東興證券（601198）股份有限公司趙軍勝近期對(duì)北京利爾（002392）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新興業(yè)務(wù)落地拓新空間》，給予北京利爾（002392）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
北京利爾（002392）(002392)
公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.70億元，同比增長(zhǎng)10.17%；歸母凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)25.86%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.38億元，同比下降15.88%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.34元。
點(diǎn)評(píng)：
銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，逆勢(shì)更快提升市占率。公司2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)主要是銷(xiāo)量帶動(dòng)，2025年耐火材料（884063）銷(xiāo)量為103.83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.88%；綜合銷(xiāo)售價(jià)格為4673.13元/噸，同比下降10.95%。受房地產(chǎn)（881153）行業(yè)投資持續(xù)下滑，鋼鐵（850106）行業(yè)處于反內(nèi)卷過(guò)程當(dāng)中，鋼鐵（850106）產(chǎn)量下滑(2025年粗鋼產(chǎn)量為9.61億噸，同比下降4.4%)，影響行業(yè)需求，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，綜合價(jià)格出現(xiàn)下降。雖然收購(gòu)包鋼利爾股權(quán)并表增加營(yíng)業(yè)收入，但剔除包鋼利爾營(yíng)業(yè)收入(并表到期末營(yíng)業(yè)收入為2.11億元)后，2025年?duì)I業(yè)收入依然保持增長(zhǎng)(同比增長(zhǎng)6.83%)。
在行業(yè)總需求受到影響，行業(yè)低迷的情況下，公司反而銷(xiāo)量保持持續(xù)增長(zhǎng)，使得公司逆勢(shì)提升市占率，如果2025年全國(guó)耐火材料（884063）制品產(chǎn)量假設(shè)約為2165萬(wàn)噸(2025年1-9月全國(guó)耐火材料（884063）產(chǎn)量為1608.24萬(wàn)噸)，公司市占率將提升至約4.80%，較2024年提高近1個(gè)百分點(diǎn)，也近10多年來(lái)市占率逆勢(shì)提升最多的一年。
投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益提升凈利潤(rùn)率，第四季度扣非后歸母凈利潤(rùn)依然大幅提升。公司2025年綜合毛利率為14.21%，同比微降0.21個(gè)百分點(diǎn)，總體保持穩(wěn)定。而公司凈利潤(rùn)率為5.86%，同比提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益較去年同期明顯提升。2025年公司除了民生證券股權(quán)取得投資收益外，公司投資AI芯片公司上海陣量對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損益也有著積極的影響。公司投資的AI芯片公司上海陣量和硅碳負(fù)極材料公司聯(lián)創(chuàng)鋰能均為業(yè)內(nèi)有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，后續(xù)對(duì)公司利潤(rùn)繼續(xù)產(chǎn)生積極影響的概率大。
2025年公司扣非后歸母凈利潤(rùn)雖然下滑，但較前三季度下滑幅度收窄，主要是第四季度扣非后歸母凈利潤(rùn)同比大增541.96%，較第三季度同比增幅3.51%提升明顯，主要是去年同期的低基數(shù)(虧損)。第四季度扣非后歸母凈利潤(rùn)環(huán)比第三季度下降較多，主要是在第四季度計(jì)提資產(chǎn)減值(資產(chǎn)減值和信用減值計(jì)提0.42億元)和第三季度投資公允價(jià)值變動(dòng)損益收益較多(第三季度比第四季度公允價(jià)值變動(dòng)損益多0.55億元)所致。剔除這些因素后，總體各單季度相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)(營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)總成本的差在第一季度到第四季度分別為0.87、0.52、0.86和0.73億元)。
綜合競(jìng)爭(zhēng)力保證公司耐火材料（884063）業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新戰(zhàn)略落地帶來(lái)更廣闊發(fā)展空間。公司數(shù)字智能化和技術(shù)加持下的高效生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理效率、產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局和整包模式下高粘性的頭部客戶(hù)群帶來(lái)公司較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，保證公司耐火材料（884063）業(yè)務(wù)能夠逆勢(shì)提升市占率，持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)，公司積極發(fā)展新興業(yè)務(wù)，除了投資AI芯片公司和硅碳負(fù)極公司，還通過(guò)定增建設(shè)3萬(wàn)噸氧化鋯及新能源（850101）與航空航天用鋯基材料項(xiàng)目，該產(chǎn)品不但滿(mǎn)足高端耐火材料（884063）生產(chǎn)原料的需要，也能夠用于固態(tài)電池（886032）電解質(zhì)和正極材料的添加材料以及航空航天材料。還有公司海外越南生產(chǎn)線(xiàn)的建設(shè)等這些新發(fā)展戰(zhàn)略的落地將為公司帶來(lái)更廣闊的發(fā)展新空間。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為4.64、5.45和6.60億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.39、0.46和0.55元。公司耐火材料（884063）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，逆勢(shì)提升市占率。隨著公司新興業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的逐步落地打開(kāi)公司發(fā)展新空間，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：耐火材料（884063）行業(yè)環(huán)境低迷持續(xù)性超出預(yù)期，新業(yè)務(wù)推進(jìn)速度低于預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.29。
