中信建投（601066）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，當(dāng)前豬價(jià)已經(jīng)低于養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)金流成本，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入深度虧損階段，但是預(yù)計(jì)豬價(jià)仍將磨底一段時(shí)間。仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格和淘汰母豬價(jià)格的下行，意味著產(chǎn)業(yè)進(jìn)入去化周期（883436）。能繁母豬去化速度決定了行業(yè)產(chǎn)能供給收縮節(jié)奏與后續(xù)反彈力度，仔豬價(jià)格和淘汰母豬價(jià)格下行的持續(xù)性將成為重要的觀(guān)察指標(biāo)。生豬養(yǎng)殖（884275）股價(jià)歷來(lái)早于豬價(jià)見(jiàn)底，產(chǎn)能去化階段是生豬板塊相對(duì)收益更好的區(qū)間;該行認(rèn)為后續(xù)生豬養(yǎng)殖（884275）板塊將存在分化，效率高、成本低的企業(yè)將贏(yíng)得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前位置適合左側(cè)布局。
中信建投主要觀(guān)點(diǎn)如下：
當(dāng)前現(xiàn)狀
3月各大上市豬企出欄量同比仍增長(zhǎng)較多。豬價(jià)持續(xù)下跌，預(yù)期當(dāng)前豬價(jià)已經(jīng)低于養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)金流成本，一季度生豬養(yǎng)殖（884275）企業(yè)將出現(xiàn)虧損。1)截至20226年4月14日，全國(guó)生豬出欄價(jià)格為8.67元/千克，同比下降41.85%;豬糧比降至3.44，遠(yuǎn)低于盈虧平衡線(xiàn)。一季度生豬均價(jià)11.47元/公斤，同比降幅達(dá)到24%。2)從盈利看，截至4月14日，自繁自養(yǎng)的虧損擴(kuò)大至423元/頭，外購(gòu)仔豬的虧損擴(kuò)大至269元/頭。2025年上半年行業(yè)保持較好的盈利能力，本輪從9月開(kāi)始轉(zhuǎn)虧，目前進(jìn)入深度虧損階段。
產(chǎn)能開(kāi)始去化
2025年四季度起，頭部企業(yè)已開(kāi)始停建、降重與調(diào)減母豬;但行業(yè)層面去化進(jìn)度參差，政策落地仍需時(shí)間跟蹤。考慮到2025年年底的能繁母豬數(shù)量仍然偏高，意味著2026年5月前生豬出欄量存慣性增長(zhǎng)壓力。2026年能繁母豬進(jìn)一步去化，但是對(duì)應(yīng)生豬的出欄仍有滯后性，意味著豬價(jià)筑底的過(guò)程仍需時(shí)間。去化深度決定了后續(xù)的反彈力度：能繁母豬去化速度決定了行業(yè)產(chǎn)能供給收縮節(jié)奏與后續(xù)反彈力度變量，仔豬價(jià)格和淘汰母豬價(jià)格下行的持續(xù)性將成為重要的觀(guān)察指標(biāo)。
投資策略
股價(jià)歷來(lái)早于豬價(jià)見(jiàn)底，產(chǎn)能去化階段是生豬板塊相對(duì)收益更好的區(qū)間;該行認(rèn)為后續(xù)生豬養(yǎng)殖（884275）板塊將存在分化，效率高、成本低的企業(yè)將贏(yíng)得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前位置，適合左側(cè)布局優(yōu)先低成本、資金安全性強(qiáng)的龍頭(牧原股份（HK2714）、溫氏股份（300498）)，兼顧彈性標(biāo)的(德康農(nóng)牧（HK2419）)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫病及自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、飼料原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游消費(fèi)（883434）需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。
