湘財證券發(fā)布研報稱，第四批全國中成藥集采共納入28個采購組、90個產(chǎn)品，覆蓋8大治療領域，采購周期（883436）延長至2028年底，覆蓋面和力度居歷次集采之首。競爭格局上，獨家品種與獨家劑型壓力增大，行業(yè)洗牌將圍繞組內(nèi)競爭的激烈程度展開。2026年中藥行業(yè)或繼續(xù)呈現(xiàn)基于核心競爭力的結(jié)構(gòu)性分化。在院內(nèi)市場把握基藥催化與創(chuàng)新驅(qū)動兩條主線，在院外市場把握庫存企穩(wěn)驅(qū)動的恢復性增長與內(nèi)需回暖驅(qū)動的消費（883434）修復兩條主線，在分化中尋找確定性α。
湘財證券主要觀點如下：
集采擴圍提質(zhì)，政策從以價換量走向價值競爭
第四批全國中成藥集采共納入28個采購組、90個產(chǎn)品，覆蓋8大治療領域，采購周期（883436）延長至2028年底，覆蓋面和力度居歷次集采之首。規(guī)則層面主要體現(xiàn)在：K值開方次數(shù)增加，歷史價差被進一步壓縮；入圍企業(yè)數(shù)量及比例大幅提升，保證充分競爭的同時也加劇了價格競爭；價格評分引入“降幅+日均費用”二維評價；技術(shù)評價新增中藥注射劑上市后研究加分項，扣分力度下降；直接擬中選降幅要求下調(diào)，復活品種基礎量從0%提至40%。整體來看，政策在控費與提質(zhì)間尋求平衡，行業(yè)正式邁入“價值競爭”階段。
競爭格局分化，獨家品種與獨家劑型壓力增大90個產(chǎn)品競爭格局分化明顯：部分品種如穿心蓮片、歸脾丸、感冒清熱顆粒等，企業(yè)數(shù)超100家，相關(guān)采購組競爭極度激烈；而另一批品種如銀杏葉提取物、銀丹心腦通、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺、尪痹、瘀血痹等，企業(yè)家數(shù)不超過5家，競爭相對溫和。獨家劑型若處于競爭激烈組別，降價壓力依然巨大；獨家品種若處于競爭緩和組別，仍具備一定防御性。獨家品種與獨家劑型壓力增大，行業(yè)洗牌將圍繞組內(nèi)競爭的激烈程度展開。
三類企業(yè)預計表現(xiàn)各不相同
受益型企業(yè)：競爭緩和組中的獨家品種/劑型持有者，因組內(nèi)廠家少、議價能力強，降價壓力較小，盈利韌性突出。分化型企業(yè)：頭部綜合藥企旗下既有受益的獨家品種，也有面臨激烈競爭的大品種，整體影響多空交織，具體影響需后續(xù)根據(jù)集采推進分品種評估。承壓型企業(yè)：產(chǎn)品集中于競爭激烈組別的企業(yè)，降價壓力較大，盈利能力或顯著下滑，院內(nèi)市場空間或?qū)⒈粔嚎s。
投資策略：價值重塑之年，尋找確定性α
基于第四批中成藥集采規(guī)則變化，建議重點關(guān)注三類企業(yè)：一是競爭較為緩和的獨家品種或獨家劑型企業(yè)；二是憑借規(guī)模化生產(chǎn)、成本控制能力和技術(shù)評價優(yōu)勢，可通過“以價換量”擴大市場份額的頭部綜合企業(yè)；三是對于集采壓力較大的品種，已布局院外市場、具備OTC渠道優(yōu)勢和品牌認知度的企業(yè)。
2026年中藥行業(yè)或繼續(xù)呈現(xiàn)基于核心競爭力的結(jié)構(gòu)性分化。維持行業(yè)“增持”評級，從政策導向看，具備循證醫(yī)學證據(jù)、研發(fā)創(chuàng)新能力、質(zhì)量控制優(yōu)勢和品牌護城河的優(yōu)質(zhì)企業(yè)更具競爭優(yōu)勢。在院內(nèi)市場把握基藥催化與創(chuàng)新驅(qū)動兩條主線，在院外市場把握庫存企穩(wěn)驅(qū)動的恢復性增長與內(nèi)需回暖驅(qū)動的消費（883434）修復兩條主線，在分化中尋找確定性α。重點推薦以嶺藥業(yè)（002603）(002603.SZ)、佐力藥業(yè)（300181）(300181.SZ)，建議關(guān)注消費（883434）類中藥下游需求恢復情況，關(guān)注片仔癀（600436）(600436.SH)、壽仙谷（603896）(603896.SH)。
風險提示
包括行業(yè)集采等在內(nèi)的政策趨嚴，導致中藥產(chǎn)品價格大幅下降；基藥目錄調(diào)整進度低于預期；上市公司在研產(chǎn)品進展低于市場預期；內(nèi)需回暖速度及程度不及預期。
