3月以來，A股板塊輪動加快，科技成長維持高位震蕩，HALO資產(chǎn)(即具備重資產(chǎn)、低淘汰率特征的企業(yè))進一步受到資金追捧。
據(jù)統(tǒng)計，截至3月16日，在31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中，共有7個行業(yè)指數(shù)自3月以來實現(xiàn)上漲。其中，煤炭、電力設備、公用事業(yè)指數(shù)的漲幅分別達到6.86%、4.67%、4.37%，為區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)最好的行業(yè)指數(shù)。
拉長時間看，年初至今，煤炭、石油石化、基礎化工、電力設備指數(shù)分別上漲了23.47%、22%、16.63%、14.68%，領漲各行業(yè)板塊。
細分領域方面，電工電網(wǎng)、發(fā)電設備指數(shù)，分別在3月11日、3月13日創(chuàng)下歷史新高。
經(jīng)過一輪急漲之后，機構(gòu)開始審視HALO行情的持續(xù)性。
有機構(gòu)判斷，2026年既不是科技壓倒性占優(yōu)周期，也不是周期壓倒性占優(yōu)科技，“新舊共舞”相較于HALO更加理性務實。投資過中，需警惕HALO策略的局限性。
HALO交易火熱
HALO是英語單詞組合“Heavy Assets, Low Obsolescence”的縮寫，意為“重資產(chǎn)，低淘汰率”。
2026年以來，市場對AI創(chuàng)新或顛覆智力密集型企業(yè)商業(yè)模式的擔憂有所加大，疊加全球資源品漲價，HALO交易在海外市場迅速走紅。
作為一種投資策略，HALO交易的核心邏輯在于，尋找并投資那些AI無法替代且高度依賴的實體硬資產(chǎn)，以此對沖技術(shù)迭代帶來的不確定性。
拆解HALO資產(chǎn)來看，招商基金資深策略分析師汪洋向記者指出，“重資產(chǎn)”是指商業(yè)模式建立在龐大的實物資本之上，復制壁壘極高的資產(chǎn)。其護城河不僅源于巨額資本投入，更來自漫長的建設周期、嚴格的環(huán)保與行政監(jiān)管，以及復雜的工程技術(shù)。例如，新建一座核電站或一條跨國油氣管道，競爭對手幾乎無法在短期內(nèi)復制。
“低淘汰率”指資產(chǎn)的經(jīng)濟價值能夠穿越多個技術(shù)周期，不易被AI等新技術(shù)顛覆。這類資產(chǎn)提供的是社會運轉(zhuǎn)的剛性需求，如電力輸送、垃圾處理、基礎材料供應等，其物理形態(tài)和核心功能在數(shù)十年內(nèi)或保持穩(wěn)定。
在A股市場上，年初以來，資金亦呈現(xiàn)向HALO資產(chǎn)聚集的趨勢。
數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，共有10個申萬一級行業(yè)指數(shù)自年初以來上漲超10%。其中，煤炭、石油石化、基礎化工、電力設備指數(shù)漲幅靠前，在31個申萬一級行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲幅榜中，依次排在第二至第五名。
同期，環(huán)保、公用事業(yè)、有色金屬指數(shù)分別上漲了12.70%、12.58%、10.96%，在申萬指數(shù)漲幅榜中分別排在第七、第八和第十名。
“當一個行業(yè)的技術(shù)門檻被AI抹平時，它的長期盈利能力就會受到質(zhì)疑。資金開始重新審視什么才是真正的護城河?？赡芫褪呛茈y快速建起來、技術(shù)難以替代、生活與產(chǎn)業(yè)永遠離不開的資產(chǎn)?！便y河基金有關(guān)人士指出，這就是HALO的本質(zhì)——不是簡單的“買重資產(chǎn)”，而是“買AI替代不了的硬資產(chǎn)”。
不過，也有機構(gòu)認為，“HALO”交易火熱是資源品漲價帶來的影響。
國投證券策略研究首席分析師林榮雄在近期發(fā)布的研報中指出，“HALO”交易創(chuàng)新高背后更加務實理性的解讀并非來自AI科技創(chuàng)造性破壞，而是漲價所帶來的影響，由于全球定價資源品漲價使得PPI企穩(wěn)回升，導致科技/順周期的分化受到約束，使得當前漲價品種獲得更多超額收益空間。
