廣發(fā)證券（000776）發(fā)布研報稱，整體來看，二產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型中用電量增速回升，三產(chǎn)在新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展中保持高增，中電聯(lián)預(yù)計2026年全社會用電量增長5%-6%，電力行業(yè)需求增長穩(wěn)定。供給端，火電（884146）和新能源（850101）裝機(jī)增速下滑，風(fēng)光消納問題嚴(yán)峻，供給增長放緩，需求端在新興產(chǎn)業(yè)的帶動下保持較高增速，預(yù)計電力供需格局將持續(xù)改善。該行表示，公用事業(yè)化加速推進(jìn)，關(guān)注板塊年報及一季報業(yè)績。
廣發(fā)證券（000776）主要觀點(diǎn)如下：
需求端，二產(chǎn)用電量增速回升，三產(chǎn)用電量保持高增，全社會用電量穩(wěn)定增長
26年1-2月全社會用電量同比+6.1%，二產(chǎn)用電量增長6.3%較2025年明顯提升，其中高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量同比增長10.6%，高耗能行業(yè)用電量也恢復(fù)正增長;三產(chǎn)用電量增長8.3%保持高增，尤其互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)、充換電服務(wù)業(yè)用電量分別同比增長46.2%、55.1%。整體來看，二產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型中用電量增速回升，三產(chǎn)在新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展中保持高增，中電聯(lián)預(yù)計2026年全社會用電量增長5%-6%，電力行業(yè)需求增長穩(wěn)定。
供給端，風(fēng)光占比提升面臨上網(wǎng)約束，火電發(fā)電量恢復(fù)正增長
十四五期間火電（884146）大規(guī)模核準(zhǔn)，裝機(jī)集中在近兩年投產(chǎn)，2025年火電（884146）新增裝機(jī)95g（885556）W，2026年1-2月新增20GW，但根據(jù)北極星（PII）電力網(wǎng)披露項(xiàng)目統(tǒng)計，2025年火電（884146）僅核準(zhǔn)32GW，未來火電（884146）新增裝機(jī)將逐漸放緩。十四五風(fēng)光新增裝機(jī)逐年增長，2025年新增434GW，136號文發(fā)布后新增新能源（850101）項(xiàng)目全部市場化，預(yù)計風(fēng)光新增裝機(jī)將放緩。此外，2025年新能源（850101）占比提升至22%，面臨著調(diào)峰資源和特高壓（885425）配套不足的上網(wǎng)約束，在2025年裝機(jī)大增的情況，1-2月風(fēng)電（885641）、光伏發(fā)電量分別同比+5.3%、+9.9%，且風(fēng)電（885641）、光伏累計利用率91.5%、90.8%(降至歷史低位)，而火電（884146）1-2月發(fā)電量同比+3.3%，逆轉(zhuǎn)25年火電（884146）累計增速始終為負(fù)的態(tài)勢，標(biāo)志著電力供需的改善?？傮w來看，電力供給端火電（884146）和新能源（850101）裝機(jī)增速下滑，風(fēng)光消納問題嚴(yán)峻，供給增長放緩，需求端在新興產(chǎn)業(yè)的帶動下保持較高增速，預(yù)計電力供需格局將持續(xù)改善。
低預(yù)期+低估值+高股息，電力板塊攻防兼?zhèn)?/strong>
火電（884146）業(yè)績出色及年報減值等已有所預(yù)期，一季報將是電力板塊行情的重要影響因素。重估行情繼續(xù)、多維度改善進(jìn)行中：(1)電價方面，各地長協(xié)下調(diào)已經(jīng)充分預(yù)期，近期煤價回升利好月度、現(xiàn)貨價格回升;(2)供需方面，供給增速下降和AI需求的不斷超預(yù)期有望改善電力供需格局;(3)電力系統(tǒng)改革加速，現(xiàn)貨交易擴(kuò)大、容量電價+輔助服務(wù)等有望提升綜合電價;(4)現(xiàn)金流方面，投資下滑、自由現(xiàn)金流改善和分紅預(yù)期提升。(5)業(yè)績有望超預(yù)期、估值低位、公募持倉十年次低，板塊攻防兼?zhèn)洹?/p>
公用事業(yè)化加速推進(jìn)，關(guān)注板塊年報及一季報業(yè)績
(1)火電（884146）：績優(yōu)高股息的華能國際電力股份（HK0902）、華電國際電力股份（HK1071）、國電電力（600795）、申能股份（600642）、華能蒙電（600863）;(2)水電：業(yè)績穩(wěn)健分紅有提升空間的川投能源（600674）、資產(chǎn)注入且業(yè)績高增的桂冠電力（600236）;(3)燃?xì)猓好褐茪饴涞氐?span>九豐能源（605090）、綠甲醇催化的佛燃能源（002911）;(4)核電（885571）：出臺機(jī)制電價政策的中廣核電力（HK1816）。
風(fēng)險提示
燃煤成本波動;來水不及預(yù)期;利用小時數(shù)波動。
