本周A股探底回升，全球主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回暖，科技成長(zhǎng)板塊大幅修復(fù)。往后看，中東地緣局勢(shì)大概率仍將反復(fù)拉鋸，但當(dāng)前各類資產(chǎn)價(jià)格是否已充分計(jì)價(jià)？未來(lái)還有哪些變數(shù)可能影響市場(chǎng)走向？請(qǐng)看本周機(jī)構(gòu)研判。
申萬(wàn)宏源（000166）證券：最壞的時(shí)候正在過(guò)去
中東地區(qū)沖突有所反復(fù)在情理之中，但其作為資產(chǎn)定價(jià)主要矛盾的階段已至尾聲。后續(xù)地緣政治形勢(shì)反復(fù)在所難免，但負(fù)面影響可能一波弱于一波。“兩階段上漲行情”格局正在回歸，前期低點(diǎn)可能就是本輪調(diào)整的市場(chǎng)底，也是小盤成長(zhǎng)風(fēng)格底?！皟呻A段上漲”行情中的震蕩休整時(shí)期，“科技主線延伸”及“宏觀敘事拓展”將是高彈性投資機(jī)會(huì)的主要來(lái)源。這一階段，細(xì)分行業(yè)獨(dú)立機(jī)會(huì)仍有彈性，但板塊聯(lián)動(dòng)偏弱，賺錢效應(yīng)難廣泛擴(kuò)散。短期建議重點(diǎn)關(guān)注光通信、燃機(jī)、儲(chǔ)能（885921）等方向；下階段，新能源（850101）、新能源汽車（885431）和出口鏈等景氣趨勢(shì)方向仍是重要的投資機(jī)會(huì)。
中信證券（600030）：未來(lái)影響市場(chǎng)的關(guān)鍵變量是真實(shí)的通航量
中東地區(qū)沖突的尾部風(fēng)險(xiǎn)逐漸消除，地緣沖突和談判對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響在減弱，未來(lái)影響市場(chǎng)的關(guān)鍵變量是真實(shí)的通航量。霍爾木茲海峽通航中斷的時(shí)間在拉長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的不確定性仍在積累，空頭回補(bǔ)的普遍反彈后，市場(chǎng)還會(huì)縮圈聚焦，而不是擴(kuò)散。縮圈的四個(gè)方向包括AI硬件、資源、周期（883436）漲價(jià)和紅利，其中市場(chǎng)預(yù)期差主要存在于國(guó)產(chǎn)AI硬件和周期（883436）漲價(jià)環(huán)節(jié)。配置上，以中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造定價(jià)權(quán)的重估為基礎(chǔ)，關(guān)注化工（850102）、有色、電力設(shè)備、新能源（850101）等主線。此外，建議繼續(xù)增配一些低估值品種，重點(diǎn)關(guān)注券商、保險(xiǎn)。
興業(yè)證券（601377）：擁抱景氣的統(tǒng)一共識(shí)正在建立
上周A股超跌反彈，但由于中東地緣沖突仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)修復(fù)的持續(xù)性和彈性的擔(dān)憂仍在。不過(guò)在結(jié)構(gòu)上，后續(xù)市場(chǎng)定價(jià)的主要矛盾將從外部地緣風(fēng)險(xiǎn)向內(nèi)部景氣線索轉(zhuǎn)變。因此，當(dāng)下配置結(jié)構(gòu)重于倉(cāng)位，相較于依據(jù)隨機(jī)波動(dòng)的談判動(dòng)向判斷大勢(shì)、調(diào)整倉(cāng)位，更重要的是“以我為主”把握結(jié)構(gòu)。
近期市場(chǎng)修復(fù)中，“超跌反彈”是行業(yè)結(jié)構(gòu)上最明顯的特征。更重要的是，進(jìn)入業(yè)績(jī)披露期后，近期“超跌反彈”的“明線”中，背后是景氣主導(dǎo)的“暗線”。一方面，以算力鏈、電池儲(chǔ)能（885921）、玻璃玻纖（884059）為代表的績(jī)優(yōu)行業(yè)，近三個(gè)交易日明顯修復(fù)、市場(chǎng)共識(shí)更強(qiáng)。另一方面，隨著以科技、制造出海（885840）為代表的績(jī)優(yōu)行業(yè)對(duì)于外部擾動(dòng)逐步脫敏，近期修復(fù)的持續(xù)性也更強(qiáng)，擁抱景氣的統(tǒng)一共識(shí)正在建立。
中銀國(guó)際證券：當(dāng)下真正具備持續(xù)定價(jià)能力的主線仍是科技
