東方證券（600958）發(fā)布研報(bào)稱，橡膠價(jià)格的快速漲跌通常持續(xù)時(shí)間較短，根據(jù)輪胎企業(yè)毛利率變化，成本擾動(dòng)期通常持續(xù)4-6個(gè)季度，時(shí)間相對(duì)盈利修復(fù)期較短，對(duì)于企業(yè)的盈利也是脈沖式的。全球汽車(chē)產(chǎn)量高基數(shù)，配套胎市場(chǎng)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，汽車(chē)保有量保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，替換胎市場(chǎng)預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)。需求保持增長(zhǎng)下，全球巨頭市場(chǎng)份額下滑，國(guó)內(nèi)龍頭份額持續(xù)滲透。成本擾動(dòng)期外，成長(zhǎng)仍然是輪胎行業(yè)的主旋律。看好國(guó)內(nèi)具備量增確定性的頭部輪胎企業(yè)。
東方證券（600958）主要觀點(diǎn)如下：
輪胎行業(yè)經(jīng)歷成本擾動(dòng)期與盈利恢復(fù)期的回?cái)[
輪胎行業(yè)營(yíng)業(yè)成本中，原材料成本通常占7成左右，而天然橡膠和合成橡膠占原材料比例60%以上，原材料波動(dòng)影響輪胎企業(yè)盈利。根據(jù)該行復(fù)盤(pán)，可以將天然橡膠價(jià)格對(duì)輪胎企業(yè)盈利能力的影響分為成本擾動(dòng)期和盈利修復(fù)期。成本擾動(dòng)期：橡膠價(jià)格劇烈波動(dòng)階段，行業(yè)難以及時(shí)順價(jià)，輪胎企業(yè)利潤(rùn)被擠壓，且原材料價(jià)格高位造成減值。盈利恢復(fù)期：在天膠價(jià)格緩慢下跌時(shí)，因輪胎企業(yè)調(diào)價(jià)通常滯后于原材料成本下跌，導(dǎo)致其毛利率逐步提升。此外，下游需求逐步改善前提下，橡膠價(jià)格緩慢上漲時(shí)輪胎企業(yè)可通過(guò)提價(jià)改善毛利率。橡膠價(jià)格的快速漲跌通常持續(xù)時(shí)間較短，根據(jù)企業(yè)毛利率變化，成本擾動(dòng)期通常持續(xù)4-6個(gè)季度，時(shí)間相對(duì)盈利修復(fù)期較短，對(duì)于企業(yè)的盈利也是脈沖式的。
全球輪胎市場(chǎng)穩(wěn)中有增，國(guó)內(nèi)輪胎份額持續(xù)滲透
全輪胎市場(chǎng)穩(wěn)中有增。根據(jù)米其林年報(bào)，2024年全球半鋼胎銷(xiāo)量約17億條，全鋼胎約2.2億條，分別同比增長(zhǎng)6.3%/4.8%。長(zhǎng)期來(lái)看，成熟市場(chǎng)輪胎需求年均增速預(yù)計(jì)為0%-2%，新興市場(chǎng)年均增速為2%-4%。全球汽車(chē)產(chǎn)量高基數(shù)，配套胎市場(chǎng)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，汽車(chē)保有量保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，替換胎市場(chǎng)預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)。需求保持增長(zhǎng)下，全球巨頭市場(chǎng)份額下滑，國(guó)內(nèi)龍頭份額持續(xù)滲透。根據(jù)米其林年報(bào)數(shù)據(jù)，國(guó)際TOP3巨頭的份額呈下滑趨勢(shì)，2000年米其林、普利司通、固特異市場(chǎng)份額由57%下降至2024年35%。根據(jù)輪胎商業(yè)，世界輪胎75強(qiáng)數(shù)據(jù)中，國(guó)內(nèi)企業(yè)銷(xiāo)售份額持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)前三、前十企業(yè)份額分別從2002年的2.30%/3.81%，提升至2025年的7.23%/13.10%。國(guó)產(chǎn)輪胎企業(yè)依托于產(chǎn)品性價(jià)比及海內(nèi)外擴(kuò)產(chǎn)，繼續(xù)搶占全球市場(chǎng)份額。
胎企業(yè)績(jī)與產(chǎn)量高度相關(guān)，相關(guān)公司擴(kuò)產(chǎn)保障未來(lái)成長(zhǎng)
根據(jù)該行統(tǒng)計(jì)，代表企業(yè)賽輪輪胎（601058）、森麒麟（002984）、貴州輪胎（000589）及玲瓏輪胎（601966）的歸母凈利潤(rùn)基本與公司的當(dāng)年產(chǎn)量呈現(xiàn)相同的增長(zhǎng)趨勢(shì)。典型的成本擾動(dòng)期，例如2016-2017年成本劇烈波動(dòng)，2020-2021年成本底部抬升，2022年原材料高位，海運(yùn)受阻渠道端庫(kù)存高企，給相關(guān)公司帶來(lái)業(yè)績(jī)擾動(dòng)，代表公司通過(guò)漲價(jià)緩解部分成本壓力。該行認(rèn)為，成本的擾動(dòng)并不改變國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)的量增帶動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)邏輯。國(guó)內(nèi)企業(yè)加碼海內(nèi)外資本開(kāi)支，提高成長(zhǎng)天花板。代表性企業(yè)，例如，賽輪輪胎（601058）印尼、墨西哥、埃及、董家口、沈陽(yáng)新和平工廠持續(xù)貢獻(xiàn)近期及遠(yuǎn)期增量;中策橡膠（603049）常州金壇項(xiàng)目、越南、印尼、墨西哥等項(xiàng)目貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期增量;森麒麟（002984）摩洛哥項(xiàng)目2026年產(chǎn)能持續(xù)爬坡貢獻(xiàn)增量，公司“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃保障遠(yuǎn)期成長(zhǎng);玲瓏輪胎（601966）塞爾維亞項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡按計(jì)劃推進(jìn)，2026年貢獻(xiàn)增量，公司堅(jiān)定推進(jìn)“7+5”戰(zhàn)略布局(即國(guó)內(nèi)7個(gè)基地、海外5個(gè)基地)，擬建巴西項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備安徽項(xiàng)目，保障遠(yuǎn)期增量;貴州輪胎（000589）擬在摩洛哥新建600萬(wàn)條半鋼胎，保障遠(yuǎn)期增量。
相關(guān)公司：賽輪輪胎（601058）(601058.SH，未評(píng)級(jí))、中策橡膠（603049）(603049.SH，未評(píng)級(jí))、森麒麟（002984）(002984.SZ，未評(píng)級(jí))、玲瓏輪胎（601966）(601966.SH，買(mǎi)入)、貴州輪胎（000589）(000589.SZ，未評(píng)級(jí))。
風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目不及預(yù)期，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，輪胎需求下滑，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。
