3月30日，中金在最新研報(bào)中指出，只要不是沖突持續(xù)到下半年導(dǎo)致油價(jià)中樞維持在100美元以上的這種悲觀情形，那么計(jì)入過(guò)多悲觀預(yù)期的資產(chǎn)，比如美債、黃金、甚至恒科等，存在局勢(shì)緩和下做多的“性價(jià)比”。銅雖然計(jì)入的預(yù)期也很悲觀，但因?yàn)檫€受需求影響，所以排序相對(duì)靠后。
伊朗局勢(shì)仍不明朗，但我們認(rèn)為以下前提或有一定置信度：第一，短期內(nèi)尤其是4月，局勢(shì)大概率仍會(huì)反復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)來(lái)回?fù)u擺，因此波動(dòng)不會(huì)很快結(jié)束，階段性升級(jí)也不能排除。第二，但中期看，局勢(shì)最終失控仍非基準(zhǔn)情形。第三，即便不考慮伊朗局勢(shì)，二季度本就是從中國(guó)的信用周期（883436）的相對(duì)偏弱階段。
這一背景下，更有效的配置思路是從勝率和賠率出發(fā)，尋找性價(jià)比較高的資產(chǎn)，具體有三種應(yīng)對(duì)方法：
如果倉(cāng)位較低，可以左側(cè)布局已充分反映悲觀預(yù)期、與利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好高度相關(guān)、深度調(diào)整后估值處于低位的資產(chǎn)，比如恒生科技、黃金、創(chuàng)新藥（886015）等。這類資產(chǎn)短期可能不是最強(qiáng)，但由于市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)足夠低，繼續(xù)下跌的空間也相對(duì)有限。一旦局勢(shì)緩和或市場(chǎng)預(yù)期極端情形不會(huì)兌現(xiàn)，更容易率先修復(fù)。配置角度上，此類資產(chǎn)適合左側(cè)逐步布局。
如果倉(cāng)位較高，短期擾動(dòng)下可以適當(dāng)降低倉(cāng)位，或配置偏防御的低波紅利資產(chǎn)作為波動(dòng)的對(duì)沖。二季度信用周期（883436）本就偏弱，疊加外部地緣沖擊與外需不確定性，整體市場(chǎng)也沒(méi)有計(jì)入過(guò)多悲觀預(yù)期，因此適度降倉(cāng)位可以避免潛在波動(dòng)，也不會(huì)錯(cuò)失太多。銀行、公用事業(yè)以及部分現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅確定性強(qiáng)的紅利資產(chǎn)，可以作為底倉(cāng)承擔(dān)防守功能。這類資產(chǎn)雖然無(wú)法提供高彈性，但在市場(chǎng)難以形成單邊共識(shí)時(shí)，可以降低波動(dòng)、控制回撤。
持有受益于供給沖擊和能源（850101）安全邏輯的板塊，例如儲(chǔ)能（885921）、煤炭（850105）等；這一配置思路已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí)，交易擁擠，也不宜過(guò)度追高。若能源（850101）價(jià)格高位運(yùn)行、市場(chǎng)強(qiáng)化資源安全與保供預(yù)期，這類板塊天然容易獲得資金關(guān)注和上行勢(shì)能。但問(wèn)題在于，這類板塊當(dāng)前預(yù)期已經(jīng)較高，資金抱團(tuán)也很明顯，交易擁擠度位于近一年的100%歷史分位，后續(xù)賠率與邏輯強(qiáng)度未必對(duì)等。此外，如果油價(jià)持續(xù)高位導(dǎo)致化肥（885967）與糧食漲價(jià)，農(nóng)產(chǎn)品（850200）也可以逐步關(guān)注。
從純粹基于量化數(shù)據(jù)的短期輪動(dòng)角度，我們定量的行業(yè)輪動(dòng)打分模型顯示，短期科技硬件、互聯(lián)網(wǎng)、化工（850102）、建材（850107）、鋼鐵（850106）盈利估值和資金交易維度表現(xiàn)較好，可作為優(yōu)先布局的選擇；銀行、生物科技、有色等板塊基本面強(qiáng)、資金交易打分偏低，可以持續(xù)關(guān)注等待時(shí)機(jī)，更適合作為中期底倉(cāng)或左側(cè)配置；相反，煤炭（850105）、油氣和公用事業(yè)等短期有些擁擠。需要說(shuō)明的是，該模型單純基于短期數(shù)據(jù)反映板塊狀態(tài)，更適用于長(zhǎng)期基本面邏輯外的輔助參考，如景氣方向在短期過(guò)于擁擠狀態(tài)下也不宜過(guò)度追高。
