東方證券（600958）發(fā)布研報(bào)稱，2026年銀行板塊有望回歸基本面敘事：十五五開局之年，政策性金融工具加持下資產(chǎn)擴(kuò)張仍有韌性;仍處于存款集中重定價(jià)周期（883436），支撐凈息差有望企穩(wěn)回升;結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)暴露仍期待有政策托底。2026年，保險(xiǎn)行業(yè)將系統(tǒng)性執(zhí)行I9，公募考核新規(guī)的中長期引導(dǎo)效應(yīng)也有望顯現(xiàn)，該行看好2026年銀行板塊絕對(duì)收益。建議關(guān)注兩條主線：1、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價(jià)值的國有大行;2、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行。
東方證券（600958）主要觀點(diǎn)如下：
凈息差韌性有望超預(yù)期，帶動(dòng)利息凈收入重回增長區(qū)間，且彈性可觀
一方面是存款重定價(jià)的有效支撐，測(cè)算26年存款重定價(jià)對(duì)凈息差有約16BP正向拉動(dòng)作用，結(jié)合23年新增存款的節(jié)奏，26Q1有望體現(xiàn)50%以上。另一方面，該行判斷26年銀行貸款利率有望筑底，且資產(chǎn)投放風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、資產(chǎn)定價(jià)水平本身較低的銀行有望率先實(shí)現(xiàn)息差企穩(wěn)回升。保守預(yù)測(cè)，26Q1上市銀行凈息差較25年小幅下行3BP，其中國有行/股份行/城商行（884251）/農(nóng)商行（884252）分別下行2BP/3BP/2BP/4BP。凈息差的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，有望較好對(duì)沖銀行資產(chǎn)增速的下行。預(yù)測(cè)26Q1上市銀行利息凈收入5.3%，較25年大幅提升5.4pct，其中國有行/股份行/城商行（884251）/農(nóng)商行（884252）分別+7.7pct/+1.1pct/+0.8pct/+2.7pct至6.2%/1.1%/10.2%/3.1%。
26Q1非息收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)較好增長，公允價(jià)值變動(dòng)損益為核心貢獻(xiàn)
一方面，銀行手續(xù)費(fèi)凈收入在25年已實(shí)現(xiàn)同比正增長，進(jìn)入26Q1，盡管股票市場(chǎng)波動(dòng)較大、理財(cái)規(guī)模增長也略顯遜色，但保險(xiǎn)代銷實(shí)現(xiàn)高增。預(yù)測(cè)26Q1上市銀行手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長7.8%，較25年上行1.9pct。
另一方面，低基數(shù)之上，其他非息收入有望實(shí)現(xiàn)不俗增長。其中公允價(jià)值變動(dòng)損益科目無疑有望實(shí)現(xiàn)同比高增，由于25年銀行有較強(qiáng)的平滑業(yè)績波動(dòng)以及銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理訴求，導(dǎo)致投資收益同比持續(xù)高增，一定程度上削弱了26Q1銀行其他非息收入增長的彈性。預(yù)測(cè)26Q1上市銀行其他非息收入同比增長8.5%，較25年上行3.5pct。
銀行或利用26Q1核心營收改善的時(shí)間窗口，加速風(fēng)險(xiǎn)處置并適度增提撥備
銀行業(yè)結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍未現(xiàn)拐點(diǎn)，25年國股行對(duì)公房地產(chǎn)（881153）貸款不良率系統(tǒng)性上行，個(gè)人貸款不良率繼續(xù)爬坡。25年國有大行信用成本開始向下?lián)舸┎涣純羯陕?2018年以來首次)。預(yù)期26年銀行不良生成率仍有一定的上行風(fēng)險(xiǎn)，銀行或充分利用這個(gè)時(shí)間窗口加速風(fēng)險(xiǎn)處置、適度增提撥備。預(yù)測(cè)26Q1上市銀行計(jì)提信用減值損失同比增速5.9%，較25年上升5.3pct。
基于上述核心假設(shè)，預(yù)測(cè)上市銀行26Q1營收同比增速為6.1%，較25年顯著提升4.8pct，其中國有行/股份行/城商行（884251）/農(nóng)商行（884252）分別為6.7%/3.7%/9.3%/3.4%，較25年分別+4.4pct/5.4pct/5.7pct/3.9pct。預(yù)測(cè)PPOP同比增速為3.2%，較25年+2.2pct，其中國有行/股份行/城商行（884251）/農(nóng)商行（884252）分別+0.8pct/+4.2pct/+4.2pct/+4.8pct，預(yù)測(cè)歸母凈利潤同比增速為3.3%，較25年+1.6pct，其中國有行/股份行/城商行（884251）/農(nóng)商行（884252）分別+1.1pct/2.1pct/+3.2pct/+0.1pct，相比營收，改善幅度略小，主要是信用成本支出有所增加。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策超預(yù)期從緊;財(cái)政政策不及預(yù)期;測(cè)算相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
