東吳證券（601555）股份有限公司張良衛(wèi),孫婷,武欣姝近期對(duì)同花順（300033）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：市場(chǎng)活躍推動(dòng)業(yè)績(jī)高增，AI+金融生態(tài)構(gòu)建提速》，給予同花順（300033）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
同花順(300033)
事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)：1）2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比+44%至60億元，歸母凈利潤(rùn)同比+76%至32億元。2）2025Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入28億元，同比+49%，環(huán)比+86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20億元，同比+71%，環(huán)比+184%。
投資要點(diǎn)
市場(chǎng)持續(xù)活躍，核心業(yè)務(wù)明顯受益：1）行業(yè)層面來(lái)看，資本市場(chǎng)活躍度持續(xù)，投資者信心修復(fù)：2025年A股成交額首次突破400萬(wàn)億元，日均成交額達(dá)1.73萬(wàn)億元，同比+63%。2）公司層面來(lái)看，同花順（300033）圍繞“流量入口—數(shù)據(jù)能力—產(chǎn)品服務(wù)—交易轉(zhuǎn)化”形成商業(yè)閉環(huán)，收入結(jié)構(gòu)多元、協(xié)同效應(yīng)顯著。①活躍的市場(chǎng)推動(dòng)投資者對(duì)金融信息服務(wù)（III）的需求增強(qiáng)，且公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品與大模型技術(shù)融合創(chuàng)新，打造“AI+金融信息服務(wù)（III）”一體化平臺(tái)，帶動(dòng)增值電信服務(wù)收入同比+21%至19.5億元。②公司網(wǎng)站與APP用戶活躍度提升，基金、證券、期貨等金融機(jī)構(gòu)，以及生活消費(fèi)（883434）、科技等非金融客戶都加大了在平臺(tái)上的廣告投放和品牌推廣投入，帶動(dòng)公司廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣服務(wù)收入同比+71%至35億元。③占比較低的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)健，其中軟件銷(xiāo)售及維護(hù)收入同比+12%至3.99億元，基金銷(xiāo)售及其他交易手續(xù)費(fèi)等其他業(yè)務(wù)收入同比+14%至2.17億元。
收入端仍有上漲空間：①我們預(yù)測(cè)部分業(yè)務(wù)收入還未計(jì)入表內(nèi)，2025年，公司合同負(fù)債同比+19%至18億元（為歷史最高值），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+63%至38億元，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+37%至67億元。②2025年，營(yíng)業(yè)總成本同比+13%至26億元，主要是營(yíng)銷(xiāo)力度加大，銷(xiāo)售費(fèi)用增加所引致的，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司營(yíng)總業(yè)收入將進(jìn)一步增加。
整體成本小幅上行，費(fèi)用率均下行：2025年，①營(yíng)業(yè)成本同比+15%至5.1億元；②研發(fā)費(fèi)用同比-4%至11億元，研發(fā)費(fèi)用率同比-10pct至19%；③銷(xiāo)售費(fèi)用同比+28%至7.59億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-1pct至13%，主要系公司加大營(yíng)銷(xiāo)推廣力度，相應(yīng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用及銷(xiāo)售人員薪酬增加所致；④管理費(fèi)用同比+11%至2.45億元，管理費(fèi)用率同比-1pct至4%。
構(gòu)建AI+金融全新生態(tài)，鞏固金融科技（885456）領(lǐng)先地位：①同花順（300033）與頭部金融機(jī)構(gòu)深化AI戰(zhàn)略合作，探索AI深度落地路徑。2025年，同花順（300033）與國(guó)泰海通（601211）、廣發(fā)證券（000776）、國(guó)金證券（600109）、長(zhǎng)城證券（002939）等多家頭部券商達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同探索AI在智能投研、投顧服務(wù)與交易系統(tǒng)中的落地路徑。②AI技術(shù)商業(yè)化變現(xiàn)提速，C端流量?jī)?yōu)勢(shì)與AI賦能形成強(qiáng)協(xié)同。依托AI升級(jí)后的產(chǎn)品體系，2025全年同花順（300033）月均活躍用戶達(dá)3496萬(wàn)（據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)），穩(wěn)居證券類(lèi)APP月活第一，AI技術(shù)日益成為激活C端流量商業(yè)價(jià)值、拓寬變現(xiàn)邊界的核心抓手。③同花順（300033）與金瑞期貨簽署深度合作協(xié)議，開(kāi)啟以AI技術(shù)為核心、覆蓋多業(yè)務(wù)領(lǐng)域的數(shù)智化協(xié)同新篇章。雙方將聚焦貴金屬（881169）智能風(fēng)險(xiǎn)管理、投研交易服務(wù)全流程智能化、共建合規(guī)風(fēng)控智能體系三大方向深化合作。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于資本市場(chǎng)活躍度持續(xù)向好，各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為47/60/73億元（2026-2027年前值分別為38/48億元），分別同比+47%/+27%/+22%，對(duì)應(yīng)PE分別為36/28/23倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，AI技術(shù)及應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為436.66。
