中金公司（HK3908）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，4月即將迎來(lái)一季報(bào)集中披露期，A股盈利同比有望實(shí)現(xiàn)較好表現(xiàn)。當(dāng)前市場(chǎng)受外部不確定性影響波動(dòng)較大，把握基本面拐點(diǎn)以及修復(fù)彈性可能為當(dāng)前重要的投資思路。業(yè)績(jī)披露階段重點(diǎn)關(guān)注：1)一季報(bào)業(yè)績(jī)亮點(diǎn)領(lǐng)域，例如上游資源品板塊、受益于AI高景氣的TMT板塊、出口鏈、非銀金融等。2)景氣成長(zhǎng)：當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)支持需求增長(zhǎng)，關(guān)注直接受益于AI技術(shù)落地的光通信，以及同時(shí)受益于能源（850101）安全與產(chǎn)業(yè)鏈安全的電池、儲(chǔ)能（885921）等。3)周期（883436）資源股：綜合考慮產(chǎn)能周期（883436）位置，關(guān)注供需格局支撐漲價(jià)及業(yè)績(jī)確定性的細(xì)分領(lǐng)域，如電網(wǎng)、化工（850102）等。4)高股息：在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未完全回升的階段，高股息板塊具備相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)，但全年來(lái)看或呈現(xiàn)階段性、結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)，需重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定性與股息率匹配。
中金主要觀點(diǎn)如下：
4月即將迎來(lái)一季報(bào)集中披露期。2月底中東地緣沖突爆發(fā)以來(lái)局勢(shì)反復(fù)，投資者避險(xiǎn)情緒蔓延，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)偏弱。當(dāng)前雖出現(xiàn)階段性緩和信號(hào)，但未來(lái)局勢(shì)仍然存在較大不確定性，在此背景下上市公司業(yè)績(jī)重要性邊際提升，業(yè)績(jī)出現(xiàn)改善或超預(yù)期的行業(yè)和個(gè)股可能成為投資者關(guān)注的主線。截至4月11日，A股已披露一季報(bào)預(yù)告的公司數(shù)量約占1.5%。
一季度宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)季節(jié)性改善，A股盈利同比有望實(shí)現(xiàn)較好表現(xiàn)。從一季度宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)需方面，一季度社零增速在春節(jié)假期消費(fèi)（883434）釋放以及以舊換新政策接續(xù)影響下提振，1-2月社零總額同比+2.8%；房地產(chǎn)（881153）受益于寬松政策持續(xù)生效和季節(jié)性需求提振，部分核心城市顯現(xiàn)積極信號(hào)，開(kāi)發(fā)投資同比跌幅收窄，但房企拿地仍偏謹(jǐn)慎。1Q26物價(jià)水平邊際改善，CPI同比由4Q25的0.57%提升至0.83%，PPI同比降幅收窄至-0.6%，但內(nèi)生需求貢獻(xiàn)相對(duì)有限。外需方面，1-2月人民幣計(jì)價(jià)的出口金額同比分別為8.0%/36.1%，整體超季節(jié)性改善。
考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)，更多行業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，該行預(yù)計(jì)一季度A股企業(yè)盈利同比有望實(shí)現(xiàn)較好表現(xiàn)。部分參考指標(biāo)包括：1)2026年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比15.2%(vs.2025年全年/12月+0.6%/+5.3%)，營(yíng)收改善、成本下降及投資受益回升共同推動(dòng)工企利潤(rùn)改善；2)截至4月11日，根據(jù)中金公司（HK3908）重點(diǎn)覆蓋A股公司不完全預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)(約583家)，A股整體/金融/非金融一季度同比增長(zhǎng)1.3%/-10%/4.5%。