當(dāng)市場(chǎng)把大量注意力投向一個(gè)短期沒(méi)有明確答案的問(wèn)題時(shí)，資產(chǎn)定價(jià)往往容易陷入敘事噪音，而非回歸更具確定性的主線。市場(chǎng)越是沉迷于對(duì)無(wú)解問(wèn)題進(jìn)行高頻博弈，越容易偏離真正能夠產(chǎn)生超額收益的方向。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，這恰恰是市場(chǎng)討論重心出現(xiàn)偏移的典型表現(xiàn)?？萍及鍓K已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、業(yè)績(jī)預(yù)期與資金定價(jià)三重共振下持續(xù)創(chuàng)出新高，而市場(chǎng)仍在圍繞中東局勢(shì)展開(kāi)高頻爭(zhēng)論。這本身就說(shuō)明，很多投資者仍然停留在地緣風(fēng)險(xiǎn)的舊框架中，卻忽略了當(dāng)下真正具備持續(xù)定價(jià)能力的主線并不在中東，而在科技。對(duì)于A股而言，決定中期方向的關(guān)鍵變量，未必是一個(gè)短期內(nèi)不斷擾動(dòng)、且難以形成穩(wěn)定交易結(jié)論的地緣事件?？萍籍a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是否仍在強(qiáng)化、產(chǎn)業(yè)映射是否仍在擴(kuò)散，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好是否仍愿意為“確定性的景氣成長(zhǎng)”支付溢價(jià)才是后續(xù)走勢(shì)的關(guān)鍵所在。
東方財(cái)富（300059）證券：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍有反復(fù)，中國(guó)資產(chǎn)韌性凸顯
即使地緣沖突徹底走向緩和，受前期供給實(shí)質(zhì)受阻的影響，油價(jià)中樞較沖突前水平將大概率抬升。并且短期中東局勢(shì)不確定性較高，這將加劇油價(jià)波動(dòng)，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍可能有所反復(fù)。但從能源（850101）消費(fèi)（883434）結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)以煤炭（850105）為核心能源（850101），2024年石油消費(fèi)（883434）占比僅約20%，對(duì)整體工業(yè)成本的傳導(dǎo)效應(yīng)相對(duì)有限。在此背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出更強(qiáng)的復(fù)蘇韌性與上行動(dòng)能，A股市場(chǎng)的配置性價(jià)比將進(jìn)一步突出。往后看，若地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再度反復(fù)，不排除市場(chǎng)在回踩后加劇抱團(tuán)景氣方向、強(qiáng)勢(shì)線索繼續(xù)“縮圈”，導(dǎo)致景氣線索更加集中。
東吳證券（601555）：市場(chǎng)底部支撐已明顯增強(qiáng)，進(jìn)入積極布局的窗口期
復(fù)盤上世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，本輪油價(jià)中樞抬升后，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)有望成功穿越周期（883436）。結(jié)合當(dāng)前宏觀格局與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，投資者可聚焦兩條中期主線：一是泛新能源（850101）及電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，儲(chǔ)能（885921）、風(fēng)電（885641）、光伏、鋰電、電網(wǎng)等板塊景氣度向好；二是具備業(yè)績(jī)支撐的AI相關(guān)板塊，關(guān)注存儲(chǔ)、先進(jìn)制程、光通信、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）材料等核心賽道。短期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的底部支撐已明顯增強(qiáng)，從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度看，現(xiàn)階段已進(jìn)入積極布局的窗口期，配置思路應(yīng)聚焦于超跌幅度充分、同時(shí)具備扎實(shí)中期景氣支撐的主線品種。
招商證券（HK6099）：地緣沖突對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的邊際影響將逐漸鈍化
隨著市場(chǎng)逐步適應(yīng)中東局勢(shì)的反復(fù)博弈狀態(tài)，相關(guān)事件對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的邊際影響也將逐漸鈍化，整體波動(dòng)幅度或相對(duì)有限。外部沖擊消退后，4月中下旬市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向一季報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)領(lǐng)域，有色、石油石化等資源板塊，以及新能源（850101）、光通信、半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈有望成為業(yè)績(jī)?cè)鏊僮顬榱裂鄣男袠I(yè)。風(fēng)格層面，4月中大盤風(fēng)格有望占優(yōu)，成長(zhǎng)、價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)進(jìn)一步均衡。賽道選擇層面，4月重點(diǎn)關(guān)注具備邊際改善的賽道，如煤炭（850105）、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈、海外算力、商業(yè)航天（886078）等。
