè)務(wù)爆發(fā)放量在即，主業(yè)外資客戶突破有望貢獻增量? 1)線性驅(qū)動器：人形機器人（886069）+工業(yè)絲杠雙輪驅(qū)動??、?026年人形機器人（886069）量產(chǎn)爆發(fā)在即，我們預(yù)計2030年中美制造業(yè)、家政業(yè)的人形機器人（886069）需求合計約210萬臺，空間約3146億人民幣。? ②核心零部件規(guī)模有望隨人形機器人（886069）起量而爆發(fā)。目前核心零部件開始走向收斂，供應(yīng)商進入量產(chǎn)前最后階段。公司卡位海外巨頭、研發(fā)實力強勁(2022-2024年研發(fā)費用率分別為7.9%、7.7%、7.8%)、競爭力突出(挖機油缸國內(nèi)市占率超60%、泵閥超30%，表現(xiàn)出極強的競爭優(yōu)勢)，后續(xù)具備供應(yīng)線性總成的潛力，有望在人形機器人（886069）零部件的競爭中再次脫穎而出。??、劬€性驅(qū)動器新品研發(fā)進展迅速，2025上半年公司累計開發(fā)超50款線性驅(qū)動器新品，均完成量產(chǎn)轉(zhuǎn)化，新增建檔客戶近300家。? 2)主業(yè)工程機械（881268）液壓件：外資客戶突破有望貢獻新增量，中國龍頭走向全球? ①歷史上，公司做到了什么? I.產(chǎn)品線從單一油缸拓展至油缸+泵閥：2011年上市之初，油缸收入占比為99%；2024年，泵閥收入占比達到38%、油缸收入占比51%。? 2014-2024年(十年)，油缸收入復(fù)合增速17%，泵閥收入復(fù)合增速97%。? 2019-2024年(五年)，油缸收入復(fù)合增速6%，泵閥收入復(fù)合增速25%。? II.市場份額持續(xù)提升：2010年公司挖機油缸國內(nèi)市占率20%；目前挖機油缸國內(nèi)市占率超60%、泵閥超30%。??、谖磥?，公司有哪些增長點? I.乘行業(yè)上行東風(fēng)，挖機油缸市場份額繼續(xù)提升：工程機械（881268）周期（883436）向上，2025年全年挖機內(nèi)銷同比增長18%，外銷同比增長16%；2025上半年公司銷售挖機油缸30.83萬只，同比增長超15%。? II.挖機泵閥有望突破外資主機廠，帶來新增量：2025上半年，挖機泵閥在中大挖上取得突破，后續(xù)有望持續(xù)提升在外資主機廠中的份額，帶來新增量。? III.非挖板塊產(chǎn)品譜系持續(xù)擴充：2025上半年公司非挖液壓泵閥銷量同比增長超30%。緊湊液壓閥、徑向柱塞馬達等產(chǎn)品進一步擴大在高機、裝載機、農(nóng)機（885706）等領(lǐng)域的國內(nèi)份額，并向國外知名工程機械（881268）廠家批量供貨。? 三、檢驗與催化? 1)檢驗指標：挖機月銷量；國內(nèi)房地產(chǎn)（881153）、基建投資；海外人形機器人（886069）巨頭量產(chǎn)節(jié)奏等。? 2)可能催化劑：挖機銷量超預(yù)期；海外人形機器人（886069）巨頭量產(chǎn)指引超預(yù)期；人形機器人（886069）智能化水平、落地進展超預(yù)期等。? 四、研究的價值? 與眾不同的認識：市場擔(dān)心公司后續(xù)業(yè)績釋放的確定性，我們認為公司業(yè)績增長確定性高，線性驅(qū)動器業(yè)務(wù)有望再造一個“新恒立”，主業(yè)將迎來新一輪收獲期。? 與前不同的認識：? 1)公司穿越周期（883436），工程機械（881268）液壓件龍頭強者“恒”強??、俚谝惠喩闲衅?2008-2011)：乘行業(yè)上行東風(fēng)，收入利潤快速增長? 業(yè)績表現(xiàn)：收入從3.0億增長至11億，三年復(fù)合增速57%；歸母凈利潤從0.9億增長至3.2億，三年復(fù)合增速51%。? 盈利能力：凈利率分別為32%、28%、28%、29%，加權(quán)ROE分別為82%、51%、56%、31%(上市影響)。??、诘谝惠喯滦衅?2012-2015)：行業(yè)下行期盈利能力下滑，公司加大研發(fā)投入、積極并購? 業(yè)績表現(xiàn)：收入從10億增長至12億，三年復(fù)合增速1%；歸母凈利潤從2.8億下滑至0.6億，三年復(fù)合增速-39%。? 盈利能力：凈利率從26%下降至6%，加權(quán)ROE從9%下降至2%。? 加大研發(fā)投入、積極外延并購：2012-2015年公司研發(fā)費用率從5%提升至8%，2015年收購德國哈威InLine獲得高壓泵閥核心技術(shù)，成功開拓液壓泵閥產(chǎn)品。??、鄣诙喩闲衅?2016-2021)：液壓件龍頭王者歸來，收入利潤均創(chuàng)新高? 業(yè)績表現(xiàn)：收入從14億增長至93億，五年復(fù)合增速47%；歸母凈利潤從0.7億增長至27億，五年復(fù)合增速107%。? 盈利能力：凈利率從5%提升至29%，加權(quán)ROE從2%提升至33%。??、艿诙喯滦衅?2022-2024)：全新姿態(tài)應(yīng)對周期（883436）下行，業(yè)績穩(wěn)健增長、盈利能力企穩(wěn)? 業(yè)績表現(xiàn)：收入從82億增長至94億，兩年復(fù)合增速7%；歸母凈利潤從23億增長至25億，兩年復(fù)合增速3%。? 盈利能力：凈利率從29%微降至27%，加權(quán)ROE從23%下降至17%，盈利能力企穩(wěn)。? 營運能力：2022-2024，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中樞為0.5次(2012-2015中樞為0.3次)；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中樞為3.0次(2012-2015中樞為0.9次)，營運能力大幅提升。? 2)新時代公司再創(chuàng)業(yè)，人形機器人（886069）零部件再“立”潮頭? 電動化、智能化新時代，公司再次展現(xiàn)出極強的戰(zhàn)略洞察力和高效的戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行力，全面擁抱人形機器人（886069）新賽道。我們看好公司在維持過去經(jīng)營成果的同時，在人形機器人（886069）新賽道再立潮頭。? 五、盈利預(yù)測與估值? 預(yù)計公司2025-2027年收入為108、131、163億元，同比增長15%、21%、25%；歸母凈利潤為29、36、45億元，同比增長15%、25%、25%，24-27年復(fù)合增速為22%，對應(yīng)25-27年P(guān)E為50、40、32倍，維持“買入”評級。? 六、風(fēng)險提示? 1)挖機銷量不及預(yù)期；2)人形機器人（886069）量產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期；3)客戶開拓不及預(yù)期。
