申萬宏源（000166）發(fā)布研報稱，26年1-2月我國宏觀消費（883434）增速迎反轉，線上與春節(jié)消費（883434）相關品類超預期增長，26年整體趨勢向上預期下，優(yōu)質消費（883434）品牌與調改成效積極的零售標的有望勝出。建議關注強化AI賦能電商、利潤快速修復的電商板塊，金價驅動下產品力領先的優(yōu)質黃金珠寶品牌，積極推進數(shù)字化改革的貿易服務商，推進門店調優(yōu)和經營效率升級的新零售板塊。
申萬宏源主要觀點如下：
2026年1-2月社零同比增長2.8%
(1)據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2026年1-2月社零總額累計為8.61萬億元，同比增長2.8%，消費（883434）迎強勁復蘇。(2)線上消費（883434）增速復蘇趨勢顯著，大幅領先于整體增速增長，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2026年1-2月全國網上商品和服務零售額累計達到3.25萬億元，同比增長9.2%，優(yōu)于社零增速6.4pct。其中實物商品網上零售額為2.08萬億元，同比增長10.3%，環(huán)比+9.5pct，線上滲透率24.2%。
電商板塊
電商平臺在高基數(shù)周期（883436）和競爭擾動下，主業(yè)增速有所放緩，但26開年數(shù)據(jù)驗證線上消費（883434）韌性仍在，全年展望積極復蘇。(1)阿里巴巴（BABA）：阿里（BABA）持續(xù)發(fā)力AI核心賽道，通過技術升級、生態(tài)協(xié)同與長期資本投入，推動業(yè)務效率提升與盈利優(yōu)化，“AI+電商”將為公司長期高質量增長打下堅實基礎。該行預計4QFY26阿里（BABA）收入達2434億元，同比增長2.9%，Non-GAAP歸普凈利潤為124億元，同比下滑58.5%。(2)京東（JD）：平臺核心零售業(yè)務受高基數(shù)影響增速有所放緩，但結構性亮點突出，日百品類和服務性收入繼續(xù)保持高增速增長，核心基本盤優(yōu)勢穩(wěn)固，外賣業(yè)務錨定品質餐飲賽道，投放力度及單均虧損預計逐季改善。該行預計26Q1收入同比增長1.4%至3053億元。(3)美團（K83690）：25Q4以來行業(yè)競爭趨勢轉向顯著，公司加大投入應對競爭并鞏固護城河，外賣高客單份額穩(wěn)定，閃購與海外業(yè)務健康成長。預計26Q1收入同比增長4.4%至903億元。(4)拼多多（PDD）：千億補貼政策持續(xù)推進，海外平臺Temu拓展進展超預期，新拼姆供應鏈自營體系啟動建設。預計26Q1收入同比增長13.7%至1088億元，經調整凈利潤增長62%至274億元。
黃金珠寶板塊
地緣沖突帶來不確定性上升，金價持續(xù)震蕩，春節(jié)消費（883434）帶動短期銷售增長，1-2月金銀珠寶類社零消費（883434）同比增長13.0%。(1)老鋪黃金（HK6181）：短期看公司終端銷售強勁，會員人數(shù)迅速擴張，產品迭代更新迅速，長期看公司高端黃金奢侈品定位品牌勢能強勁，國際化存在巨大潛在空間。(2)菜百股份（605599）：金價強預期拉動投資金需求持續(xù)高增，驅動業(yè)績增長超預期。預計26Q1收入同比增長50-80%，歸母凈利潤同比增長30-50%。(3)周大生（002867）：公司持續(xù)完善渠道精細化管理，門店拓展轉向重單店質量與經營效率，不斷強化品牌心智。預計26Q1收入同比-15至0%，歸母凈利潤同比10%至10%。
零售商業(yè)板塊
(1)小商品城（600415）：25年經營質效全面提升，26開年進出口數(shù)據(jù)強勁，貿易服務收入持續(xù)實現(xiàn)翻倍增長。預計26Q1公司實現(xiàn)收入同比25-40%，歸母凈利潤同比35-50%。(2)名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）：26年1-2月銷售情況樂觀，MINISO品牌同店GMV增速環(huán)比改善顯著，TOPTOY增速表現(xiàn)持續(xù)超預期。預計26Q1收入55億元，同比增長25%，調整后凈利潤6.2億元，同比增長5%。(3)永輝超市（601933）：25年業(yè)績因大規(guī)模閉店與調改導致虧損集中釋放，但調改店經營數(shù)據(jù)改善下業(yè)績有望迎拐點。預計26Q1歸母凈利潤同比增長10-30%。(4)重慶百貨（600729）：門店轉型升級持續(xù)推進，但受馬消與宏觀環(huán)境拖累利潤增速仍短期承壓，預計26Q1歸母凈利潤同比-10至0%。
風險提示：消費（883434）需求不達預期、行業(yè)競爭加劇、宏觀經濟增長不及預期。
