AI敘事走向分化的當(dāng)下，一類帶有對沖風(fēng)險屬性的“硬資產(chǎn)”正在全球資本市場嶄露頭角。今年2月以來，以重資產(chǎn)壁壘、低技術(shù)淘汰、永續(xù)現(xiàn)金流為核心的HALO（Heavy Assets&LowObsolescence）投資策略關(guān)注度高漲，帶動A股市場能源（850101）、資源、電力等多個板塊表現(xiàn)活躍。在業(yè)內(nèi)人士看來，HALO投資是當(dāng)前市場對實物資產(chǎn)“確定性”和“稀缺性”的重新定價，但并不意味著對科技成長的完全放棄。與此同時，部分過熱板塊的短期交易擁擠風(fēng)險仍不容忽視。
AI敘事分化 “硬資產(chǎn)”走上交易舞臺
過去兩年，人工智能（885728）無疑是全球資本市場最耀眼的主題。從算力到大模型，再到ai應(yīng)用（886108），輕資產(chǎn)+高成長的科技公司廣受資金熱捧。此外，腦機接口（886047）、ai應(yīng)用（886108）、商業(yè)航天（886078）等領(lǐng)域的長久期敘事同樣表現(xiàn)突出。
但是，自春節(jié)假期之后，市場情緒開始發(fā)生微妙變化，AI敘事走向分化，疊加中東地緣沖突推高大宗商品價格、壓制科技成長股估值，一類帶有對沖風(fēng)險屬性的“硬資產(chǎn)”重新受到關(guān)注。
2月下旬，高盛（GS）發(fā)布全球組合策略研報，正式提出HALO（HeavyAssets&Low Obsolescence）資產(chǎn)配置框架。不同于傳統(tǒng)價值投資，也不同于單純的高股息策略，HALO的核心是重新發(fā)現(xiàn)那些難以被技術(shù)替代、擁有實體壁壘的資產(chǎn)。
摩根士丹利（MS）交易部門也表示，對于擔(dān)憂AI沖擊仍將持續(xù)的投資者而言，選擇具有高進(jìn)入壁壘且不易被技術(shù)淘汰的實體資產(chǎn)（即HALO投資）構(gòu)成了當(dāng)前最佳的對沖策略。
中金公司（HK3908）研究部指出，HALO資產(chǎn)通?？梢苑譃閮深悾阂皇菗碛杏行钨Y產(chǎn)壁壘的行業(yè)。如煤炭（850105）、有色、石油石化等重資產(chǎn)行業(yè)，資金門檻高、周期（883436）長，具備真正的物理壁壘，而且由于擁有天然壟斷屬性，盈利和現(xiàn)金流都相對穩(wěn)健。軍工（885700）因技術(shù)壁壘高、戰(zhàn)略價值突出，也屬此列。二是AI“賣鏟人”。淘金熱潮中，真正賺錢的往往是“賣鏟人”。算力、半導(dǎo)體（881121）等基礎(chǔ)設(shè)施就是AI的“鏟子和水源”，它們資本開支大、技術(shù)壁壘高，天然符合HALO特征。同時，上游資源品也在受益，AI需要電，電需要煤和氣；數(shù)據(jù)中心需要散熱，散熱系統(tǒng)需要銅和鋁。這些資源兼具不可再生性，既能分享AI紅利，又具備防御屬性。
具體到中國資產(chǎn)領(lǐng)域，廣發(fā)證券（HK1776）認(rèn)為，中國HALO資產(chǎn)映射為四條主線：一是能源（850101）與公用事業(yè)，煤電容量電價機制增強盈利穩(wěn)定性，水電核電（885571）具備類債券屬性；二是有色與化工（850102），銅鋁供給剛性疊加AI需求彈性，化工（850102）龍頭承接全球份額；三是電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，國家電網(wǎng)“十五五”期間的固定資產(chǎn)投資預(yù)計將達(dá)4萬億元，特高壓（885425）與配電網(wǎng)設(shè)備需求高景氣；四是AI硬件制造，算力服務(wù)器、光模塊等兼具業(yè)績支撐與產(chǎn)業(yè)趨勢，與電力設(shè)備主線高度重合。
為“確定性”定價 多個資源板塊走出亮眼行情
自今年2月以來，HALO投資迅速席卷A股市場。數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日收盤，申萬一級行業(yè)指數(shù)中，煤炭（850105）、石油石化、公共事業(yè)行業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲逾10%，電力設(shè)備漲超9%。盡管3月下旬以來市場震蕩加劇，但這些板塊仍舊在全市場中表現(xiàn)突出。其背后的共性，均凸顯出鮮明的HALO特征。
在業(yè)內(nèi)人士看來，HALO投資近期“席卷”全球資本市場，走出亮眼行情，是投資者對AI敘事進(jìn)行理性審視后的自然轉(zhuǎn)向。
“HALO投資本質(zhì)是高利率與AI重構(gòu)周期（883436）下對實體“硬資產(chǎn)”的確定性重定價，以重資產(chǎn)壁壘、低技術(shù)淘汰、永續(xù)現(xiàn)金流為核心，屬于長期配置型策略，而非短期主題交易?！辈r基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順對《經(jīng)濟參考報》記者表示。