中國(guó)銀河（HK6881）證券：原油定乾坤
中東地區(qū)沖突走勢(shì)尚未完全明朗，霍爾木茲海峽仍是爭(zhēng)端的焦點(diǎn)。在不能排除后續(xù)走勢(shì)的反復(fù)性與不確定性的情況之下，仍需重點(diǎn)關(guān)注原油價(jià)格走勢(shì)對(duì)市場(chǎng)情緒和交易結(jié)構(gòu)的影響。中東沖突爆發(fā)后，油價(jià)上漲帶動(dòng)全球交易線索轉(zhuǎn)向通脹邏輯，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，進(jìn)而收緊全球流動(dòng)性、壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)估值形成系統(tǒng)性壓力。同時(shí)，高油價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈成本具有傳導(dǎo)作用，并進(jìn)一步強(qiáng)化能源（850101）替代邏輯。隨著沖突雙方持續(xù)博弈，地緣不確定性將主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)，油價(jià)高位強(qiáng)化通脹交易邏輯，能源（850101）替代與防御性板塊或再度占優(yōu)；而若后續(xù)沖突緩和預(yù)期下油價(jià)震蕩回落，寬松預(yù)期回升，則有利于成長(zhǎng)股行情修復(fù)。
中泰證券（600918）：中東沖突后，關(guān)注全球制造業(yè)擴(kuò)張的中長(zhǎng)期趨勢(shì)
盡管短期中東地緣沖突的強(qiáng)度與節(jié)奏仍存在不確定性，且反復(fù)擾動(dòng)市場(chǎng)，但從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，安全訴求的系統(tǒng)性抬升已成為各國(guó)政策的核心變量之一。因此不論沖突是否緩和，其帶來(lái)的中長(zhǎng)期影響具備確定性。本輪中東沖突后，可關(guān)注全球制造業(yè)擴(kuò)張的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。若短期博弈反彈機(jī)會(huì)，建議關(guān)注受益于美元弱化預(yù)期的黃金/有色金屬（1B0819），以及具備高股息與估值修復(fù)空間的港股紅利與恒生科技。中長(zhǎng)期來(lái)看，建議聚焦海外安全需求外溢，布局安全資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注新能源（850101）（光伏、風(fēng)電（885641）、儲(chǔ)能（885921）、電力設(shè)備）、材料與裝備（煤化工（884281）、小金屬（881170）、光纖光纜、工程機(jī)械（881268））等板塊。
光大證券（601788）：短期市場(chǎng)反彈窗口已經(jīng)打開(kāi)
雖然中東局勢(shì)演繹仍存不確定性，但短期市場(chǎng)反彈窗口已經(jīng)打開(kāi)，股市未來(lái)有望震蕩上行。市場(chǎng)情緒方面，中東地區(qū)沖突或是影響市場(chǎng)情緒的主導(dǎo)因素，在“談判”與“沖突”的反復(fù)拉扯下，市場(chǎng)情緒可能也會(huì)出現(xiàn)大幅度的反復(fù)波動(dòng)。總體而言，預(yù)計(jì)4月市場(chǎng)風(fēng)格或在成長(zhǎng)及防御風(fēng)格間進(jìn)行輪動(dòng)。熱點(diǎn)方面，投資者短期可繼續(xù)關(guān)注漲價(jià)線索及清潔能源（850101）等主題的投資機(jī)會(huì)。中期則需觀察原油價(jià)格是否長(zhǎng)時(shí)間在高位逗留，原油價(jià)格持續(xù)高企將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)“類滯脹”的擔(dān)憂，造成各類資產(chǎn)波動(dòng)率放大的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦加??；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊；海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退；地緣政治沖突超預(yù)期。以上觀點(diǎn)均來(lái)自已公開(kāi)的證券研究報(bào)告，不代表本平臺(tái)立場(chǎng)，敬請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。
