近年來，乳制品行業(yè)持續(xù)深度調整，低溫賽道逆勢增長，成為行業(yè)破局關鍵。乘著低溫賽道擴容東風，新希望（000876）乳業(yè)（885462）股份有限公司（下稱“新乳業(yè)（002946）”）在行業(yè)巨頭夾縫中走出差異化突圍路徑，并于4月2日正式向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行上市申請，全面啟動“A+H”雙平臺上市進程。
此次赴港上市，發(fā)生在乳制品行業(yè)整體增長放緩的背景下：上游原奶價格波動、下游消費（883434）需求趨弱、行業(yè)進入存量競爭已是普遍共識。新乳業(yè)（002946）選擇在這一時點啟動港股IPO，其戰(zhàn)略考量和業(yè)務成色受到市場關注。
低溫賽道“擴容紅利”
隨著新乳業(yè)（002946）披露IPO招股書，這家以低溫奶為核心業(yè)務的區(qū)域乳企巨頭交出了一份亮眼成績單。據(jù)招股書及公開數(shù)據(jù)，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入112.33億元，同比增長5.33%，創(chuàng)歷史新高（883911）；歸母凈利潤為7.31億元，同比大幅增長35.98%。
拉長時間軸來看，2022年至2025年，公司營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)中有進的發(fā)展軌跡：2022年營收突破百億大關；2023年營收增至109.87億元；2024年下滑至106.65億元；2025年重拾增長動能，營收創(chuàng)歷史新高（883911）。其中，2025年第四季度歸母凈利潤增速超過60%，成為全年利潤增長的主要貢獻期。
從招股書數(shù)據(jù)來看，以低溫鮮奶和低溫特色酸奶為核心品類的低溫產(chǎn)品，占總營收比重已從44.8%（2023年）提升至53.8%（2025年），成為驅動新乳業(yè)（002946）業(yè)績增長的核心動力。此外，低溫產(chǎn)品毛利率約36%，遠高于常溫產(chǎn)品的23%，直接拉動了整體盈利水平的上升。多家機構分析認為，利潤增速顯著高于營收增速，主要得益于公司聚焦低溫鮮奶和低溫酸奶等高毛利品類，減少了對基礎白奶和常溫產(chǎn)品的依賴。
對于新乳業(yè)（002946）業(yè)績增長，高級乳業(yè)（885462）分析師宋亮對記者表示，主要得益于三方面，一是借助新零售渠道實現(xiàn)DTC扁平化，加強數(shù)字化營銷體系建設，通過精細化、扁平化的渠道管理降低了流通成本；二是產(chǎn)品創(chuàng)新具備強適配性，推出的創(chuàng)新產(chǎn)品獲得了較高的消費（883434）者認可度；三是冷鏈基礎建設（884067）為低溫產(chǎn)品的終端交付提供了保障。
從行業(yè)賽道看，中國低溫液態(tài)乳制品正成為整個乳制品市場的主要增長動力，機構預計2025—2030年復合增長率達5.4%，其中低溫鮮奶品類復合增速接近9%。此外，當前國內低溫乳制品滲透率仍遠低于美、日等成熟市場，這意味著新乳業(yè)（002946）所處的賽道仍有不小的擴容空間。
不過，增長紅利并不等于發(fā)展坦途。一邊是低溫奶賽道的持續(xù)擴容，另一邊則是巨頭壓境與全國化擴張帶來的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。高增長的賽道，往往也伴隨著更激烈的競爭。
嘉世咨詢合伙人李應濤于4月3日接受《華夏時報》采訪時指出，新乳業(yè)（002946）近年來的發(fā)展主要依靠并購整合各地區(qū)域性品牌，未來在全國化競爭過程中，不同區(qū)域團隊在利益訴求、企業(yè)文化、經(jīng)營模式與做事風格上存在顯著差異，同時在供應鏈協(xié)同、采購管理等運營層面也面臨諸多協(xié)同難題，這構成了全國擴張的首要挑戰(zhàn)。