中期邏輯與配置方向
經(jīng)歷前期快速上漲后，HALO行情演繹或?qū)⑦M入分化階段。
“當前受國內(nèi)市場風險偏好影響，HALO資產(chǎn)整體估值處于歷史偏高水平，同時部分行業(yè)仍處于產(chǎn)能投放周期，行業(yè)景氣仍處于周期左側(cè)位置，伴隨市場整體風險偏好下降，估值存在消化壓力?！敝袣W基金權(quán)益研究部宏觀研究組高級研究員鄭思恩向記者指出。
金鷹基金有關(guān)人士亦談道，由于美伊沖突加速了上游周期資產(chǎn)的股價透支，HALO交易短期或有所波折，市場風偏的改善以及即將進入3~4月季報期窗口，對AI相關(guān)景氣度兌現(xiàn)的資產(chǎn)有利。
從中期維度看，“HALO交易反映了市場對AI遠期擔憂（比如2028年）進行了定價，此擔憂2026年年內(nèi)或難以兌現(xiàn)，但同時周期制造資產(chǎn)有業(yè)績支撐，因此HALO交易或?qū)⒅饾u分化，市場會聚焦短期能兌現(xiàn)業(yè)績的標的?！痹撊耸勘硎尽?/p>
另外，有機構(gòu)提出，“HALO”策略有效性在特定時期才能達到最大化。
在汪洋看來，“HALO”策略并非放之四海而皆準的真理，其有效性是與特定的產(chǎn)業(yè)周期階段深度綁定的。
他分析，當前，AI技術(shù)已實現(xiàn)突破，但尚未全面主導經(jīng)濟，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)因新需求迎來“老樹新花”的機遇。這一“新技術(shù)突破、新產(chǎn)業(yè)未成主導”的過渡階段，被認為是“HALO”策略有效性最大化的時期。此時，“HALO”資產(chǎn)能同時享受高股息帶來的防御性、估值體系從“紅利低波”向“紅利成長”切換的重估溢價，以及AI新需求帶來的業(yè)績彈性。
具體到后續(xù)A股布局，HALO仍是關(guān)鍵詞，但投資者需仔細甄別真正具備價值的資產(chǎn)。
汪洋建議關(guān)注三大方向：第一，電力設備與電網(wǎng)，AI算力需求是指數(shù)級增長的“電老虎”，電網(wǎng)升級與電力保供成為全球性命題。第二，關(guān)鍵戰(zhàn)略資源（如銅、部分稀有金屬等）：AI硬件和全球電氣化進程的核心原材料，具備供給剛性疊加新興需求，商品屬性支撐價格。第三，具備全球優(yōu)勢的高端制造與出海產(chǎn)業(yè)鏈：包括工程機械、專用設備等。
此外，林榮雄認為，2026年既不是科技壓倒性占優(yōu)周期，也不是周期壓倒性占優(yōu)科技，“新舊共舞”相較于HALO更加理性務實。同時，他進一步強調(diào)現(xiàn)階段不適合單方面押注，更不適合反復橫跳，組合管理才是真正勝負手。
林榮雄在研報中指出，“新舊共舞”的核心就是短期倉位在于”四大金剛”：資源品有色+周期品化工+AI應用和電力設備+出海工程機械與專用設備。配置過程中組合管理的核心在于把握“四個再均衡”：第一，新舊再均衡；第二，AI科技向下游走；第三，出口出海向中上游走；第四，資源品商品屬性回歸，金融屬性下降。
另一方面，對于投資風險，汪洋建議，需警惕HALO策略的局限性。比如，HALO資產(chǎn)中的許多品類（如資源品）的盈利與經(jīng)濟周期高度相關(guān)。若全球經(jīng)濟增長不及預期，需求下滑將沖擊其業(yè)績。此外，若美聯(lián)儲繼續(xù)開啟降息周期，部分資金可能回流成長股，對HALO策略在一定程度上構(gòu)成壓力。
他還提到，并非所有“重資產(chǎn)”都具備“低淘汰”屬性。需警惕那些處于產(chǎn)能過剩周期、競爭格局惡化的行業(yè)，它們可能只有“重”而沒有“護城河”。
中信證券研究報告分析，HALO交易更多是階段性風格輪動的體現(xiàn)，而非新的長期增長范式。在AI沒有明確的新方向時，HALO值得關(guān)注；一旦AI擴張方向明確，則資金會重新?lián)肀Ц咴鲩L。
中信證券研究團隊認為，單純基于生存確定性的防御配置難以構(gòu)成長期主線。真正具備持續(xù)超額收益潛力的資產(chǎn)應當位于AI擴張路徑的關(guān)鍵節(jié)點，與資源瓶頸或技術(shù)升級方向形成深度綁定，具備盈利彈性的特征。
