國泰海通（HK2611）發(fā)布研報稱，低利率環(huán)境下我國居民資產(chǎn)由存款向長期金融產(chǎn)品遷移，保險的“剛兌+收益率”優(yōu)勢有望成為“存款搬家”重要載體，銀保渠道則為核心樞紐;銀保監(jiān)管規(guī)范化進一步凸顯頭部險企綜合優(yōu)勢，銀保合作模式有望轉(zhuǎn)型升級，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，保險負債端實現(xiàn)高質(zhì)量增長。維持行業(yè)“增持”評級。
國泰海通主要觀點如下：
海外借鑒：全球各國和地區(qū)銀保渠道發(fā)展程度分化，或受供需邏輯、制度環(huán)境以及合作模式差異所影響
全球銀保發(fā)展程度表現(xiàn)分化，法國、意大利等歐洲市場銀保占比長期在60%以上，中國香港、韓國、中國臺灣等亞洲市場銀保亦為核心渠道，而美國、日本則仍以代理人體系為主。
1)需求基礎(chǔ)，低利率環(huán)境下居民存款向非銀資產(chǎn)遷移、銀行凈息差收窄后中收訴求上升，是銀保發(fā)展的共同前提;
2)供給替代，不同國家和地區(qū)居民財富遷移的承接方向存在差異，美國長期資金更多流向股票、基金及IRA、401(k)等養(yǎng)老金賬戶，保險儲蓄功能被明顯分流;而韓國、中國臺灣、中國香港等市場中，保險本身承擔了更強的長期儲蓄和財富管理功能，且儲蓄型、年金型、投資型及分紅型產(chǎn)品與銀行渠道銷售場景更為契合，因此銀保更易發(fā)展;
3)制度差異，融資結(jié)構(gòu)與金融混業(yè)程度決定了銀行能否掌握居民財富管理入口，以及銀行與保險之間能否形成更深層次協(xié)同，銀行主導型且混業(yè)推進較早的市場通常更有利于銀保渠道擴張。
4)在此基礎(chǔ)上，各國和地區(qū)進一步形成了差異化的合作模式：中國內(nèi)地、日本以協(xié)議代理為主，中國香港更偏長期戰(zhàn)略聯(lián)盟，法國、意大利更多采用資本合作模式，中國臺灣及部分歐洲市場則發(fā)展出金融集團模式，合作深度差異進一步強化了全球銀保格局分化。
國內(nèi)啟示：銀保渠道有望成為我國居民存款搬家的核心載體
1)歷史復盤：我國銀保渠道自2000年啟動以來，經(jīng)歷由政策驅(qū)動、產(chǎn)品驅(qū)動到結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的多階段演進，監(jiān)管放松與產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為主要影響因素。
2)當前現(xiàn)狀：銀保產(chǎn)品形態(tài)向期繳轉(zhuǎn)型，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升。行業(yè)模式從“價格競爭”向“價值競爭”轉(zhuǎn)型，銀保價值貢獻提升，頭部險企綜合優(yōu)勢凸顯驅(qū)動集中度提升。
3)未來趨勢：銀保有望成為承接居民儲蓄遷移的核心渠道，銀行凈息差持續(xù)收窄下中間業(yè)務收入重要性提升，香港市場已驗證“銀保+分紅險”模式具備較強生（JNJ）命力，分紅險轉(zhuǎn)型與銀保深化具備協(xié)調(diào)效應，頭部險企有望發(fā)揮綜合優(yōu)勢與銀行的合作關(guān)系從協(xié)議代理向長期戰(zhàn)略合作轉(zhuǎn)型，部分險企有望深化金融集團的銀保一體化合作，推動銀保高質(zhì)量發(fā)展。
風險提示：長端利率下行;權(quán)益市場波動;負債成本改善不及預期。
