中銀國際證券股份有限公司蘇凌瑤,茅珈愷近期對深南電路（002916）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《AI、通信、汽車三輪驅(qū)動PCB高增，封裝基板加速突破》，給予深南電路（002916）買入評級。
深南電路（002916）(002916)
深南電路（002916）2025年業(yè)績高增，AI、通信、汽車三輪驅(qū)動PCB業(yè)務(wù)高增長。封裝基板技術(shù)突破和客戶導(dǎo)入加速。維持“買入”評級。
支撐評級的要點
2025年全年業(yè)績高增，AI算力基建浪潮下核心受益。深南電路（002916）2025年營收236.47億元，YoY+32%；毛利率28.3%，YoY+3.5pcts；歸母凈利潤32.76億元，YoY+74%。公司2025Q4營收68.93億元，QoQ+9%，YoY+42%；毛利率28.6%，QoQ-2.8pcts，YoY+6.6pcts；歸母凈利潤9.50億元，QoQ-2%，YoY+144%。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2025~2030年全球PCB市場規(guī)模有望從852億美元增長至1,233億美元，CAGR約8%，其中18層及以上多層板、HDI板增速明顯高于行業(yè)水平，主要得益于數(shù)據(jù)中心、高速網(wǎng)絡(luò)通信等需求的高增長。我們認(rèn)為公司有望充分受益于AI算力基礎(chǔ)設(shè)施硬件相關(guān)產(chǎn)品的快速發(fā)展趨勢。
AI、通信、汽車三輪驅(qū)動，產(chǎn)能釋放支撐PCB業(yè)務(wù)高增長。2025年公司PCB業(yè)務(wù)營收143.59億元，YoY+37%；毛利率35.5%，YoY+3.9pcts。數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，2025年全球云服務(wù)廠商資本開支持續(xù)增加，驅(qū)動AI服務(wù)器及相關(guān)配套產(chǎn)品需求快速增長。公司受益于AI算力基建浪潮，相關(guān)訂單亦同比顯著增長。通信領(lǐng)域，2025年前三季度全球無線網(wǎng)絡(luò)接入市場需求保持平穩(wěn)，有線網(wǎng)絡(luò)接入市場需求在高速交換機(jī)、光模塊等領(lǐng)域顯著增長，公司訂單規(guī)模亦大幅增長。新能源汽車（885431）領(lǐng)域，公司把握ADAS和三電系統(tǒng)的增長機(jī)會，相關(guān)訂單亦保持快速增長。2025年公司通過技術(shù)改造打通產(chǎn)能瓶頸、數(shù)字化和精益管理提升產(chǎn)出效率為業(yè)績增長提供了有力支撐。泰國工廠和南通四期項目均于2025年下半年順利投產(chǎn)。根據(jù)Prismark2025年第四季度報告，預(yù)計2025年公司營收規(guī)模在全球印制電路板（884092）廠商中位列第4。
技術(shù)突破與客戶導(dǎo)入加速，封裝基板業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長。2025年公司封裝基板業(yè)務(wù)營收41.48億元，YoY+31%；毛利率22.6%，YoY+4.4pcts。2025年公司封裝基板業(yè)務(wù)技術(shù)能力快速突破，產(chǎn)品和客戶導(dǎo)入進(jìn)程加速，推動訂單同比快速增長。BT封裝基板領(lǐng)域，公司存儲類產(chǎn)品制造能力持續(xù)突破，推動客戶高端DRAM產(chǎn)品項目的導(dǎo)入及量產(chǎn)，帶動公司相關(guān)產(chǎn)品訂單顯著增長；RF射頻類產(chǎn)品陸續(xù)導(dǎo)入新客戶新產(chǎn)品，目標(biāo)產(chǎn)品完成量產(chǎn)。FC-BGA封裝基板領(lǐng)域，產(chǎn)品線能力穩(wěn)步提升，22層及以下產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)，24層及以上產(chǎn)品研發(fā)和打樣工作按期推進(jìn)。公司已成為內(nèi)資最大的封裝基板供應(yīng)商。
估值
我們對公司財務(wù)費用進(jìn)行了微調(diào)，亦同步調(diào)整公司2026/2027年EPS預(yù)估至8.54/11.27元，并預(yù)計2028年EPS為13.90元。截至2026年3月17日，公司總市值約1,733億元，對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E分別為29.8/22.6/18.3倍。維持“買入”評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
下游需求不及預(yù)期。新產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期。產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期。封裝基板漲價幅度不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為292.6。