金融領(lǐng)域，非銀有望繼續(xù)受益于較高的市場(chǎng)活躍度；非金融領(lǐng)域，油價(jià)高位對(duì)企業(yè)盈利的負(fù)面影響暫未顯現(xiàn)，黃金、科技仍為結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，部分中上游行業(yè)受益于價(jià)格改善，出口鏈外需具有韌性，下游消費(fèi)（883434）表現(xiàn)延續(xù)分化。
結(jié)構(gòu)上：1)全球定價(jià)資源品價(jià)格維持高位疊加反內(nèi)卷政策推進(jìn)，部分上游行業(yè)業(yè)績(jī)有望同比增長(zhǎng)。一季度PPI同比降幅進(jìn)一步收窄，海外方面，伊朗緊張局勢(shì)推動(dòng)原油價(jià)格上漲，也引導(dǎo)動(dòng)力煤及化工（850102）品價(jià)格上行，雖然影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)際有色價(jià)格先漲后跌，但仍維持高位水平；國(guó)內(nèi)方面“反內(nèi)卷”改善部分行業(yè)供需關(guān)系及價(jià)格，季節(jié)性需求支撐黑色價(jià)格表現(xiàn)。
2)中游制造領(lǐng)域新能源（850101）部分細(xì)分行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，出口/出海（885840）業(yè)績(jī)?nèi)杂许g性。一季度新能源（850101）領(lǐng)域供需失衡問(wèn)題持續(xù)改善，鋰電池（884309）制造及光伏設(shè)備（881279）制造價(jià)格修復(fù)，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步改善。出口方面，一季度我國(guó)出口增速超市場(chǎng)預(yù)期，春節(jié)錯(cuò)位、海外需求邊際改善、AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)拉動(dòng)以及出口退稅下調(diào)前搶出口等為主要影響，外需韌性顯現(xiàn)。
3)消費(fèi)（883434）行業(yè)整體需求仍待提振。春節(jié)長(zhǎng)假及以舊換新政策接續(xù)支撐開(kāi)年社零表現(xiàn)，但伴隨假期影響消退以及去年以舊換新落地高基數(shù)，社零增速或邊際回落。該行預(yù)計(jì)消費(fèi)（883434）板塊整體將延續(xù)分化，新消費(fèi)（883434）領(lǐng)域業(yè)績(jī)或相對(duì)突出，其余領(lǐng)域可能多相對(duì)平淡。
4)TMT板塊延續(xù)高景氣。當(dāng)前人工智能（885728）處于新技術(shù)迭代與應(yīng)用落地階段，部分科技領(lǐng)域資本開(kāi)支有所增加，產(chǎn)業(yè)鏈硬件(如光纖光纜、存儲(chǔ)、靶材、MLCC)等產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的積極影響持續(xù)擴(kuò)散，相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績(jī)有望維持較高增速。
細(xì)分領(lǐng)域有哪些亮點(diǎn)？結(jié)合中金行業(yè)分析師自下而上反饋：
1)能源（850101）、原材料行業(yè)：受中東地緣沖突影響，石油及天然氣（885430）產(chǎn)能受損，中短期價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位，化工（850102）品明顯漲價(jià)，疊加下游進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期（883436），板塊有望實(shí)現(xiàn)較好業(yè)績(jī)表現(xiàn)；海外能源（850101）價(jià)格維持高位，疊加旺季補(bǔ)庫(kù)臨近，煤價(jià)或進(jìn)一步上行；有色金屬（1B0819）板塊受益于美聯(lián)儲(chǔ)寬松方向以及供需的雙重提振，黃金板塊業(yè)績(jī)有望超預(yù)期；普鋼（884052）供給側(cè)改革趨勢(shì)明朗，特鋼（884184）在進(jìn)口替代加速背景下迎來(lái)盈利拐點(diǎn)；地產(chǎn)基建需求仍相對(duì)偏弱，但去年低基數(shù)疊加原材料提價(jià)預(yù)期，部分消費(fèi)（883434）建材（850107）盈利預(yù)計(jì)改善，玻纖、海外建材（850107）有望超預(yù)期。
