國(guó)信證券（002736）發(fā)布研報(bào)稱，白酒（881273）行業(yè)板塊報(bào)表預(yù)期釋壓，動(dòng)銷降幅企穩(wěn)收窄，板塊底部信號(hào)增多，年內(nèi)酒企經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或有分化。26Q1白酒（881273）板塊表觀預(yù)計(jì)延續(xù)下滑趨勢(shì)，但下滑幅度環(huán)比25Q3-4預(yù)計(jì)收窄；建議關(guān)注25Q4+26Q1報(bào)表出清幅度，庫存去化較好、價(jià)盤表現(xiàn)企穩(wěn)、調(diào)整較早且充分的酒企有望率先迎來拐點(diǎn)。
國(guó)信證券（002736）主要觀點(diǎn)如下：
需求仍在磨底階段，茅臺(tái)價(jià)格底部支撐力較強(qiáng)
3月白酒（881273）指數(shù)跑贏市場(chǎng)，外部不確定性對(duì)行業(yè)及酒企影響有限。當(dāng)前核心矛盾仍在需求端，居民消費(fèi)（883434）信心仍在磨底階段；該行認(rèn)為伴隨酒企紓壓渠道、釋放報(bào)表壓力，同時(shí)行業(yè)動(dòng)銷進(jìn)入低基數(shù)期，供需矛盾有望改善，建議關(guān)注Q1報(bào)表出清力度和內(nèi)需修復(fù)節(jié)奏。4月行業(yè)進(jìn)入淡季，高端主要大單品批價(jià)略有回落，截至4/12飛天茅臺(tái)（600519）批價(jià)1650元/同比-24%；26Q1改革下驗(yàn)證公司“ToC”策略具有培育長(zhǎng)尾需求的能力，批價(jià)底部支撐力較強(qiáng)；考慮到后續(xù)供給仍有較強(qiáng)約束，全年批價(jià)同比跌幅有望逐步收窄。
預(yù)計(jì)26Q1白酒板塊整體報(bào)表端延續(xù)下滑和壓力釋放
25Q1上市公司報(bào)表基數(shù)較高，結(jié)合26Q1及春節(jié)動(dòng)銷情況看，除茅臺(tái)（600519）、五糧液（000858）的核心單品以外，其余公司動(dòng)銷下滑幅度預(yù)計(jì)在-10%~-20%，考慮到酒企積極去庫的影響，26Q1報(bào)表收入及凈利潤(rùn)下滑壓力仍然較大。26Q1茅臺(tái)（600519）預(yù)計(jì)收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，關(guān)注其他酒企出清速度：26Q1貴州茅臺(tái)（600519）經(jīng)營(yíng)改革，飛天茅臺(tái)（600519）投放量多增，收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)；其他酒企紓壓渠道，供給逐步貼近市場(chǎng)真實(shí)動(dòng)銷需求；若Q2及后續(xù)渠道包袱加速去化，庫存及價(jià)格端出現(xiàn)積極信號(hào)，26H2有望迎來基本面拐點(diǎn)。
投資建議
繼續(xù)首推貴州茅臺(tái)（600519），改革打開重估空間，1)短期經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)(春節(jié)動(dòng)銷超預(yù)期增長(zhǎng)、擴(kuò)大消費(fèi)（883434）群體)，3月底出廠價(jià)&零售價(jià)提價(jià)落地，年內(nèi)業(yè)績(jī)確定性提升；2)ToC改革打開中長(zhǎng)期空間，4月以來非標(biāo)酒代售模式開始實(shí)施，激勵(lì)渠道提升服務(wù)質(zhì)量培育潛在消費(fèi)（883434）者。建議關(guān)注瀘州老窖（000568），估值有望超跌修復(fù)，短期充分紓壓渠道，38度國(guó)窖具有全國(guó)化勢(shì)能，數(shù)字化精益管理下的利潤(rùn)率提升。也建議關(guān)注包袱去化節(jié)奏較快的五糧液（000858）、迎駕貢酒（603198）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足導(dǎo)致需求持續(xù)偏弱；消費(fèi)（883434）稅等行業(yè)政策；安全事故導(dǎo)致消費(fèi)（883434）品企業(yè)品牌形象受損；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致公司估值大幅下降。地緣政治沖突等因素導(dǎo)致原材料成本大幅上漲；食品安全（885406）問題等。