“放眼全球，在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、地緣局勢波動的背景下，實物資產(chǎn)的戰(zhàn)略價值與稀缺性溢價越發(fā)凸顯?！宾卧鸨硎?，在利率環(huán)境可能發(fā)生變化的預(yù)期下，能夠即期產(chǎn)生充沛、穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)更受青睞。HALO資產(chǎn)因其資本開支周期（883436）進(jìn)入尾聲、現(xiàn)金流穩(wěn)健的特性，正好契合這一偏好。而HALO投資的興起，本質(zhì)是市場在技術(shù)快速迭代與宏觀環(huán)境變化中，對“確定性”和“稀缺性”的重新定價。
中歐基金權(quán)益研究部宏觀研究組高級研究員鄭思恩也認(rèn)為，AI技術(shù)的快速進(jìn)步，使得以軟件企業(yè)為代表的智力密集型企業(yè)的商業(yè)模式面臨被顛覆的風(fēng)險。HALO投資興起的核心，源自市場對這種風(fēng)險的擔(dān)憂。與之相比，擁有重資產(chǎn)、低淘汰特點的HALO資產(chǎn)或能受益于未來盈利的相對確定性，因此贏得了市場資金的青睞。
廣發(fā)證券（HK1776）分析，HALO框架的形成，源于三重結(jié)構(gòu)性力量共振：一是實際利率中樞抬升，使長久期成長股估值溢價收斂，資本開支流向電網(wǎng)、能源（850101）等重資產(chǎn)領(lǐng)域；二是地緣政治碎片化將“主權(quán)安全”納入定價，電網(wǎng)、公用事業(yè)等資產(chǎn)獲得主權(quán)溢價；三是AI革命的雙重沖擊，既壓縮輕資產(chǎn)護(hù)城河，又將電力、算力基礎(chǔ)設(shè)施推至產(chǎn)業(yè)鏈中心，使重資產(chǎn)行業(yè)重獲利潤分配主導(dǎo)權(quán)。
防御配置價值凸顯 階段新主線仍待觀察
HALO策略是否能夠走出長期趨勢，成為貫穿未來的新主線，市場參與者之間仍然存在分歧。
有機構(gòu)表示，HALO投資的興起，并非僅僅是資金避險使然，更是當(dāng)前市場對于“確定性”的重新定價，未來其投資價值將持續(xù)凸顯。但也有機構(gòu)認(rèn)為，HALO投資僅僅是基于生存確定性的防御配置，難以構(gòu)成長期主線，同時，短期交易過熱造成的“擁擠”仍是不可忽視的風(fēng)險點。
國聯(lián)基金表示，HALO投資的崛起，本質(zhì)上是AI時代資產(chǎn)價值的重新定價，它并非短期題材炒作，而是在AI顛覆、AI投資、地緣重構(gòu)三重背景下，一種具備長期防御性與進(jìn)攻性的投資邏輯。AI越發(fā)展，越離不開實體“硬資產(chǎn)”的支撐，HALO資產(chǎn)的戰(zhàn)略價值與投資價值將持續(xù)凸顯。
“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性分化和利率周期（883436）的切換預(yù)期，使得HALO投資甚囂塵上。它不會全面主導(dǎo)市場，但可考慮成為機構(gòu)組合中防御底倉標(biāo)配?！标愶@順表示，A股具備天然適配性，實體資產(chǎn)占比高、國企現(xiàn)金流穩(wěn)定、政策支持硬科技底座，與HALO邏輯高度契合。當(dāng)前布局可以考慮聚焦三點：優(yōu)選高壁壘、高分紅、低資本開支的龍頭，規(guī)避偽重資產(chǎn)與周期（883436）高位標(biāo)的；嚴(yán)控倉位作為組合對沖，不追高情緒溢價；緊盯利率、政策定價與供需格局，以現(xiàn)金流與股息為核心估值錨，淡化短期主題波動。
中金公司（HK3908）研究部則表示，HALO投資的升溫，本質(zhì)上是市場在尋求確定性和稀缺性，但這并不意味著要完全拋棄科技成長。需要留意的是，在社交媒體傳播速度放大的今天，任何一種策略一旦形成共識，可能在極短時間內(nèi)被“漲到位”，短期交易擁擠風(fēng)險不容忽視。
中信證券（HK6030）則認(rèn)為，HALO本質(zhì)上是對低替代風(fēng)險資產(chǎn)的一次性生存溢價重估。在其看來，單純基于生存確定性的防御配置難以構(gòu)成長期主線。真正具備持續(xù)超額收益潛力的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)位于AI擴張路徑的關(guān)鍵節(jié)點，與資源瓶頸或技術(shù)升級方向形成深度綁定，具備盈利彈性的特征。因此，HALO交易更多是階段性風(fēng)格輪動的體現(xiàn)，而非新的長期增長范式。在AI沒有明確的新方向時，HALO值得關(guān)注；一旦AI擴張方向明確，則資金會重新?lián)肀Ц咴鲩L。
