3月17日，新諾威（300765）(300765)披露2025年年度報告，交出了上市以來的首份虧損成績單。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.58億元，同比增長8.93%；歸母凈利潤虧損2.41億元，較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧。
值得關(guān)注的是，公司2025年四季度歸母凈利潤虧損2.17億元，虧損額較2024年同期的8560萬元顯著增加。
轉(zhuǎn)型期的“三重拖累”
對于業(yè)績虧損，新諾威（300765）在年報中表示，主要受三大因素疊加影響。
一是研發(fā)投入的大幅增加。2025年公司全年研發(fā)費用高達(dá)10.36億元，同比增長23.01%，占營業(yè)收入比重高達(dá)48.01%。高額研發(fā)投入主要投向生物創(chuàng)新藥（886015）領(lǐng)域。
二是傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)增長乏力。作為全球最大的化學(xué)合成咖啡因生產(chǎn)商，新諾威（300765）在中國市場占據(jù)51.5%的份額。隨著市場競爭日趨激烈，該板塊毛利率從2022年的43.6%降至2025年的38.37%，對公司盈利形成拖累。
三是收購巨石生物放大虧損效應(yīng)。2025年11月，公司收購巨石生物29%股權(quán)，持股比例由51%增至80%。由于巨石生物仍處于高強度研發(fā)投入期，2025年凈虧損高達(dá)9.04億元，其虧損在合并報表中進(jìn)一步放大。
值得關(guān)注的是，業(yè)績虧損背后，新諾威（300765）的財務(wù)指標(biāo)也暴露出轉(zhuǎn)型期的潛在風(fēng)險。2024年、2025年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-12.35億元、-1.96億元，雖然2025年較上年有所改善，但連續(xù)兩年為負(fù)的現(xiàn)狀，反映出研發(fā)投入、收購款項支出對現(xiàn)金流形成較大擠壓。與此同時，公司期間費用合計14.06億元，同比增長20.32%，其中銷售費用從1.54億元激增至2.82億元，同比增長83.12%，高額費用進(jìn)一步侵蝕利潤空間。
此外，新諾威（300765）整體毛利率從2020年的55.66%到2025年的38.37%，五年間大幅下滑17.29個百分點。一方面源于傳統(tǒng)咖啡因業(yè)務(wù)競爭加劇導(dǎo)致的毛利收縮，另一方面源于創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)階段的高成本投入，整體盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢，轉(zhuǎn)型期的盈利韌性面臨考驗。
未來關(guān)鍵看三大變量
對于新諾威（300765）而言，2025年的首虧只是轉(zhuǎn)型路上的階段性陣痛，長期發(fā)展仍取決于核心管線推進(jìn)、商業(yè)化能力落地、行業(yè)環(huán)境變化三大關(guān)鍵變量。
其中，核心管線數(shù)據(jù)是短期估值核心。2026年將是新諾威（300765）管線兌現(xiàn)的關(guān)鍵一年。若臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異、獲批順利，有望帶動公司業(yè)績邊際改善，扭轉(zhuǎn)市場對其“高投入、低產(chǎn)出”的固有認(rèn)知。
此外，商業(yè)化能力決定轉(zhuǎn)型成敗。新諾威（300765）作為跨界企業(yè)，缺乏成熟的創(chuàng)新藥（886015）推廣經(jīng)驗，需加快銷售團隊搭建、學(xué)術(shù)推廣體系完善、市場渠道布局，推動生物制藥業(yè)務(wù)收入快速放量，真正完成從原料企業(yè)到創(chuàng)新藥（886015）企的轉(zhuǎn)型。
同時，行業(yè)競爭與政策環(huán)境需持續(xù)關(guān)注。當(dāng)前ADC、mRNA賽道競爭日趨激烈，恒瑞醫(yī)藥（HK1276）、百濟神州（HK6160）等頭部藥企紛紛布局，新諾威（300765）需在技術(shù)、研發(fā)效率上形成差異化優(yōu)勢；另外，醫(yī)藥行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，醫(yī)保談判、集采政策等可能影響產(chǎn)品定價與市場空間，需密切跟蹤政策動態(tài)，優(yōu)化產(chǎn)品定價與市場策略。
業(yè)內(nèi)人士分析指出，新諾威（300765）的轉(zhuǎn)型困境是多數(shù)跨界創(chuàng)新藥（886015）企的共性問題，短期虧損與資金壓力難以避免，但核心管線布局與海外授權(quán)進(jìn)展已彰顯潛力。隨著研發(fā)管線逐步進(jìn)入收獲期、生物制藥業(yè)務(wù)規(guī)模化放量，公司業(yè)績有望逐步改善。對于投資者而言，應(yīng)理性看待轉(zhuǎn)型周期（883436），聚焦核心管線進(jìn)展、商業(yè)化落地及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健性，靜待轉(zhuǎn)型破局時刻的到來。