衛(wèi)星化學(xué)
國海證券——公司點評：油價上漲帶來顯著業(yè)績彈性，高端聚烯烴項目打開長期成長天花板
公司產(chǎn)品價格普漲，價差優(yōu)勢進一步擴大? 截至2026/3/6，丙烯酸（885829）均價7950元/噸，周環(huán)比+33.61%；丙烯酸（885829）丁酯均價10000元/噸，周環(huán)比+28.21%；聚丙烯粒料均價7625元/噸，周環(huán)比+16.06%；聚乙烯均價7509元/噸，周環(huán)比+12.41%；乙二醇均價4263元/噸，周環(huán)比+16.06%；環(huán)氧乙烷均價6190元/噸，周環(huán)比+12.14%。? 美國乙烷長期供應(yīng)寬松，原料成本優(yōu)勢顯著? 據(jù)Bloomberg，截至2026/3/6，乙烷價格22.8美分/加侖，周環(huán)比+5.56%。受益于頁巖氣（885372）革命的發(fā)展，美國乙烷產(chǎn)量快速上漲。盡管乙烷裂解在頁巖氣（885372）革命后進入產(chǎn)能投放高峰期，但裂解裝置的擴能無法消耗龐大的乙烷增量。剩余乙烷部分通過管道和碼頭進行出口，還有部分回注天然氣（885430）田，作為能源（850101）使用。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，從2015年的1.13百萬桶/天增長至2025年的3.08百萬桶/天，年均復(fù)合增速高達10.55%。根據(jù)EIA預(yù)測，2026年美國本土乙烷需求量將增長至2.50百萬桶/天，但產(chǎn)量也將高速增長，到2026年實現(xiàn)產(chǎn)量3.15百萬桶/天，乙烷供應(yīng)充足。? 港口設(shè)施稀缺屬性凸顯,供應(yīng)鏈壁壘鑄就護城河? 衛(wèi)星化學(xué)（002648）是國內(nèi)領(lǐng)先的輕烴產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)企業(yè)，率先建立了自主可控的輕烴全球供應(yīng)鏈。據(jù)聯(lián)合國數(shù)據(jù)，全球乙烷產(chǎn)量主要集中在美國、中東地區(qū)及俄羅斯等國家，2023年美國乙烷出口占全球乙烷出口的98.31%，是全球最大的乙烷出口國。美國乙烷主要通過管道和專用港口對外輸送，管道方面，目前主要通過跨國的Vantage（VNTG）管線、MarinerWest管線和Utopia管線向加拿大等周邊國家出口；港口方面，美國主要有MarcusHook、Morgan’spoint、Orbit等三個港口終端，出口能力合計約48萬桶/天。其中，衛(wèi)星化學(xué)（002648）參股Orbit港口(17.5萬桶/天)。美國地區(qū)新建碼頭建設(shè)成本高，建設(shè)周期（883436）長達5-6年，短期內(nèi)乙烷出口港口終端難以形成有效運力。? α-烯烴綜合利用項目進展順利，支撐公司長期成長? 公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目于2024年第二季度開工建設(shè)，該項目計劃總投資約266億元，一階段項目總投資額約121.50億元人民幣，建設(shè)內(nèi)容為2套10萬噸/年α-烯烴(LAO)裝置、1套90萬噸/年聚乙烯裝置(45×2)、1套45萬噸/年聚乙烯裝置、一套12萬噸/年丁二烯抽提裝置、一套26萬噸/年芳烴處理聯(lián)合裝置及配套的200萬噸/年原料加工裝置(含WAO配套裝置)。α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目的建設(shè)將進一步擴大公司上游乙烯產(chǎn)能規(guī)模；同時公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴的技術(shù)，向下游延伸高端聚烯烴(mPE)、聚乙烯彈性體(POE)、潤滑油基礎(chǔ)油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料，進一步夯實公司功能化學(xué)品、高端新材料和新能源（850101）材料的發(fā)展基礎(chǔ)，支撐公司長期成長。? 盈利預(yù)測和投資評級預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為530.21、686.16、813.68億元，歸母凈利潤分別為52.05、75.01、87.31億元，對應(yīng)PE分別17、12、10倍。公司C2業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢顯著，α-烯烴綜合利用項目打開成長空間，加速布局POE等各類新材料，看好公司長期成長，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進度不達預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行、匯率波動風(fēng)險、乙烷價格大幅震蕩、海外貿(mào)易摩擦及關(guān)稅變動風(fēng)險、未來中美之間的競爭存在不確定性。