2)中游制造：電力新能源（850101）方面，一季度鋰電材料漲價(jià)落地，疊加庫(kù)存收益，基本面有望修復(fù)，電池短期或受原材料漲價(jià)沖擊，但頭部廠商有望平穩(wěn)過(guò)渡；儲(chǔ)能（885921）需求旺盛，美伊沖突下海外需求略超預(yù)期；電網(wǎng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)增，海外或存在去年高基數(shù)影響，全球AIDC建設(shè)帶動(dòng)出口訂單迎來(lái)加速期；工控穩(wěn)步增長(zhǎng)，看好AIDC和人形機(jī)器人（886069）帶來(lái)的催化。風(fēng)電（885641）交付節(jié)奏符合歷史趨勢(shì)，多數(shù)公司業(yè)績(jī)持平或微增。光伏產(chǎn)業(yè)鏈方面，銀價(jià)上漲影響暫未消退，出口退稅取消窗口期推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上行，但預(yù)計(jì)二季度報(bào)表體現(xiàn)。公用事業(yè)方面，電力收入端壓力增加，成本壓縮尚不能彌補(bǔ)；垃圾發(fā)電收入下行，但降本增效帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善，水務(wù)整體穩(wěn)健。交運(yùn)方面，航空有望扭虧，機(jī)場(chǎng)板塊非航業(yè)務(wù)有待復(fù)蘇，高速板塊存在分化，油運(yùn)板塊利潤(rùn)有望大幅增長(zhǎng)，快遞受益于反內(nèi)卷疊加低基數(shù)，利潤(rùn)預(yù)計(jì)修復(fù)。有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括：鋰礦，鐵鋰正極，電解液6F，油運(yùn)，快遞。
3)下游消費(fèi)（883434）：春節(jié)錯(cuò)位以及假期偏長(zhǎng)提振餐飲供應(yīng)鏈、出行、酒店、旅游等板塊表現(xiàn)，酒類(lèi)春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)略超預(yù)期，但內(nèi)需環(huán)境整體偏弱，零售、白電內(nèi)銷(xiāo)、紡服珠寶、輕工日化等業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡。汽車(chē)內(nèi)銷(xiāo)偏弱，但出口同比高增，出口業(yè)務(wù)占比較高OEM或有更好盈利表現(xiàn)。醫(yī)療板塊中創(chuàng)新藥（886015）投融資明顯反轉(zhuǎn)，有望刺激新一輪研發(fā)投入，帶動(dòng)訂單好轉(zhuǎn)，AI對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈效率及競(jìng)爭(zhēng)格局重塑影響需積極關(guān)注。農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖鏈中短期豬價(jià)創(chuàng)近10年新低且中東沖突驅(qū)動(dòng)飼料成本上行，但疊加反內(nèi)卷逐步落實(shí)，有望打開(kāi)周期（883436）交易窗口，禽類(lèi)及飼料經(jīng)營(yíng)改善；寵物競(jìng)爭(zhēng)短期加劇，費(fèi)用率抬升，業(yè)績(jī)或低于預(yù)期；糧價(jià)回暖利好種植鏈企業(yè)。
4)TMT： 傳媒方面，子板塊表現(xiàn)分化，游戲（881275）行業(yè)維持高景氣度，但其余領(lǐng)域表現(xiàn)相對(duì)平淡，AI、出海（885840）、IP預(yù)計(jì)仍為2026年主線。軟件方面，板塊內(nèi)部分化，以大模型公司為代表的原生AI公司收入持續(xù)加速，而傳統(tǒng)軟件公司存在被AI侵蝕擔(dān)憂。電信服務(wù)方面，去年四季度至今受增值稅影響，市場(chǎng)擔(dān)憂運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)下滑，未來(lái)伴隨科技轉(zhuǎn)型持續(xù)，算力資產(chǎn)利用率有望提升。
5)金融地產(chǎn)（883431）：受益于權(quán)益市場(chǎng)景氣度，券商整體盈利高增；保險(xiǎn)負(fù)債端銷(xiāo)售延續(xù)較好趨勢(shì)，但凈利潤(rùn)受市場(chǎng)調(diào)整影響相對(duì)承壓。
