西南證券（600369）發(fā)布研報稱，2026年一季度，CXO板塊風險出清、業(yè)績分化、雙輪驅動，板塊有望進入新一輪景氣上行周期（883436）。持續(xù)關注：1)全球市場多肽、偶聯(lián)藥物等新分子持續(xù)起量對D、M、R外包持續(xù)注入的增長動能、以及未來下游市場變化中的潛在機會;2)地緣風險不確定性出清后的反轉與板塊情緒面改善;3)國內市場修復、海外市場景氣，創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)外包需求的傳導;4)AI賦能的藥物研發(fā)。
西南證券（600369）主要觀點如下：
板塊走勢復盤
2024年上半年，CXO板塊在美國生物安全法案事件催化、各企業(yè)業(yè)績增速預期調整等因素的影響下繼續(xù)走低;2024年9月，國內股市出現(xiàn)政策驅動性牛市、地緣風險短期出清，CXO板塊股價同步上漲;2025年3月，部分CXO頭部上市公司訂單數(shù)據超預期，二級市場估值注入;2025年4月，特朗普政府關稅政策的頻繁變化對股市帶來了短期擾動;2025年二、三季度，隨短期擾動出清、(國內市場)下游創(chuàng)新藥（886015）結構性牛市、部分頭部企業(yè)定期報告的兌現(xiàn)與預期上調，板塊股價進一步上升。四季度，美國2026年國防授權法案與1260H清單不確定性升級，同時市場風格調整，部分企業(yè)股價下跌。年末，猴價變化+國內數(shù)據亮眼，部分內需票股價大幅抬升。2026年一季度，CXO板塊風險出清、業(yè)績分化、雙輪驅動：美國政策不確定性緩和，地緣壓制消退、估值修復動力足;龍頭(藥明系)與CDMO業(yè)績高增、臨床CRO企穩(wěn)，結構性行情顯著;海外研發(fā)回暖+國內創(chuàng)新藥（886015）市場修復共振，訂單飽滿鎖定2026-2027年增長，板塊有望進入新一輪景氣上行周期（883436）。
宏觀維度：美聯(lián)儲降息周期（883436）下醫(yī)藥生物投融資環(huán)境有望持續(xù)改善，地緣不確定性逐步釋放
1)貨幣政策:3月18日美國最新聯(lián)邦基金利率2026/2027/2028/遠期運行目標的預測中值分別為3.4%/3.1%/3.1%/3.1%，與前次基本一致，總體上來看，降息周期（883436）下醫(yī)藥生物投融資環(huán)境向好，藥企外包服務需求受益。2)地緣不確定性逐步釋放：美國2026財年國防授權法案已頒布，隨著SEC851所引用的1260H清單未來的更新與調整，頭部CXO企業(yè)的地緣風險不確定性將進一步釋放，從NDAASEC851目前的直接影響范圍及實際影響落地周期（883436）來看，影響有限。
行業(yè)維度：國內需求加速修復，全球景氣度回暖
CXO的需求來自于下游藥企的研究活動及支撐其研究的資金。1)國內：去年來CDE新藥IND承辦數(shù)量穩(wěn)步提高，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1分別為395/410/526/509/570項。同時2026年Q1中國醫(yī)療健康領域投融資總金額338.63億元(同比+81.5%)，投融資事件數(shù)132件(同比-5.7%)，未來CXO國內市場需求有望持續(xù)修復。2)海外：2026年Q1全球醫(yī)療健康行業(yè)投融資總金額1708.94億元(同比+15.2%);全球投融資事件534件(同比-5.3%)，全球投融資市場表現(xiàn)活躍。2025年北美及歐洲新開臨床試驗共4297項(不包含IV期)，其中1801項為I期或早期探索性試驗，2496項為II期-III期臨床試驗，達到2021年的歷史高水平。
相關標的：藥明康德（603259）、康龍化成（HK3759）、凱萊英（HK6821）、藥明生物（HK2269）、泰格醫(yī)藥（HK3347）、晶泰控股（HK2228）、英矽智能（HK3696）、昭衍新藥（HK6127）、博騰股份（300363）等。
風險提示：創(chuàng)新藥外包需求不及預期的風險、地緣與宏觀風險等