不僅如此，低溫奶業(yè)務本身還面臨更高的運營門檻。李應濤進一步分析稱，低溫產(chǎn)品的全國布局需依托完善的冷鏈網(wǎng)絡，冷庫建設、冷鏈車輛配置等均屬于高投入的重資產(chǎn)項目，對企業(yè)資金實力提出極高要求，與此同時，低溫奶賽道本身存在兩個結構性難題：一是鮮奶保質期短，工廠只能覆蓋周邊幾十至幾百公里的半徑，天然不具備長距離運輸?shù)膶傩?；二是普?span>消費（883434）者難以感知鮮奶中細微的營養(yǎng)成分差異。
如果說上述問題更多來自行業(yè)自身屬性，那么更大的壓力則來自外部，伊利（600887）、蒙牛（HK2319）等在常溫奶市場占據(jù)主導地位的企業(yè)，在常溫奶增長見頂后，正加速布局低溫奶及區(qū)域市場。
李應濤表示，這些巨頭憑借資金、渠道等資源，可通過常溫奶業(yè)務的利潤補貼低溫產(chǎn)品，打折搶占市場，這將倒逼新乳業(yè)（002946）等區(qū)域品牌陷入價格戰(zhàn)泥潭，形成劇烈的競爭擠壓。他也建議，新乳業(yè)（002946）可以加強入戶訂奶與私域運營等方式實現(xiàn)渠道差異化，聚焦功能性酸奶實現(xiàn)產(chǎn)品差異化，并以數(shù)字化驅動極致新鮮度實現(xiàn)效率差異化，以此對抗巨頭擠壓。
海外市場空間
在國內乳制品市場增速放緩、步入存量競爭的背景下，海外拓展已成為頭部乳企的共同選擇，以伊利（600887）、蒙牛（HK2319）為代表的企業(yè)紛紛加速全球化布局，將海外市場打造為新的增長曲線。
新乳業(yè)（002946）同樣將目光投向海外。在港股招股書中，公司明確將“拓展海外運營”納入增長戰(zhàn)略，表示將評估發(fā)達市場及高增長區(qū)域機遇，通過投資、收購、本土化運營等方式支持國際拓展。
在4月2日舉行的業(yè)績會上，新乳業(yè)（002946）高層方面也審慎指出：“公司持續(xù)關注海外市場發(fā)展機遇，審慎評估、擇機推進國際化業(yè)務布局，后續(xù)如有進展請關注公司公告?！碑斢浾邌柤昂Ｍ鈽I(yè)務、港股IPO等相關問題時，新乳業(yè)（002946）方面4月3日稱目前處于靜默期，不方便接受采訪。
審慎態(tài)度之下，新乳業(yè)（002946）已率先在港澳市場開啟境外業(yè)務試水。4月2日，香港乳企神樂院牛奶廠有限公司與新乳業(yè)（002946）簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，旨在通過品牌聯(lián)盟、供應鏈和市場資源協(xié)同，共同開拓香港及澳門地區(qū)。
據(jù)雙方合作備忘錄的重點規(guī)劃，雙方會考慮采用品牌聯(lián)名的模式，預計于今夏率先推出輕食杯功能性酸奶系列，聚焦“健康控體”與“代餐充能”等消費（883434）場景，第四季度則計劃推出特色風味牛乳飲品，進駐全港核心超市及便利店渠道。與伊利（600887）、蒙牛（HK2319）主攻東南亞海外市場的規(guī)?；?span>出海（885840）路徑不同，新乳業(yè)（002946）選擇了一條更輕量化的港澳區(qū)域拓展路線。
宋亮向本報記者分析表示，新乳業(yè)（002946）擬在香港市場推出功能性酸奶，核心是迎合了當?shù)?span>消費（883434）趨勢，香港聚集了大量金融機構的高薪白領，輕食、代餐類產(chǎn)品備受青睞，且市場與歐美高度接軌，健康導向產(chǎn)品熱銷。他指出，香港基礎性乳制品市場已被外資及本土老牌占據(jù)，此時若切入基礎產(chǎn)品，能否搶到銷量存疑，利潤空間更為有限。
在宋亮看來，乳企開拓香港市場主要有兩條可行路徑：一是推出冰品等低成本、普適性強的產(chǎn)品；二是聚焦健康零食、輕食及代餐賽道，新乳業(yè)（002946）選擇后者，精準匹配了當?shù)厥袌瞿贻p客群的消費（883434）需求。談及品牌聯(lián)名的合作模式，宋亮認為，這種方式能借助合作方的本地資源優(yōu)勢，無需大額投資，在降低風險的前提下實現(xiàn)雙贏，是現(xiàn)階段較優(yōu)的切入方式。
毋庸置疑的是，出海（885840）也面臨國際貿易政策、地緣政治、本地化運營等多重挑戰(zhàn)。對新乳業(yè)（002946）而言，香港市場更像一塊“試驗田”，其輕資產(chǎn)聯(lián)名模式能否跑通，以及后續(xù)是否會拓展至更廣闊的海外市場，仍有待觀察。
