中國銀河（601881）證券發(fā)布研報稱，在供給持續(xù)增長、宏觀經(jīng)濟周期（883436）性波動影響下，酒店行業(yè)階段性供需錯配帶來周期（883436）性，持續(xù)增長的休閑游需求、市場集中度與連鎖化率的提升則為頭部酒店集團提供成長動能。展望2026年，該行認為酒店行業(yè)供需結構的再平衡將延續(xù)。結合行業(yè)上行周期（883436）紅利，投資邏輯聚焦受益于供需改善、連鎖化提升及產(chǎn)品升級的頭部酒店企業(yè)，把握行業(yè)景氣度上行帶來的投資機會。
中國銀河（601881）證券主要觀點如下：
研究框架：酒店業(yè)周期與成長兼具
酒店是中國消費（883434）行業(yè)中較為經(jīng)典的周期（883436）性成長行業(yè)，供給側受中國商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展與資源型加盟商資產(chǎn)配置需求驅動，疊加產(chǎn)品結構升級，行業(yè)房量增長與市場集中度、連鎖化率提升并行。需求側則受商旅、休閑需求雙重驅動，但在連鎖酒店需求中占比更高的商旅需求與企業(yè)經(jīng)濟活動高度相關。因此，在供給持續(xù)增長、宏觀經(jīng)濟周期（883436）性波動影響下，酒店行業(yè)階段性供需錯配帶來周期（883436）性，持續(xù)增長的休閑游需求、市場集中度與連鎖化率的提升則為頭部酒店集團提供成長動能。
周期判斷：供需剪刀差進入收斂階段，商旅需求將成為能否超預期的關鍵
與以往周期（883436）復蘇規(guī)律遵循“OCC復蘇→ADR復蘇”不同，2025年行業(yè)Revpar復蘇主要由ADR驅動，該行認為主要原因在于酒店集團及業(yè)主已意識到“以價換量”策略的ROI不再具備性價比，更多的價格讓渡無法顯著提振OCC，客觀上也是行業(yè)觸底企穩(wěn)的信號。展望2026年，該行認為酒店行業(yè)供需結構的再平衡將延續(xù)。一方面是新增供給受酒店產(chǎn)品投資回報周期（883436）拉長、寫字樓改造增量邊際放緩，房量供給增速自2H25已開始放緩，以及針對互聯(lián)網(wǎng)平臺的反內卷與反壟斷推動行業(yè)定價權回歸真實供需關系;另一方面需求端休閑游上行趨勢確定s，若商旅需求超預期，則行業(yè)上行周期（883436）將有望確立。
下沉市場打開成長空間，精耕運營抬升盈利中樞
當前國內酒店連鎖化率偏低，與海外成熟市場差距明顯，下沉市場憑借體量優(yōu)勢成為行業(yè)擴容關鍵，頭部集團依托品牌、管理及會員優(yōu)勢加速下沉布局，中長期連鎖化提升空間充足。另外，中高端及奢華賽道布局成效凸顯，外資出清、國潮消費（883434）崛起帶動其成為投資主流，行業(yè)提價邏輯清晰。頭部酒店集團摒棄單一規(guī)模導向，在保持擴張節(jié)奏的同時聚焦質效提升，以精細化運營為核心，通過優(yōu)化人力效率、深化會員體系、提升直銷占比降本增效，華?。℉THT）、亞朵（ATAT）等憑借品牌與輕資產(chǎn)模式盈利領跑，行業(yè)整體盈利中樞有望穩(wěn)步上移。
風險提示：宏觀經(jīng)濟修復不及預期的風險;經(jīng)營修復不及預期的風險;加盟商管控的風險。
