華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，跨越多賽道、多區(qū)域的平臺型業(yè)務體系是醫(yī)療器械（881144）龍頭得以保持長期穩(wěn)健發(fā)展的理想形態(tài);耗材端的心血管領(lǐng)域中電生理、神經(jīng)介入、結(jié)構(gòu)性心臟病、心衰等多個賽道高景氣度，此外CGM賽道持續(xù)高增長，看好對應的國產(chǎn)企業(yè)長期成長空間;海外醫(yī)療設(shè)備（884145）龍頭對26年中國業(yè)務保持謹慎態(tài)度，國產(chǎn)廠家有望在市場壓力下加快國產(chǎn)替代;結(jié)合海外龍頭公司觀點，該行預計國內(nèi)IVD景氣在2026年存在逐步筑底并邊際改善的可能，建議關(guān)注國產(chǎn)IVD龍頭的拐點機會。
華創(chuàng)證券主要觀點如下：
總覽
海外器械龍頭2025年呈現(xiàn)“平臺穩(wěn)、設(shè)備承壓、耗材分化、IVD探底”的四分結(jié)構(gòu)。從2025年各公司器械相關(guān)業(yè)務總營收來看，平臺型公司2025年基本保持中高個位數(shù)或雙位數(shù)同比，業(yè)績增長穩(wěn)健;設(shè)備類公司大多增速承壓，僅手術(shù)機器人領(lǐng)域的直覺外科（ISRG）有20.5%的高增速;耗材類公司根據(jù)不同賽道有較大增速差異;IVD類公司普遍承壓，僅生物梅里埃實現(xiàn)中個位數(shù)增長。
耗材：心血管增速高于其他成熟耗材賽道，CGM持續(xù)高增長
心血管總體營收同比達到14%，顯著高于骨科、外科、眼科等成熟賽道。心血管中電生理同比增速高達22%，在PFA術(shù)式推廣下快速增長，波士頓科學（BSX）電生理25年同比分別為+73%，美敦力（MDT）自FY2026Q1以來的三個季度，電生理業(yè)務同比增速分別為近50%、71%、80%，增速持續(xù)上行。此外神經(jīng)介入、心衰賽道增速也較快，美國心血管市場整體增速更高。其他耗材領(lǐng)域中CGM表現(xiàn)亮眼，雅培（ABT）與德康的CGM持續(xù)高增長。
醫(yī)療設(shè)備：中國市場承壓，龍頭經(jīng)常性收入占比高
醫(yī)療設(shè)備（884145）各賽道中，手術(shù)機器人領(lǐng)域的直覺外科（ISRG）一枝獨秀，收入增速高達21%，GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦（PHG）、奧林巴斯等公司的中國區(qū)設(shè)備業(yè)務均有所承壓，主要由于中國市場的招標周期（883436）延長、設(shè)備集采、國產(chǎn)競爭加劇。設(shè)備類龍頭的經(jīng)常性收入處于較高水平，如GE醫(yī)療占比已超過50%;奧林巴斯消化內(nèi)科中的經(jīng)常性收入占比也已經(jīng)達到50%;直覺外科（ISRG）的手術(shù)器械及配件、服務收入占比高達75%，國產(chǎn)與之相比還有較大提升空間。
IVD：受到新冠產(chǎn)品高基數(shù)和中國市場環(huán)境影響
IVD整體營收同比下滑2%，其中POCT同比下滑11.9%主要由于雅培（ABT）等相關(guān)業(yè)務受到新冠產(chǎn)品的基數(shù)影響，中心實驗室(生化、免疫、血球、凝血等)同比下滑2.6%是由于中國IVD市場醫(yī)療政策變化影響，IVD各海外龍頭的中國區(qū)業(yè)務均出現(xiàn)下滑。
風險提示：1)地緣政治負面因素超預期;2)財政支出低于預期;3)部分區(qū)域集采降價風險;4)產(chǎn)品技術(shù)迭代風險。
